A Revolução Blockchain: Decodificando Moedas Digitais

Por David Andolfatto e Fernando M. Martin

Introdução

Poucas pessoas notaram um white paper obscuro publicado em 2009 intitulado “Bitcoin: um sistema de caixa eletrônico ponto a ponto”, de autoria de um pseudônimo Satoshi Nakamoto. A falta de alarde na época não é surpreendente, visto que as inovações na forma como fazemos pagamentos não são conhecidas por gerar grande entusiasmo, muito menos inspirar visões de uma revolução nas finanças e na governança corporativa. Mas pouco mais de uma década depois, o entusiasmo por criptomoedas e finanças descentralizadas geradas pelo Bitcoin e pela tecnologia blockchain cresceu imensamente e não mostra sinais de diminuir.

Como as criptomoedas são sistemas de dinheiro e pagamentos, elas naturalmente atraíram o interesse de bancos centrais e reguladores. O Federal Reserve Bank de St. Louis foi a primeira organização de banco central a patrocinar uma palestra pública sobre o tema: Em março de 2014, os apresentadores delinearam o panorama geral das criptomoedas e do blockchain discutindo suas possibilidades e armadilhas. Desde então, os economistas e pesquisadores associados do Banco publicaram numerosos artigos e explicações sobre esses tópicos, todos disponíveis gratuitamente para o público em geral. Este ensaio representa uma continuação de nosso esforço para ajudar a educar o público e oferecer nossa perspectiva do fenômeno como banqueiros centrais e economistas.

Entender como as criptomoedas funcionam “nos bastidores” é um desafio para a maioria das pessoas porque os protocolos são escritos em código de computador e os dados são gerenciados em uma estrutura matemática esotérica. Para ser justo, é difícil entender qualquer linguagem técnica (por exemplo, jurídico, legislação e regulamentação). Como não somos especialistas técnicos neste espaço, praticamente não gastamos tempo discutindo a tecnologia em detalhes. Para uma introdução acessível à tecnologia, consulte "Bitcoin, Blockchain e Cryptoassets: A Comprehensive Introduction" de Fabian Schär e Aleksander Berentsen, MIT Press , 2020. Em vez disso, oferecemos uma visão geral das criptomoedas e tecnologias blockchain, explicando o espírito do empreendimento e como ele se compara às operações tradicionais.

Neste ensaio, exploramos quatro áreas principais:

Dinheiro, dinheiro digital e pagamentos

Às vezes, diz-se que o dinheiro é uma forma de crédito social. Pode-se pensar nessa ideia da seguinte maneira: quando as pessoas vão trabalhar, na verdade estão prestando serviços à comunidade. Eles estão ajudando a melhorar a vida de outras pessoas de alguma forma e, ao se engajar nesse esforço coletivo, tornam suas próprias vidas melhores também.

Em pequenas comunidades, as decisões individuais de consumo e produção podem ser debitadas e creditadas, respectivamente, numa espécie de livro-razão comunitário de histórias de ação. Isso ocorre porque é relativamente fácil para todos monitorar e registrar ações individuais. Uma pessoa que produziu poderosamente para o grupo constrói crédito social. Grandes saldos de crédito social podem ser “gastos” posteriormente como consumo (favores obtidos de outros membros da comunidade).

Em grandes comunidades, o consumo individual e as decisões de produção são difíceis de monitorar. Em comunidades do tamanho de cidades, por exemplo, a maioria das pessoas são estranhas. O crédito social baseado em um sistema de manutenção de registros comunais não funciona quando as pessoas são anônimas. Veja "The Technological Role of Fiat Money" de Narayana Kocherlakota, Federal Reserve Bank of Minneapolis, Revisão trimestral, 1998. Os produtores são recompensados por seus esforços acumulando saldos de dinheiro em carteiras ou contas bancárias. Os saldos monetários acumulados podem então ser gastos para adquirir bens e serviços (ou ativos) de outros membros da comunidade, cujas carteiras e contas bancárias são devidamente creditadas em reconhecimento às suas contribuições. Desta forma, o dinheiro – como o crédito social – serve para facilitar a troca de bens e serviços.

O objeto monetário que representa este crédito social pode existir em forma física ou não física. Nos Estados Unidos, o dinheiro físico assume a forma de notas de pequena denominação do Federal Reserve e moedas do Tesouro dos EUA. Os pagamentos em dinheiro são feitos ponto a ponto (P2P), por exemplo, entre cliente e comerciante. Nenhum intermediário é necessário para compensar e liquidar pagamentos em dinheiro. À medida que o cliente debita sua carteira, o dinheiro é creditado na caixa registradora do comerciante e a troca é liquidada. Quase nenhum tempo é gasto inspecionando mercadorias e dinheiro em transações de pequeno valor. Alguma confiança é necessária, é claro, na autoridade que emite o dinheiro usado nas transações. Embora essa autoridade seja normalmente o governo dos EUA, não há lei que impeça as famílias e empresas de aceitar, digamos, moeda estrangeira, ouro ou qualquer outro objeto como pagamento.

Quando as pessoas ouvem a palavra “dinheiro”, geralmente pensam em dinheiro vivo. Mas, na verdade, a maior parte da oferta monetária dos EUA consiste em dólares digitais mantidos em contas bancárias. A oferta de dinheiro digital é criada como um subproduto das operações de empréstimos dos bancos comerciais e das operações de mercado aberto do banco central. O dinheiro digital é convertido em forma física quando os depositantes optam por sacar dinheiro de suas contas bancárias. A maioria das pessoas possui ambas as formas de dinheiro. As razões para preferir um meio de troca a outro são variadas e familiares.

Depósitos digitais em dólares no sistema bancário são amplamente acessíveis por famílias e empresas. Esse dinheiro digital entra e sai de contas bancárias na forma de créditos e débitos sempre que uma parte inicia uma compra. Ao contrário do dinheiro, fazer pagamentos com dinheiro digital tradicionalmente exige os serviços de um intermediário confiável. Um pagamento em dinheiro digital é iniciado quando um cliente envia uma mensagem criptografada instruindo seu banco a debitar a conta do cliente e creditar a conta do comerciante com uma quantia acordada. Esta operação de débito-crédito é simples de executar quando o cliente e o comerciante compartilham o mesmo banco. A operação é um pouco mais complicada quando o cliente e o lojista não compartilham o mesmo banco. Em ambos os casos, compensar e liquidar pagamentos se resume a um exercício de mensagens seguras e contabilidade honesta.

Criptomoedas, Blockchain e o problema do gasto duplo do dinheiro digital

Pode-se pensar nas criptomoedas como mecanismos de transferência de informações digitais. Se a informação que está sendo transferida for usada como um instrumento de pagamento cotidiano, ela cumpre o papel de dinheiro. Nesse caso, uma criptomoeda pode ser considerada um sistema de dinheiro e pagamentos.

