Para antecedentes, escrevemos isso originalmente em novembro de 2020 aqui, recomendando que os investidores comprem esta negociação bancária de crescimento de alta qualidade em um valor múltiplo.Escrevemos que poderia ser um dobro e, a partir de hoje, aumenta quase 100% desde então.Ainda gostamos e adicionamos ações na semana passada.
Terrausd colapso
Conversamos com o Signature Bank (NASDAQ: SBNY) logo após o colapso desta semana no Terrausd "Stablecoin" (UST-USD).Projetado para ser atingido pelo dólar, Terrausd de alguma forma quebrou o dinheiro.Esta criptografia é uma moeda estável acionada por algorítmica, pela qual os criadores da hortelã de Terrausd ou removem tokens do mercado, a fim de manter um preço de 1: 1 para a proporção em dólares.É importante.
With the backers of TerraUSD holding Bitcoin (BTC-USD) as only a partial reserve against TerraUSD, now they are deemed to be sellers of Bitcoin.Isso criou o medo e uma descarga de muitas criptas nas últimas semanas.Terrausd supostamente agora é inútil (negociação abaixo de 1C).O Bitcoin caiu para US $ 29.000, bem mais de 50% em relação aos seus máximos.
Como pano de fundo, o Signature Bank possui um serviço bancário chamado SIGNET.O Sinelet oferece às instituições a capacidade de publicar depósitos de criptografia nessas contas.Ele usa a tecnologia Blockchain baseada em Ethereum (ETH-USD) e, portanto, pode processar pagamentos (sem taxas) em tempo real, 24-7.De acordo com o Signature Bank, o Sinelet não ofereceria serviços a um cliente de crédito mais baixo como a Terra (embora eles tenham dito legalmente que não podem divulgar seus depositantes pelo nome).
Então, achamos que o medo que o SBNY possui depósitos de terrausd é altamente improvável com base nos comentários da empresa.
No total, o Signature Bank tem US $ 29 bilhões em depósitos de criptomoeda em várias contas de sinete.Isso inclui mineradores, fundos que desejam investir em criptos e trocas, entre outros.US $ 7 bilhões deles estão relacionados a moedas estáveis, e o medo, é claro, é que esse US $ 7 bilhões está relacionado ao Terrausd.Novamente, isso parece muito improvável, e a empresa fomos informados de que eles podem divulgar que eles usam moedas estáveis Trueusd e USD Coin.Ambos são apoiados por dólares americanos reais reais.
Ambas as criptomoedas continuam a negociar a US $ 1 a partir de hoje.
Correr no banco?
O próximo nível de preocupação em torno de seus negócios de sinete é simplesmente a preocupação de uma corrida no banco.Executamos um cenário em que os clientes de cripto.
Isso parece bastante improvável, mas em um ano vamos apenas assumir que 100% dos depósitos de criptografia da assinatura fogem.Lembre -se, isso é uma suposição extrema, pois as criptas continuam a fluir - vendendo aqui e comprando para lá, até preços mais baixos significa que eles ainda existem.
Coinbase (Coin) tem US $ 6 bilhões em dinheiro e, como troca, tem muito mais riscos do que o banco.Como exemplo, digamos que uma grande instituição venda bitcoins na Coinbase.A Coinbase precisa financiar esse vendedor com dólares americanos (que eles podem ter que tirar de sua conta bancária no Signature Bank).Mas então o comprador usa dólares para pagar pelas moedas que são vendidas em Coinbase.Então, a moeda recebe dólares do outro lado do comércio, e esses dólares fluiriam de volta para o banco.
Mas, novamente, apenas levando este exemplo ao extremo, que Coin decide se mudar para outro banco, junto com todos os outros mineiros e instituições que têm depósitos no Banco Signature.(Eles têm zero depósitos de criptografia de varejo).
Isso implicaria US $ 29 bilhões em depósitos perdidos em seus US $ 109 bilhões no total.A SBNY confirmou que eles ainda têm apenas um empréstimo de US $ 100 milhões apoiado por criptomoeda (de um total de US $ 66.4 bilhões em empréstimos).Isso é 0.15%, literalmente nada.
Isso significa que não precisamos nos preocupar com o lado do ativo do balanço patrimonial.
O SBNY sugere que eles realmente não cobram taxas nesses depósitos e, principalmente, têm esse dinheiro em seu balanço patrimonial.Portanto, não haveria um impacto na receita da taxa.
Até o final do quarto, a empresa tinha US $ 26.3 bilhões em dinheiro nos livros.Eles acreditam que provavelmente teriam que manter US $ 10 bilhões pelo menos em dinheiro para fins regulatórios.Isso significa que, se o SBNY perdesse US $ 29 bilhões em depósitos de criptografia, eles teriam que vender alguns investimentos no balanço ou financiar com empréstimos corporativos.
