Fundo
These articles on valuation began as an effort to analyze the reasonableness of GMO co-founder Jeremy Grantham's claim that the US stock market is now a "full-fledged epic bubble." His January Bloomberg interview has been viewed a remarkable 2.1 million times. Here's a link to his "Last Dance" article that got the whole thing started.
Meu primeiro artigo analisou 70 ações que eu gerenciar.O segundo artigo examinou 70 grandes estoques de crescimento nos EUA e o terceiro analisou 70 estoques de grande valor.
Meu objetivo é julgar por mim mesmo se Grantham está direcionalmente correto e, nesse caso, determinar implicações à minha tolerância ao risco.
Três especialistas em investimento e o poder da diversificação para maximizar os retornos, minimizar o risco
A chamada de Grantham serviu a um propósito crítico: ele desafiou os investidores a pensar criticamente sobre riscos e retorno em um momento de avaliações elevadas.
Nesse sentido, quero apresentar este artigo sobre ações internacionais (fora dos EUA), referenciando o pensamento de três de minhas fontes favoritas para a sabedoria do investimento: William J. Bernstein, Bob Prince e Stan Druckenmiller.
William Bernstein
Bernstein é um neurocirurgião aposentado que, nas últimas duas décadas, escreveu vários livros de investimento pendentes.O meu favorito é o primeiro, "o alocador inteligente de ativos".Para aqueles que estão familiarizados com Benjamin Graham, você reconhecerá imediatamente que a escolha da palavra "inteligente" de Bernstein é uma peça no clássico de investimento de 1949 de Graham, "The Intelligent Investor".
A legenda do livro de alocação de ativos de Bernstein é: "Como construir seu portfólio para maximizar os retornos e minimizar o risco".
Um dos meus gráficos favoritos do livro mostra o retorno do período de 1973-74, quando, a propósito, Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, sofreu um retorno de -50%.Quem sabia?Durante esse tempo tumultuado, os metais preciosos subiram +122%, enquanto a pequena tampa dos EUA e a borda do Pacífico caíram respectivamente -56% e -55%.
Uma década depois de escrever "o alocador inteligente de ativos", Bernstein escreveu "o manifesto do investidor: preparando -se para a prosperidade, o Armagedom e tudo mais".
Neste livro, Bernstein citou quatro atributos associados a grandes investidores:
- Enjoy the "process" - As some people love gardening or some other avocation, Bernstein contends that success in investing requires a passion for the process of learning how to invest well.
- "Math horsepower" - Bernstein's a "numbers guy" who claims no one can be a successful long-term investor without a strong understanding of statistics.
- "Financial history" - Successful investors have a solid grasp of the history of financial markets.
- "Emotional discipline" - And, finally, Bernstein is a strong believer that emotions play a big role in successful investing. (By the way, investors seeking more insight about the emotional element of investing won't find a better book than Daniel Kahneman's "Thinking, Fast and Slow.")
Embora não esteja claro onde Bernstein obteve esse número, ele acredita que "não mais que 10%" da população pode demonstrar experiência em cada um dos atributos.Esta é uma afirmação e tanto, pois significa que, na melhor das hipóteses, apenas uma pessoa em 10.000 (10% ao 4º poder) possui todos os quatro atributos.A boa notícia é que, se você estiver lendo este artigo, você deve estar entre o de 10.000 ...
Pode ser.
Finalmente, Bernstein tem três princípios que o guiam como um investidor que deve servir a todos nós bem a longo prazo:
- Don't be too greedy
- Diversify as much as possible
- "Be wary of the investment industry"
Observe o princípio da diversificação.
Bob Prince
A diversificação também é um tema frequentemente articulado pelo co-cio da Bridgewater Associates, Bob Prince.A maioria de vocês provavelmente conhece o Bridgewater, fundado por Ray Dalio há mais de 40 anos em seu apartamento em Manhattan, é sem dúvida o fundo de hedge mais bem -sucedido do mundo.