Todo sistema monetário e de pagamentos depende da confiança. A diferença entre criptomoedas e sistemas convencionais de dinheiro e pagamentos está em onde essa confiança está localizada. Em contraste com os sistemas convencionais, nenhuma autoridade legal delegada é responsável por gerenciar e processar informações sobre criptomoedas. Em vez disso, a tarefa é descentralizada e deixada aberta a “voluntários” provenientes da comunidade de usuários, semelhante em espírito à forma como a enciclopédia baseada na Internet Wikipedia é gerenciada. Esses voluntários – chamados de mineradores – trabalham para atualizar e manter um livro digital chamado blockchain. Os protocolos que governam os privilégios de leitura e gravação associados ao blockchain estão consagrados no código do computador. Os usuários confiam que essas regras não estão sujeitas a alterações arbitrárias e que as alterações de regras (se houver) não beneficiarão alguns indivíduos às custas da comunidade em geral. Em geral, os usuários devem confiar na estrutura matemática embutida no banco de dados e no código de computador que rege sua manutenção.

Gerenciar um livro digital sem um gerente de contas delegado não é um problema trivial de resolver. Se qualquer um pudesse adicionar entradas a um livro público, o resultado provavelmente seria o caos. Atores malévolos seriam capazes de debitar uma conta e creditar a sua própria à vontade. Ou poderiam criar crédito social do nada, sem que o tivessem merecido. No contexto dos sistemas monetários e de pagamentos, essas questões estão relacionadas ao chamado problema do gasto duplo.

Para ilustrar o problema do gasto duplo, considere o exemplo de um dólar armazenado em um computador pessoal como um arquivo digital. É fácil para um cliente transferir esse arquivo digital para um comerciante em uma base P2P, digamos, por e-mail. O comerciante agora possui um dólar digital. Mas como ter certeza de que o cliente não fez uma cópia do arquivo digital antes de gastá-lo? É, de fato, uma simples questão de fazer várias cópias de um arquivo digital. O mesmo arquivo digital pode então ser gasto duas vezes (portanto, um gasto duplo). A capacidade de fazer cópias pessoais de arquivos de dinheiro digital efetivamente concederia a cada pessoa na sociedade sua própria impressora de dinheiro. Um sistema monetário com essa propriedade provavelmente não funcionará bem.

A capacidade de fazer cópias pessoais de arquivos de dinheiro digital efetivamente concederia a cada pessoa na sociedade sua própria impressora de dinheiro. Um sistema monetário com essa propriedade provavelmente não funcionará bem.

A moeda física não está imune ao problema de gasto duplo, mas as cédulas e moedas de papel podem ser projetadas de maneira a tornar a falsificação suficientemente cara. Como o dinheiro é difícil de falsificar, ele pode ser usado mais ou menos sem preocupações para facilitar os pagamentos P2P. O mesmo não se aplica à moeda digital, no entanto. A solução convencional para o problema de gasto duplo de dinheiro digital é delegar um terceiro confiável (por exemplo, um banco) para ajudar a intermediar a transferência de valor entre contas em um livro-razão. Bitcoin foi o primeiro sistema de dinheiro e pagamentos a resolver o problema de gasto duplo de dinheiro digital sem a ajuda de um intermediário confiável. Como?

A vila digital: manutenção de registros comunitários

O modelo de criptomoeda de manutenção de registros comunitários se assemelha à maneira como a história foi registrada em pequenas comunidades, inclusive em redes de família e amigos. Dizem que não há segredos em uma pequena aldeia. Cada membro da comunidade tem uma história de comportamento, e essa história é mais ou menos conhecida por todos os membros da comunidade – seja por observação direta ou por meio de comunicações. A história de uma pequena comunidade pode ser pensada como um banco de dados virtual vivendo em um livro-razão compartilhado (ou distribuído) de cérebros interconectados. A responsabilidade de manter esse banco de dados não é delegada a nenhuma pessoa — é uma responsabilidade compartilhada.

Entre outras coisas, esse banco de dados contém as contribuições que os indivíduos fizeram à comunidade. Conforme descrevemos acima, o registro dessas contribuições serve como uma história de reputação na qual os indivíduos podem se basear; o crédito que recebem da comunidade pode ser considerado uma forma de dinheiro. Há um incentivo claro para fabricar histórias individuais para ganho pessoal - a capacidade de fazê-lo viria às custas da comunidade em geral, da mesma forma que a falsificação de dinheiro. Mas livros-razão abertos e compartilhados são muito difíceis de alterar sem um consenso comum. Essa é a ideia básica por trás das finanças descentralizadas, ou DeFi.

Governança via Código de Computador

Toda interação social está sujeita a regras que regem o comportamento. O comportamento em pequenas comunidades é governado em grande parte por regras não escritas ou normas sociais. Em comunidades maiores, as regras geralmente assumem a forma de leis e regulamentos explícitos. No centro do sistema monetário e de pagamentos dos EUA está o Federal Reserve, que foi criado em 1913 por meio de uma lei do Congresso. A Lei do Federal Reserve de 1913 especifica os mandatos e as ferramentas políticas do banco central. Há também um grande corpo de legislação que rege o comportamento das instituições depositárias dos EUA. Embora essas leis e regulamentos criem considerável inércia institucional em dinheiro e pagamentos, o sistema não é imune a mudanças. Quando há apoio político suficiente – feedback do povo americano – podem ser feitas mudanças na Lei do Federal Reserve. A Lei Humphrey-Hawkins de 1978, por exemplo, forneceu ao Fed três mandatos: preços estáveis, emprego máximo e taxas de juros de longo prazo moderadas. E a Lei Dodd-Frank de 2010 impôs regulamentações mais rígidas às empresas financeiras após a crise financeira de 2007-09.

Como as criptomoedas são sistemas de dinheiro e pagamentos, elas também devem estar sujeitas a um conjunto de regras. Em 2009, Satoshi Nakamoto apresentou seu já mencionado white paper, que apresentava o projeto do Bitcoin. Esse projeto foi então operacionalizado por um conjunto de desenvolvedores principais na forma de um programa de computador de código aberto que rege a política monetária e os protocolos de processamento de pagamentos. Adicionar, remover ou modificar essas “leis” que regem o sistema de dinheiro e pagamentos do Bitcoin é praticamente impossível. Foram implementadas correções relativamente pequenas no código para corrigir bugs ou melhorar o desempenho. Mas certos parâmetros-chave, como aquele que rege o limite no fornecimento de bitcoin, provavelmente são imunes a mudanças.

As tentativas combinadas de alterar o protocolo falham ou resultam em comunidades separatistas chamadas “forks” que compartilham uma história comum com o Bitcoin, mas seguem caminhos separados. Os defensores do Bitcoin elogiam seu sistema regulatório por sua clareza e impenetrabilidade, especialmente em relação aos sistemas de governança convencionais nos quais as regras às vezes são vagas e sujeitas a manipulação.