Aqui está a matemática:
O relatório de ganhos do primeiro trimestre Detalhes dos ganhos em dinheiro rendem e o 1.6% eles ganham nas agências hoje.Aqui está o lado do ativo do balanço patrimonial.
Destacamos os ativos relevantes: valores mobiliários disponíveis para venda ou mantidos até o vencimento total de US $ 26 bilhões, além de outros US $ 26 bilhões em dinheiro e equivalentes.
A empresa sugere que eles gostariam de manter US $ 10 bilhões em dinheiro no balanço o tempo todo (mas admita que eles poderiam ir tão baixos quanto US $ 7.5 bilhões).
Aqui estão suas responsabilidades, com dívida mínima e muitos rolamentos sem juros, e depósitos não-críticos.
Per our math, taking out their crypto business, its deposits, in its entirety implies about a $3.27 hit to EPS at current yields/spreads (1.8%).A empresa confirmou nossa metodologia aqui e disse que seria "alguns dólares."
EPS assumindo que isso aconteceu ao longo deste ano pode implicar US $ 23.73 em 2023, abaixo das estimativas de rua atuais de US $ 27.Mas pelo preço atual das ações, US $ 200, o Signature Bank está sendo negociado a ~ 9x ganhos.Historicamente, isso é o mais baixo que já negociou.E assume que seus negócios de criptografia desaparecem completamente.
Também acreditamos que a empresa provavelmente apenas emprestaria um pouco no mercado de títulos para financiar qualquer dinheiro que precisasse (de acordo com o que eles disseram que provavelmente fariam).Atualmente, um financiamento custaria cerca de 2.5%, e permitiria que o Banco Signature mantenha suas agências o livro intacto.
A taxa de crescimento seria afetada pela perda de sinete?Com 9x de ganhos, as ações parecem precificadas por muitos riscos e crescimento zero de qualquer maneira.Geralmente negocia entre 10-15x, então o mercado já parece estar implicando US $ 12 a 19 em EPS, um hit muito grande.
Vemos o valor justo como 12-16x, especialmente devido ao seu histórico de crescimento e modelo de negócios superior.Os saldos de empréstimos cresceram 3% no primeiro trimestre (excluindo empréstimos de PPP), anunciaram uma taxa de crescimento de 12%.Isso é impressionante. From 2015 to 2021, earnings doubled at the company from $7.37 a $ 15.03, um CAGR de 15%.
De fato, isso deve valer pelo menos 15x.Recomendamos ler nossos artigos anteriores aqui ilustrando o índice de ROEs e eficiência superior no Signature Bank.
Incentivamos a gerência a lançar um 8-K para fornecer aos investidores uma atualização.Eles estão se apresentando em uma conferência do Wells Fargo na quarta -feira e disseram que podem divulgar algo antes (presumo que naquela manhã ou no dia anterior).
Eles descartaram a necessidade de fazer uma oferta de equidade.Yellen também afirmou que não há riscos reais para o sistema financeiro de Cryptos hoje.
No final do dia, mesmo sem depósitos de criptografia, a SBNY detém US $ 80 bilhões em depósitos em dólares e tem US $ 64 bilhões em empréstimos.O balanço é realmente excelente aqui.
Conclusão
As ações da SBNY estão muito mais correlacionadas com os preços de criptomoeda do que deveriam ser.Eles possuem zero ativos de cripto.Sentimos oportunidade e recomendamos adicionar compartilhamentos.Certamente "parece" arriscado, e pode fazer sentido não pegar a faca caindo.Mas as compras que fazemos que são as mais desconfortáveis, geralmente são as melhores.Posso lhe dizer que a compra de preferências de Crestwood foi um comércio assustador em março de 2020 (especialmente porque caiu para US $ 4 depois de comprar ações por US $ 6 e US $ 5).
Como confirmamos, não há exposição ao crédito a criptos no lado do Banco Signature, apenas depósitos que podem fugir.Esse custo, assumindo uma saída de 100% do Sinelet, afeta os ganhos em 15%.Com o estoque abaixo de 50% de seus máximos em janeiro e uma queda de 31% em um mês, argumentamos que o SBNY está dramaticamente super vendido.
Com a carnificina e o pânico ultimamente, espere talvez uma volatilidade adicional.Mas em um ano ou dois, somos pressionados ao ver esse patrimônio que vale menos de US $ 300 por ação.A longo prazo, continuamos a segmentar $ 400-500.Este é um estoque volátil, mas excelente, de compra e retenção.