Prince é um pensador poderoso cujas idéias são incrivelmente úteis para os investidores que procuram alfa ou buscando preservar a riqueza.
No início deste mês, o príncipe e Greg Jensen, o outro co-cio, deram uma visão geral convincente do poder da diversificação em um momento de complexo banco central (monetário) e políticas e ações do governo (fiscal).Prince enfatiza o apelo da Ásia, especialmente a China.
Minha entrevista recente favorita com Prince é de junho passado, quando discutiu "lojas de riqueza".Se estiver interessado, ouça cuidadosamente seus comentários das marcas de 14 a 17 minutos da entrevista quando ele destacar a preocupação de Bridgewater de que os mercados possam estar à beira de uma turbulência considerável.
Stanley Druckenmiller
Druckenmiller é famoso como um macro-investidor que nunca sofreu um ano de queda como investidor.Ele fala bastante modestamente sobre essa conquista nesta entrevista de fevereiro de 2021.
Se você tiver tempo, desejará ouvir todos os 20 minutos da entrevista.Druckenmiller começa incentivando os investidores a "prender" porque o Horizon de investimento de hoje é o "coquetel mais selvagem" que ele experimentou desde o início de sua carreira em 1978. Ele segue essa declaração com uma recitação de cinco minutos de uma fúria de estatísticas macroeconômicas que o preocupam.A partir daí, ele discute como sua abordagem para a diversificação de classe de ativos é projetada para otimizar o retorno, minimizando o risco.
Girando o microscópio de avaliação em ações internacionais de grande capitão
Os investidores dos EUA como eu, que têm sido longas ações dos EUA nos últimos 10 a 12 anos, desfrutaram de uma corrida maravilhosa.Dito isto, às vezes uma coisa boa demais pode ser uma coisa ruim.No meu caso, minha exposição a ações fora dos EUA é menor do que qualquer momento na memória recente.
Tendo preparado o terreno para essa análise com uma breve introdução aos méritos da diversificação, essa análise transforma o microscópio de avaliação para 129 das 180 maiores participações no ETF total de ações da Vanguard de US $ 398 bilhões (VXUS).
A fonte de todos os dados é YCharts de 16 a 18 de fevereiro.Os dados usados para comparação histórica remontam ao ano 2000 ou desde a empresa se tornaram públicos.
As empresas selecionadas para esta análise têm uma versão beta de 10 anos em fevereiro de 2021. Isso significa que cada uma negocia pelo menos por 10 anos.Excluído desta análise por falta de beta de 10 anos, entre outros, é o Alibaba Group Holding Limited (BABA).(Baba foi coberto no primeiro artigo da série, no entanto.)
Como antes, as métricas de avaliação selecionadas são:
Comparando retornos
O Run-Chart mostra a relação média de preço e vendas (P/S) das maiores 129 empresas do ETF total da Vanguard nos últimos 21 anos.A relação mediana P/S atual para essas empresas é de 2,8x.A média desde 2000 é 2,29x.
O próximo gráfico compara os dados de P/S das ações internacionais do gráfico anterior com os índices medianos de P/S das 70 maiores empresas do ETF do Vanguard Growth e as 70 maiores no ETF do Vanguard Value.Aqui estão alguns fatos estatísticos interessantes sobre o gráfico abaixo:
Preço para vendas Scatterplot para 129 ações internacionais
Como nas outras duas análises, aqui está um gráfico de dispersão que mostra:
Como lembrete, o objetivo do escore z é ajudar a entender se a mudança na relação P/S para uma empresa for estatisticamente significativa.Além disso, o gráfico de dispersão compara os P/S de cada patrimônio líquido à sua própria história P/S.