Bitcoin: além do básico

Aprenda sobre a estrutura e os fundamentos do Bitcoin neste podcast Timely Topics com o economista do Fed de St. Louis, David Andolfatto. Durante o episódio de 16 minutos, Andolfatto examina como os ledgers distribuídos funcionam e explica o processo de mineração. Este podcast foi lançado em 27 de agosto de 2018.

Como funciona a tecnologia Blockchain

Como em qualquer sistema de gerenciamento de banco de dados, a peça central das operações são os próprios dados. Para criptomoedas, esse banco de dados é chamado de blockchain. Pode-se pensar vagamente no blockchain como um livro-razão de contas de dinheiro, no qual cada conta está associada a um endereço único. Essas contas de dinheiro são como caixas postais com janelas que permitem a qualquer pessoa que visite a agência postal visualizar os saldos monetários contidos em cada conta. Além de visualizar os saldos, também é possível visualizar os históricos de transações de cada unidade monetária na conta (ou seja, seu movimento de conta para conta ao longo do tempo desde que foi criada). Essas janelas são perfeitamente protegidas. É importante observar que muitos usuários de criptomoedas mantêm seus fundos por meio de terceiros a quem cedem o controle de suas chaves privadas. Se um intermediário for hackeado e roubado, as criptomoedas de alguém podem ser roubadas. Isso não tem nada a ver com falhas de segurança na própria criptomoeda, mas com as falhas de segurança do intermediário. Enquanto qualquer um pode olhar, ninguém pode acessar o dinheiro sem a senha correta. Esta senha é criada automaticamente quando a conta é aberta e conhecida apenas pela pessoa que criou a conta (a menos que seja voluntária ou acidentalmente divulgada a outras pessoas). O nome da conta da pessoa é pseudônimo (a menos que divulgado voluntariamente). Essas duas últimas propriedades implicam que as criptomoedas (e os criptoativos em geral) são instrumentos de portador digital. Ou seja, o controle de propriedade é definido pela posse (neste caso, da senha privada). Vale a pena notar que os instrumentos ao portador de grandes denominações estão praticamente extintos. Hoje, os instrumentos ao portador existem principalmente na forma de notas de pequeno valor e moedas metálicas emitidas pelos governos. Por esse motivo, as criptomoedas às vezes são chamadas de “dinheiro digital”.

Assim como acontece com o dinheiro físico, nenhuma permissão é necessária para adquirir e gastar criptoativos. Também não é necessário divulgar qualquer informação pessoal ao abrir uma conta. Qualquer pessoa com acesso à internet pode baixar uma carteira de criptomoedas – software usado para se comunicar com os mineradores do sistema (os contadores voluntários mencionados acima). O software da carteira gera simultaneamente um endereço público (a “localização” de uma conta) e uma chave privada (senha). Uma vez feito isso, a experiência inicial para os consumidores iniciarem solicitações de pagamento e gerenciar saldos de dinheiro é muito semelhante ao banco on-line existente hoje. Claro, se uma chave privada for perdida ou roubada, não há nenhum departamento de atendimento ao cliente para ligar e nenhuma maneira de recuperar o dinheiro.

As criptomoedas se tornaram provocativas e um tanto glamorosas, mas sua inovação única e fundamental é como o banco de dados funciona. A gestão de contas de dinheiro é determinada por um conjunto de regulamentos (código de computador) que determina quem tem permissão para escrever no banco de dados. Os protocolos também especificam como aqueles que se esforçam para gravar no banco de dados - essencialmente, gerentes de contas - devem ser recompensados por seus esforços. Dois dos protocolos mais comuns associados a esse processo são chamados proof-of-work (PoW) e proof-of-state (PoS). A explicação técnica está além do escopo deste ensaio. Basta dizer que alguma forma de controle é necessária - mesmo que o esforço seja coletivo - para evitar que lixo seja gravado no banco de dados. A questão econômica relevante é se esses protocolos, sejam eles quais forem, podem processar pagamentos e gerenciar contas de dinheiro de forma mais segura, eficiente e barata do que os sistemas financeiros centralizados convencionais.

Token nativo

O registro de saldos monetários requer uma unidade monetária. Essa unidade às vezes é chamada de token nativo. Do ponto de vista econômico, o token nativo de uma criptomoeda se parece com uma moeda estrangeira, embora seja uma moeda cuja política monetária seja governada por um algoritmo de computador e não pelos formuladores de políticas daquele país. Grande parte da empolgação associada às criptomoedas parece derivar da perspectiva de ganhar dinheiro por meio de ganhos de capital por meio da valorização da moeda em relação ao dólar americano (USD). (Para ver como os preços do bitcoin e do ethereum, outra criptomoeda, mudaram na última década, veja os gráficos FRED abaixo.) Parece ter menos a ver com a promessa da tecnologia subjacente de manutenção de registros enfatizada pelo white paper de Nakamoto . Certamente, o preço de um título financeiro pode estar relacionado aos seus fundamentos subjacentes. No entanto, não está totalmente claro quais são esses fundamentos para a criptomoeda ou como eles podem gerar ganhos de capital contínuos para investidores além da fase inicial de adoção rápida. Além disso, embora a oferta de uma determinada criptomoeda, como o Bitcoin, possa ser limitada, a oferta de substitutos próximos (da perspectiva dos investidores, não dos usuários) é potencialmente infinita. Assim, embora a capitalização de mercado total das criptomoedas possa continuar a crescer, esse crescimento pode vir mais de criptomoedas recém-criadas e não do crescimento do preço por unidade de qualquer criptomoeda, como o Bitcoin. Veja David Andolfatto e Andrew Spewak em “Whither o preço do Bitcoin?” Banco da Reserva Federal de St. Louis, Sinopse Econômica, 2019.

FONTE: Coinbase, recuperado do FRED (Federal Reserve Economic Data).

NOTA: As áreas sombreadas em cinza indicam recessões nos EUA. Para mais dados da Coinbase, veja estas séries.

De qualquer forma, conceitualmente, há uma distinção a ser feita entre a promessa da tecnologia subjacente de uma criptomoeda e o preço de mercado de seu token nativo. O Bitcoin (BTC) como um sistema de pagamentos poderia, em princípio, funcionar tão bem em qualquer taxa de câmbio BTC/USD.

Aplicativos de criptomoeda

Criptomoedas projetadas para servir como dinheiro e sistemas de pagamentos continuaram lutando em sua busca pela adoção como um meio de troca diário. Seu principal benefício até agora - pelo menos para os primeiros usuários - tem sido uma reserva de valor de longo prazo. Mas a volatilidade da taxa de câmbio os torna altamente inadequados como instrumentos de pagamento domésticos, uma vez que os preços e os contratos de dívida são denominados em unidades da moeda nacional. Embora os retornos ano a ano possam ser extraordinários, não é incomum que uma criptomoeda perca a maior parte de seu valor em um período de tempo relativamente curto. Ainda não se sabe como uma criptomoeda pode funcionar como um sistema de pagamentos doméstico quando também é a unidade de conta. El Salvador adotou recentemente o bitcoin como moeda legal, e as pessoas acompanharão esse experimento de perto. A moeda legal é um objeto que os credores não podem legalmente recusar como pagamento de dívida. Embora os depósitos sejam créditos com curso legal (podem ser convertidos em dinheiro à vista), eles também constituem créditos contra todos os ativos do banco em caso de falência.

Um caso de uso divulgado no início da história do Bitcoin foi seu potencial para servir como moeda de veículo para remessas internacionais. Um dos atributos atraentes do Bitcoin é que qualquer pessoa com acesso à internet pode acessar o sistema de pagamentos Bitcoin livremente e sem permissão. Por exemplo, um salvadorenho que trabalha nos Estados Unidos pode converter seu dólar em BTC em uma bolsa online e enviar BTC para um parente em El Salvador em minutos por (geralmente) uma taxa relativamente baixa, em comparação com o envio de dinheiro por meio de canais convencionais.

Assim como qualquer ferramenta, o bitcoin pode ser usado para bons ou maus propósitos. Como o BTC é um instrumento de portador sem permissão (como dinheiro físico), pode se tornar uma forma popular de financiar atividades ilegais, organizações terroristas e operações de lavagem de dinheiro. Recentemente, tem sido usado em ataques de ransomware, nos quais agentes nefastos chantageiam vítimas infelizes e exigem pagamento em bitcoin, burlando assim o sistema bancário.

Mas possivelmente a característica mais atraente do Bitcoin é que ele opera independentemente de qualquer governo ou concentração de poder. Bitcoin é uma organização autônoma descentralizada (DAO). Suas leis e regulamentos existem como códigos de computador de código aberto que vivem em potencialmente milhões de computadores. A blockchain está além do alcance (direto) da interferência ou regulamentação do governo. Não há localização física para o Bitcoin. Não é uma empresa registrada. Não há CEO. Bitcoin não tem funcionários (convencionais). O protocolo produz um ativo digital, cujo fornecimento é, por design, limitado a 21 milhões de BTC. A participação é voluntária e sem permissão. Pagamentos de grande valor podem ser feitos entre contas de forma rápida e barata. Não é muito difícil imaginar como essas propriedades podem ser atraentes para muitas pessoas.

A Revolução Blockchain: Decodificando Moedas Digitais

Considerações de política de criptomoeda

Para um banco central, uma criptomoeda se parece muito com uma moeda estrangeira. Dessa perspectiva, não há nada de revolucionário aqui. A moeda estrangeira às vezes é vista como uma ameaça pelos governos. Este não é o caso dos Estados Unidos, uma vez que o dólar americano continua sendo a moeda de reserva mundial, mas muitos outros países costumam tomar medidas para desencorajar o uso doméstico de moeda estrangeira. Os cidadãos podem ser proibidos, por exemplo, de deter moeda estrangeira ou de abrir contas em bancos estrangeiros. Como as criptomoedas estão disponíveis gratuitamente e sem permissão, provavelmente seria consideravelmente mais difícil impor controles de criptomoeda. A opção de criptomoeda também pode servir para restringir as políticas monetárias e fiscais domésticas – em particular, impondo um limite mais rigoroso na quantidade de senhoriagem (ou seja, a “impressão” de mais dinheiro para financiar os gastos do governo).

Uma moeda estrangeira dominante pode causar outro problema: como se vê, muitas vezes é mais barato emitir dívida denominada em uma moeda estrangeira dominante. O problema dessa atividade é que, quando a moeda nacional desvaloriza, os devedores podem ter problemas para pagar e pode ocorrer uma crise financeira. Quando a moeda estrangeira dominante é o dólar americano, o banco central de um país estrangeiro pode às vezes encontrar alívio tomando dólares emprestados do Federal Reserve por meio de uma linha de troca de moeda. Mas se os instrumentos de dívida forem denominados em criptomoeda, não há negociação com o DAO dessa criptomoeda. Como esse é o caso, os reguladores domésticos podem querer regulamentar a prática de emitir dívida denominada em criptomoeda de forma mais rigorosa, se a prática se tornar suficientemente difundida para representar um risco sistêmico significativo.

Entendendo finanças descentralizadas

Finanças descentralizadas se referem amplamente a atividades financeiras baseadas em blockchain. Ao contrário do financiamento convencional ou tradicional que depende de intermediários e instituições centralizadas, o DeFi depende dos chamados contratos inteligentes. A remoção desses intermediários em transações entre partes não confiáveis reduziria significativamente os custos e daria às partes mais controle sobre os termos de tais acordos. Ainda assim, os intermediários muitas vezes desempenham papéis significativos além da verificação e aplicação, o que significa que eles não desapareceriam completamente. Aqui, examinamos alguns desses conceitos para explicar o que DeFi significa e implica. em>Revisão, 2021; ver também uma análise de Sara Feenan et al. em “Infraestruturas de mercado financeiro descentralizado: evolução de estruturas intermediárias para estruturas descentralizadas para acordos financeiros”, The Journal of FinTech, 2021.

Quais são os benefícios e desafios das finanças descentralizadas?

DeFi permite que as partes se envolvam em transações financeiras sem a necessidade de intermediários. Neste pequeno vídeo, o economista do Fed de St. Louis, Fernando Martin, analisa como o DeFi funciona com contratos inteligentes e tokens digitais.

O que são contratos inteligentes?

Um contrato inteligente é um programa de computador projetado para executar um conjunto acordado de ações. O conceito foi introduzido pela primeira vez em meados da década de 1990 por Nick Szabo, que propôs as máquinas de venda automática como um exemplo primitivo: uma máquina de venda automática é um mecanismo que dispensa um produto em troca de uma quantidade listada de moedas (ou notas); qualquer pessoa com uma quantia suficiente de dinheiro pode participar dessa troca. Veja "Smart Contracts" (1994) e "The Idea of Smart Contracts" (1997) de Nick Szabo. A ideia-chave é que os termos contratuais, uma vez acordados, não são renegociáveis e, portanto, são automaticamente executados no futuro. Na teoria econômica, os chamados títulos Arrow-Debreu têm a mesma propriedade. Os contratos inteligentes permitem que as partes interessadas se envolvam em transações financeiras seguras sem a participação de terceiros. Conforme explicamos a seguir, sua aplicação vai além das transações financeiras convencionais.

Ethereum é uma blockchain com capacidade de contrato inteligente que foi lançada em 2015. Nesse caso, contratos inteligentes são um tipo de conta, com saldo próprio e capacidade de interagir com a rede. Em vez de serem controlados por um usuário, os contratos inteligentes são executados conforme programado, com seu código e dados residindo em um endereço específico na blockchain Ethereum. Outras plataformas podem implementar contratos inteligentes de maneiras diferentes. Por exemplo, o Hyperledger permite transações confidenciais, enquanto o Ethereum, uma rede pública, não. O Bitcoin também é capaz de lidar com uma variedade de contratos inteligentes.

Assim como as criptomoedas, os contratos inteligentes superam as preocupações de segurança e transparência em transações entre partes não confiáveis, sem a necessidade de um terceiro confiável. Na verdade, os contratos inteligentes visam eliminar intermediários como corretores, custodiantes e câmaras de compensação.

Considere um empréstimo com garantia como exemplo. Nas finanças tradicionais, um mutuário procura um banco para emprestar fundos ou um corretor para encontrar credores em potencial. As partes então concordam com os termos do empréstimo: taxa de juros, vencimento, tipo e valor da garantia, etc. A garantia do mutuário é colocada sob custódia. Se o mutuário cumprir os termos do contrato, a garantia é liberada e os direitos totais de propriedade são devolvidos. Se o mutuário inadimplente, a garantia é usada para cumprir o contrato (por exemplo, reembolsar o principal restante, juros e multas). Há muitas partes envolvidas nessa transação: intermediários financeiros, avaliadores, agentes de crédito, custodiantes de ativos e outros.

Em um contrato inteligente, todo o contrato é especificado como parte do programa de computador e armazenado em um blockchain. O programa contém os termos do empréstimo, bem como as ações específicas que serão tomadas com base na conformidade (por exemplo, a transferência da propriedade da garantia em caso de inadimplência). Como o blockchain lida com a execução fiel do contrato, não há necessidade de envolver outras partes além do mutuário e do credor.

Tokenização de ativos

O exemplo acima ilustra uma ruga importante: pode não ser possível que todos os elementos e ações de um contrato sejam manipulados pelo blockchain, especialmente quando se trata de garantias. Se a garantia não estiver disponível como um ativo no protocolo nativo (ou seja, o blockchain específico onde existem os contratos inteligentes), então, como nas finanças tradicionais, o contrato exige um terceiro para fornecer serviços de custódia. Naturalmente, isso expõe o contrato ao risco de contraparte. Uma solução para esse problema é a tokenização de ativos.

A tokenização de ativos consiste em converter a propriedade de um ativo em tokens digitais, cada um representando uma parte da propriedade. Se o ativo existe na forma física (por exemplo, uma casa), a tokenização permite que o ativo exista em um blockchain e seja usado para vários fins (por exemplo, como garantia). Uma questão importante é como fazer valer os direitos de propriedade armazenados na blockchain para ativos que existem no mundo físico. Este é um desafio contínuo para o DeFi e que pode nunca ser totalmente resolvido.

Tokens também têm uma variedade de aplicações não financeiras. Por exemplo, eles podem conceder aos proprietários direitos de voto a uma organização. Isso permite o controle descentralizado de instituições dentro de um blockchain, conforme descrevemos abaixo. Outra aplicação popular é a criação de tokens não fungíveis (NFTs), que fornecem a propriedade de uma imagem digital criada e “assinada” por um artista. Embora a imagem possa, em princípio, ser replicada inúmeras vezes, há apenas uma versão que é comprovadamente autêntica. O NFT serve como um certificado de autenticidade da mesma forma que as assinaturas dos artistas garantem que as pinturas sejam originais e não cópias. A vantagem de um NFT é a segurança fornecida pelo blockchain - as assinaturas podem ser falsificadas, enquanto a autenticidade do NFT é validada por um algoritmo de consenso comum descentralizado.

Organização autônoma descentralizada

Os contratos inteligentes podem transformar a maneira como organizamos e controlamos as instituições. As aplicações podem variar de fundos de investimento a corporações e talvez até mesmo o fornecimento de bens e serviços públicos.

Uma organização autônoma descentralizada, ou DAO, é uma organização representada por um código de computador, com regras e transações mantidas em um blockchain. Portanto, os DAOs são regidos por contratos inteligentes. Um exemplo popular é o MakerDAO, o emissor do stablecoin Dai, cujas partes interessadas usam tokens para ajudar a governar as decisões sobre mudanças de protocolo.

O conceito de governança refere-se às regras que equilibram os interesses dos diferentes stakeholders de uma instituição. Por exemplo, as partes interessadas de uma corporação podem incluir acionistas, gerentes, credores, clientes, funcionários, governo e público em geral, entre outros. O conselho de administração normalmente desempenha o papel crítico na governança corporativa. Uma das principais questões que a governança corporativa visa mitigar são os problemas de agência: quando os gerentes não agem no melhor interesse dos acionistas. Mas a governança vai além de regular assuntos internos e pode, por exemplo, gerenciar o papel de uma corporação dentro de uma comunidade ou em relação ao meio ambiente.

DAOs podem ser criados para projetos em andamento, como uma entidade DeFi, ou para fins específicos e limitados, como obras públicas. Por oferecerem um modelo de governança alternativo ao codificar regras em um contrato inteligente, eles substituem a estrutura tradicional de cima para baixo por um modelo descentralizado baseado em consenso. Dois exemplos proeminentes - a bolsa descentralizada Uniswap e a plataforma de empréstimos e empréstimos Aave - começaram da maneira tradicional, tendo suas respectivas equipes de desenvolvimento encarregadas das operações diárias e decisões de desenvolvimento. Eles eventualmente emitiram seus próprios tokens, que distribuíram a governança para a comunidade em geral. Com detalhes variados, os detentores de tokens de governança podem enviar propostas de desenvolvimento e votar nelas.

Bolsas centralizadas e descentralizadas

Atualmente, a forma mais popular de negociação de criptoativos é por meio de uma bolsa centralizada (CEX), que funciona como um banco tradicional ou uma corretora : Um cliente abre uma conta fornecendo informações de identificação pessoal e depositando fundos. Com uma conta, o cliente pode negociar criptoativos a preços listados na bolsa. O cliente não possui esses ativos, no entanto, pois a bolsa atua como custodiante. Portanto, as negociações dos clientes são registradas no banco de dados da bolsa e não em um blockchain. Binance e Coinbase são CEXs que oferecem acessibilidade aos usuários. No entanto, como eles estão entre usuários e blockchains, eles precisam superar os mesmos problemas de confiança e segurança que os intermediários tradicionais.

As negociações dos clientes são registradas no banco de dados da bolsa e não em um blockchain. Binance e Coinbase são CEXs que oferecem acessibilidade aos usuários. No entanto, como eles estão entre usuários e blockchains, eles precisam superar os mesmos problemas de confiança e segurança que os intermediários tradicionais.

As trocas descentralizadas (DEXs), por outro lado, dependem de contratos inteligentes para permitir a negociação entre indivíduos em uma base P2P, sem intermediários. Os comerciantes que usam DEXs mantêm a custódia de seus fundos e interagem diretamente com contratos inteligentes em um blockchain.

Uma maneira de implementar um DEX é aplicar os métodos de finanças tradicionais e contar com carteiras de pedidos. Esses livros de pedidos consistem em listas de pedidos de compra e venda para um título específico que exibe os valores sendo oferecidos ou licitados em cada ponto de preço. Os CEXs também funcionam dessa maneira. A diferença com DEXs é que a lista e as transações são tratadas por contratos inteligentes. Os livros de pedidos podem ser “on-chain” ou “off-chain”, dependendo se toda a operação é realizada no blockchain. No caso de carteiras de pedidos fora da cadeia, normalmente apenas a transação final é liquidada na cadeia de blocos.

Dexs de carteira de pedidos podem sofrer de execução lenta e falta de liquidez. Ou seja, compradores e vendedores podem não encontrar contrapartes adequadas e transações individuais podem afetar demais os preços. Os agregadores DEX aliviam esse problema coletando a liquidez de vários DEXs, o que aumenta a profundidade de ambos os lados do mercado e minimiza a derrapagem (ou seja, a diferença entre o preço pretendido e o executado de um pedido).

Um criador de mercado automatizado (AMM) é outra maneira de resolver o problema de liquidez em DEXs. Os formadores de mercado também derivam das finanças tradicionais, onde desempenham um papel central na garantia de liquidez adequada nos mercados de valores mobiliários. Os AMMs criam pools de liquidez recompensando os usuários que “depositam” ativos no contrato inteligente, que podem ser usados para negociações. Quando um trader propõe uma troca de dois ativos, o AMM fornece uma cotação instantânea com base na disponibilidade relativa (ou seja, liquidez) de cada ativo. Quando os pools de liquidez são suficientemente grandes, as negociações são fáceis de realizar e a derrapagem é minimizada. Os criadores de mercado automatizados são atualmente a forma dominante de DEXs, porque resolvem o problema de liquidez melhor do que mecanismos alternativos e, assim, fornecem transações mais rápidas e baratas.

O que são Stablecoins?

Como descrevemos anteriormente, as criptomoedas estão sujeitas a extrema volatilidade da taxa de câmbio, o que as torna altamente inadequadas como instrumentos de pagamento. Uma stablecoin é uma criptomoeda que vincula seu valor a um ativo fora de seu controle, como o dólar americano. Algumas stablecoins estabilizam seu valor vinculando-se ao dólar americano, lastreadas em ativos que não sejam do dólar americano; A Dai, por exemplo, atribui seu valor a uma parcela sênior de outros criptoativos. Consulte “On Supply and Demand for Stablecoins” de Dankrad Feist, 2021. Para conseguir isso, a stablecoin deve efetivamente convencer seus detentores de passivos de que seus passivos podem ser resgatados sob demanda (ou em curto prazo) por dólares americanos ao par (ou em algum outro taxa de câmbio fixa). O objetivo dessa estrutura é tornar os passivos de stablecoin mais atraentes como instrumentos de pagamento. Atrelar-se ao dólar americano é atraente para as pessoas que vivem nos EUA porque o dólar americano é a unidade de conta. Aqueles fora dos EUA podem ser atraídos pelo produto porque o dólar americano é a moeda de reserva mundial. Essa estrutura serve para aumentar a demanda pela stablecoin. Mas por que alguém iria querer fazer pagamentos em dólares americanos usando uma stablecoin em vez de uma conta bancária normal?

Em última análise, a resposta depende de qual produto oferece aos clientes os serviços que eles desejam a um preço atraente. É provável que uma stablecoin seja atraente no nível de atacado, onde as empresas seriam capazes de fazer pagamentos em dólares em cada ponto de uma cadeia de suprimentos internacional sem a necessidade de acordos bancários convencionais. As Stablecoins se comercializam como alavancando a tecnologia blockchain para oferecer serviços de gerenciamento de contas e processamento de pagamentos mais seguros e eficientes. Esses ganhos de eficiência podem ser repassados aos clientes na forma de taxas mais baixas. Uma visão mais cínica atribui esses supostos custos mais baixos à arbitragem regulatória (ou seja, evitando certos custos realocando a transação fora do ambiente regulatório), em vez de melhorias tecnológicas no gerenciamento de banco de dados.

Uma cartilha sobre Stablecoins

Stablecoins são criptomoedas que vinculam seu valor a um ativo externo. Neste pequeno vídeo, o economista do Fed de St. Louis, Fernando Martin, mergulha profundamente nas stablecoins e em como elas têm características semelhantes aos fundos mútuos do mercado monetário.

Preocupações com a estabilidade financeira

EUA As stablecoins baseadas em dólar são semelhantes aos fundos do mercado monetário que atrelam o preço de seus passivos ao dólar americano. Eles também se parecem muito com bancos sem seguro de depósito. Como mostrou a crise financeira de 2007-09, mesmo os fundos do mercado monetário estão sujeitos a corridas quando a qualidade de seus ativos é questionada. A menos que uma stablecoin baseada em dólar americano seja totalmente respaldada por reservas em dólares americanos (ela precisa de uma conta no Federal Reserve para isso) ou por notas de dólar americano (a denominação máxima é $ 100, então isso parece improvável), é potencialmente propenso a um corrida ao banco. Se uma stablecoin não puder dispor de seus ativos a preços justos ou normais, ela poderá não conseguir levantar os dólares americanos necessários para cumprir sua promessa de resgate nominal diante de uma onda de resgates. Nesse caso, a stablecoin não seria tão estável.

Se as consequências adversas de uma corrida de stablecoin fossem limitadas aos proprietários de stablecoins, a legislação padrão de proteção ao consumidor seria suficiente. Mas os reguladores também estão preocupados com a possibilidade de risco sistêmico. Considere, por exemplo, o mercado de papel comercial, onde as empresas regularmente tomam empréstimos de curto prazo para financiar despesas operacionais. Em seguida, considere uma stablecoin (ou qualquer fundo do mercado monetário) com grandes participações em papel comercial. Uma corrida de stablecoin, neste caso, pode forçar uma venda de papel comercial para levantar os fundos necessários para atender à onda de resgates. Essa liquidação provavelmente teria consequências econômicas adversas para as empresas que fazem uso regular do mercado de papel comercial: à medida que os preços dos papéis comerciais caem, o valor do papel comercial como garantia cai e as empresas podem achar mais difícil obter empréstimos dos fundos que normalmente acessam com facilidade. Se a venda de fogo se espalhar para outros mercados de valores mobiliários, as condições de crédito podem apertar significativamente e levar aos problemas habituais experimentados em uma recessão econômica (pagamentos perdidos, demissões de trabalhadores, etc.). Esses eventos são suficientemente difíceis para um banco central lidar quando as entidades envolvidas são fundos do mercado monetário doméstico. O problema é agravado se a stablecoin for uma DAO “offshore” não regulamentada. As stablecoins offshore que são “grandes demais para falir” poderão tirar proveito do seguro implícito fornecido pelas operações de credor de último recurso do banco central? Nesse caso, este seria um exemplo de como os benefícios privados do DeFi surgem da arbitragem regulatória e não de uma vantagem tecnológica inerente. Essa possibilidade apresenta um desafio significativo para os reguladores nacionais e internacionais.

Por outro lado, pode ser possível que as stablecoins se tornem “à prova de execução” empregando contratos inteligentes para projetar estruturas financeiras mais resilientes. Por exemplo, o monitoramento comunitário em tempo real das posições do balanço patrimonial é uma possibilidade — um recurso que pode esclarecer o que são estruturas financeiras tradicionalmente opacas. A opacidade das estruturas financeiras não é necessária para explicar as corridas aos bancos. Por exemplo, o modelo canônico de corridas bancárias assume a existência de balanços transparentes. Veja "Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity", de Douglas Diamond e Philip Dybvig, The Journal of Political Economy, 1983. Além disso, como as políticas de resgate podem potencialmente se manifestar como código de computador, seu design pode ser feito mais elaborado (estado-contingente) e crível (termos contratuais que podem ser executados com credibilidade e não revertidos). Esses recursos podem potencialmente tornar as stablecoins à prova de execução de uma maneira que não é possível com acordos bancários convencionais.

Reguladores e Stablecoins

As preocupações regulatórias com as stablecoins são semelhantes às preocupações antigas com o setor bancário. Os bancos estão no negócio de criar dinheiro e o fazem emitindo passivos de depósito que prometem uma taxa de câmbio fixa (ao par) em relação às notas de dólar dos EUA e aos créditos em dólar mantidos nas contas do Federal Reserve. Os passivos de menor rendimento são usados para adquirir ativos de maior rendimento. Como os bancos comerciais normalmente mantêm apenas uma fração muito pequena de seus ativos na forma de reservas, eles são chamados de bancos de reservas fracionárias. Desde a introdução do seguro federal de depósitos, as corridas aos bancos de varejo praticamente não existem. Os bancos também têm acesso às facilidades de empréstimo de emergência do Federal Reserve. Esses privilégios são acompanhados por um conjunto de restrições regulatórias nos balanços dos bancos (ativos e passivos) e outras práticas de negócios.

Alguns emissores de stablecoin gostariam, sem dúvida, de basear seus modelos de negócios nos de bancos ou fundos institucionais do mercado monetário. A motivação é clara: emitir passivos de baixo custo para financiar ativos de alto rendimento pode ser um negócio lucrativo. (Até que, é claro, algo dê errado. Então, reguladores e formuladores de políticas enfrentam a culpa por permitir que tais estruturas existam em primeiro lugar.) Esse modelo de negócios naturalmente envolve riscos não desprezíveis e pode resultar em uma stablecoin potencialmente instável. Como as stablecoins com essas propriedades interagem com a atividade financeira fora da cadeia, elas apresentam riscos que podem se espalhar para outros mercados e, portanto, solicitar alguma forma de regulamentação.

Emitir passivos de baixo custo para financiar ativos de alto rendimento pode ser um negócio lucrativo. (Até, é claro, algo dar errado. ...)

É provável que outros emissores de stablecoin se concentrem na prestação de serviços de pagamento, o que pode ser feito mantendo apenas ativos seguros. Essas stablecoins seriam mais parecidas com os fundos do mercado monetário do governo. As stablecoins que se submetem aos regulamentos do governo podem ter permissão para manter apenas os títulos mais seguros (por exemplo, títulos do Tesouro dos EUA). Se pudessem, poderiam até manter apenas reservas com juros, tornando-se assim “bancos limitados”. O modelo de negócios nesses casos seria baseado na geração de lucros por meio de taxas de processamento de transações e/ou margens de juros líquidas aprimoradas pelo que os usuários de stablecoin esperariam ser uma exigência de capital mínima.

A composição de uma moeda digital do Banco Central

O Conselho de Governadores do Sistema do Federal Reserve, em seu recente artigo “Money and Payments: The U.S. Dollar in the Age of Digital Transformation,” define um moeda digital do banco central (CBDC) como um “passivo digital do Federal Reserve que está amplamente disponível para o público em geral”. Isso significa essencialmente permitir que o público em geral abra contas bancárias pessoais no banco central. Como um CBDC pode funcionar?

Atualmente, apenas as instituições financeiras definidas como instituições depositárias pelo Federal Reserve Act e um número seleto de outras agências (incluindo o governo federal) podem ter contas no Federal Reserve. Essas contas são chamadas de contas reservas. Os saldos monetários que as instituições depositárias mantêm em suas contas de reserva são chamados de reservas bancárias. A conta de dinheiro mantida pelo governo federal no Federal Reserve é chamada de Conta Geral do Tesouro. De certa forma, já existe um CBDC, mas apenas no nível de atacado e apenas para um pequeno grupo de agências. A questão é se deve torná-lo mais acessível e, em caso afirmativo, como.

O que é uma moeda digital do banco central?

O economista David Andolfatto observa que há mais de um modelo para uma moeda digital do banco central. Neste breve vídeo, ele explica como esses modelos variam e destaca uma grande diferença entre um CBDC e os depósitos bancários tradicionais: como eles são segurados.

Conforme explicado acima, o público em geral já tem acesso a uma moeda digital na forma de passivos de depósito digital emitidos por instituições depositárias. A maioria das famílias e empresas possui contas correntes em bancos privados. O público em geral também tem acesso a um passivo do banco central na forma de moeda física (dinheiro). Embora os bancos sejam obrigados a resgatar seus passivos de depósitos por dinheiro à vista, os depósitos não são legalmente passivos do banco central ou do governo. Em outras palavras, o CBDC é (ou presumivelmente seria feito) moeda legal, enquanto os depósitos bancários representam reivindicações de moeda legal.

Federal Deposit Insurance

As contas bancárias nos Estados Unidos estão atualmente seguradas em até US$ 250.000 pela Federal Deposit Insurance Corp. Do ponto de vista político-econômico, os depósitos bancários no nível do varejo são um passivo de fato do governo. Além disso, dado o papel do Federal Reserve como emprestador de último recurso, pode-se argumentar que os depósitos bancários de grande valor também são um passivo de fato do governo. Na medida em que é assim, o status legal do CBDC versus o dinheiro do banco pode não ser importante no que diz respeito à segurança final das contas de dinheiro.

A Questão do Risco de Contraparte

A segurança é apenas uma das muitas preocupações que envolvem dinheiro e pagamentos. Há também a questão de como o risco de contraparte pode afetar o acesso aos fundos. Por exemplo, mesmo que o dinheiro em uma conta bancária esteja segurado, o acesso a esses fundos pode ser adiado se um banco ficar repentinamente sujeito a um estresse financeiro. Esse tipo de risco pode ser um dos motivos pelos quais os gerentes de caixa corporativos frequentemente recorrem ao mercado de recompra, onde os depósitos são normalmente garantidos por títulos do Tesouro que podem ser prontamente liquidados caso o dinheiro depositado não seja devolvido no prazo. Se não houver restrição quanto ao tamanho das contas CBDC, o produto forneceria efetivamente contas de dinheiro totalmente seguradas para empresas sem risco de contraparte. Tal produto, se operado de forma eficaz, poderia muito bem desintermediar (ou seja, eliminar) partes do mercado monetário.

Potencial para ganhos de eficiência

Há também a questão de como um CBDC pode melhorar a eficiência geral do sistema de pagamentos. Esta é uma pergunta difícil de responder. Os proponentes costumam comparar um CBDC bem projetado com o sistema de pagamentos existente hoje nos Estados Unidos, que não acompanhou os desenvolvimentos em outras jurisdições, inclusive em muitas economias em desenvolvimento. O sistema de pagamentos dos EUA, no entanto, está evoluindo rapidamente a um ponto que pode tornar o CBDC uma proposta menos atraente. Por exemplo, The Clearing House agora oferece uma plataforma de serviços de pagamento em tempo real 24 horas por dia, 7 dias por semana. A plataforma FedNow do Federal Reserve fornecerá um serviço semelhante.

Talvez não haja uma única maneira melhor de organizar um sistema de pagamentos. Um sistema de pagamentos tem tudo a ver com o processamento de solicitações de pagamento e débito/crédito em contas de dinheiro. Conceitualmente, a contabilidade é muito simples, mesmo que a implementação e operação de um sistema de pagamentos sejam empreendimentos imensamente desafiadores. Qualquer acordo precisaria de mecanismos que protegessem contra fraudes. As mensagens devem ser feitas de forma rápida e segura. As instituições (ou DAOs) devem ser confiáveis para gerenciar os livros que contêm contas de dinheiro e informações relacionadas. Os direitos de propriedade sobre a propriedade dos dados precisariam ser especificados e aplicados. Alguns defenderam fortemente um CBDC (por exemplo, John Crawford et al. em "FedAccounts: Digital Dollars", 2021). Outros parecem menos entusiasmados (por exemplo, Larry White em “Deve o governo dos EUA criar um dólar digital baseado em token?” 2020; George Selgin em “Central Bank Digital Currency as a Potential Source of Financial Instability,” 2021; e Christopher Waller em “ CBDC: Uma solução em busca de um problema?” 2021). Em princípio, um arranjo privado, público ou privado-público poderia funcionar bem.

Quais são os benefícios potenciais de um CBDC?

Os sistemas de pagamentos evoluíram ao longo dos anos, e uma moeda digital do banco central pode ser o próximo passo nessa evolução. Neste pequeno vídeo, o economista David Andolfatto examina como um CBDC pode aumentar a eficiência dos sistemas de pagamentos. Ele também faz isso no contexto da plataforma de serviços de pagamento em tempo real 24 horas por dia, 7 dias por semana da The Clearing House.

Como a maioria dos bancos centrais, o Federal Reserve é projetado para facilitar os pagamentos no atacado. Ele executa uma função vital e, em geral, a executa bem. Tradicionalmente, atender às necessidades de um grande e exigente setor de varejo nos Estados Unidos é deixado para o setor privado. Um CBDC pode ser projetado para respeitar essa divisão de trabalho de duas maneiras:

Moeda digital do banco central: leia e comente o documento do Fed

O documento de discussão do Federal Reserve Board (PDF), lançado em janeiro de 2022, examina os prós e contras de um potencial CBDC dos EUA. Embora o Fed não tenha tomado nenhuma decisão sobre a adoção ou implementação de um CBDC, ele vem explorando os potenciais benefícios e riscos de vários ângulos. Como parte desse processo, o Conselho está buscando feedback público sobre se e como um CBDC poderia melhorar um sistema de pagamentos domésticos já seguro e eficiente nos EUA. O período de comentários está aberto até 20 de maio de 2022.

Conclusão

A capacidade de escrever a história é um poder tremendo. A quem deve ser confiado tal poder? E como os privilégios devem ser restritos para garantir honestidade, precisão e (quando necessário) privacidade?

Todos os tipos de histórias individuais e de grupos desempenham um papel importante na coordenação da atividade econômica, incluindo histórias de crédito, histórias de trabalho, histórias de desempenho, histórias de desempenho educacional e histórias de conformidade regulatória. Neste relatório, focamos principalmente em históricos de pagamento no contexto da criptomoeda – incluindo o fato de que os históricos podem ser fabricados e que indivíduos e organizações podem ser tentados a deturpar seus próprios históricos para ganho privado às custas da comunidade em geral. Mesmo as sociedades que funcionam relativamente bem devem dedicar recursos consideráveis para reconciliar reivindicações conflitantes de comportamento passado, dada a ausência de bancos de dados confiáveis que contenham essas histórias. bilhões, ou 2,3% do produto interno bruto dos EUA, em 2016. Mais de 40% desse custo foi usado para pagar custos legais, de seguro e administrativos. Esses custos constituem um limite inferior, já que a maioria das disputas são conciliadas fora do sistema legal.

Grande parte de nossa atividade econômica cotidiana ocorre fora de qualquer manutenção formal de registros, e as sociedades contam com a manutenção de registros comunitários informais para incentivar o comportamento individual e organizacional. Recibos em papel e eletrônicos emitidos para a maioria das trocas comerciais são mais formais, mas geralmente incompletos e facilmente fabricados. Registros mais importantes – para propriedade física, contas bancárias, ativos financeiros, licenças, certificados de educação, etc. – são gerenciados por autoridades confiáveis.

Essas formas tradicionais de manutenção de registros provavelmente serão desafiadas pela tecnologia blockchain, que fornece um modelo muito diferente de gerenciamento e comunicação de informações. As pressões competitivas obrigam as organizações e arranjos institucionais a evoluir em resposta aos avanços tecnológicos em armazenamento de dados e comunicações. Considere, por exemplo, como o telégrafo, o telefone, o computador e a internet transformaram a maneira como as pessoas interagem e se organizam. É provável que os avanços na tecnologia blockchain gerem mudanças ainda mais dramáticas, embora o que elas possam significar permaneça altamente incerto.

Notas finais

David Andolfatto é vice-presidente sênior e economista do Fed de St. Louis. Ele escreveu extensivamente sobre criptomoedas e sistemas monetários, incluindo publicações do Fed de St. Louis e várias postagens de blog sobre blockchain, suas implicações de política monetária, contratos inteligentes e tokenização de ativos e stablecoins à prova de execução. Grande parte deste trabalho informou a redação deste ensaio.