O gráfico abaixo revela:
Deve -se notar que três ações internacionais são tão outliers que não "se encaixavam" no gráfico:
O gráfico destaca em vermelho os símbolos de 20 estoques internacionais de grande capitalização com as taxas P/S mais altas e/ou mais altos escores z P/S.Entre eles estão três empresas com limites de mercado que os colocam entre as empresas mais valiosas do mundo:
Um desafio com um gráfico de dispersão mostrando 126 empresas é que é impossível destacar os símbolos para as empresas agrupadas no quadrante esquerdo do "valor" do gráfico.Esse desafio é abordado nas tabelas que se seguem;Uma coluna foi adicionada para mostrar o preço mais atual (de 16 a 18 de fevereiro) para as vendas para todas as ações internacionais.
Um exame mais próximo das avaliações atuais
O próximo passo na análise se concentra no preço/livro, preço para ganhos, rendimento de dividendos, beta de 10 anos e retorno sobre o patrimônio líquido.A fonte dos dados é YCharts.
As 129 empresas foram divididas em seis grupos com base em 16 a 18 de fevereiro, 2021, preço/vendas em comparação com a média de P/S desde 2000 (ou desde que a empresa tornou-se pública).
A codificação de cores é instrutiva, mas não é científica.Os códigos refletem minha visão arbitrária da atratividade relativa da proporção e tendência atual de uma empresa.Por exemplo, se uma empresa atualmente possui uma relação P/S mais de 100% acima da média, esse é claramente um número alto e atribuiu um código rosa (aviso).Por outro lado, se uma empresa possui um rendimento de dividendos mais de 25% de sua média histórica, essa é uma tendência considerada possivelmente positiva e, portanto, codificada em verde.
Como uma regra simples, as ações com mais rosa são vistas como potencialmente supervalorizadas.Essas são as empresas que contribuem mais significativamente para as altas avaliações de mercado de hoje.As ações com mais verde são vistas como potencialmente subvalorizadas pelos investidores de hoje.
Com base apenas no sistema de cores, recebeu códigos verde, rosa e amarelo nas colunas de símbolo para refletir a avaliação relativa.
Divulgação completa: não coloque muita credibilidade nas designações de cores, pois meu conhecimento das empresas internacionais não é forte o suficiente para que eu tenha uma opinião além da codificação de cores.
Group 1 Current Price to Sales Ratio >100% to 20 Yr. Average
Os investidores adoram as ações do Grupo 1.
Oito são identificados com destaque rosa na coluna de símbolo.Supervalorizado?O mercado não pensa que, a julgar pelo fato de que eles aumentaram +62% no ano passado.Fale sobre high-liers.
Fonte: YCharts em 19 de fevereiro:
Observe que a Adidas está lotada pelo grupo por uma grande margem na mudança de preço de um ano.Isso provavelmente ocorre porque sua receita do segundo trimestre de 2020 caiu para US $ 3,94 bilhões, de US $ 6,2 bilhões no ano anterior.A boa notícia é que o terceiro trimestre de 2020 voltou com receita atingindo quase US $ 7 bilhões, o segundo melhor trimestre de todos os tempos.
Grupo 2 Preço atual - Índice de vendas +50% para 100%, para 20 anos.Média
O Grupo 2 inclui duas das maiores empresas de engenharia do mundo, a Siemens AG (OTCPK: Siegy) e ABB Ltd. (ABB).
Também inclui o Diageo PLC (NYSE: DEO)., A maravilhosa (de várias maneiras de uma) empresa de espíritos.Em sua apresentação de chamadas de ganhos em janeiro de 2021, a Deo informou que as vendas líquidas orgânicas da N. America aumentaram +12%, em contraste com os declínios de -10% na Europa/Turquia, apartados na África, -1% na América Latina/Caribe e -3% da Ásia -Pacífico.No meio ano anterior, a receita da N. America foi apenas uma queda flagrante ano a ano, em comparação com -23%, para -40%, diminuir em outras regiões do mundo.Parece que eu não sou o único norte -americano que gosta de Diageo.
Grupo 3 Preço atual -índice de vendas +25%, 50%, para 20 anos.Média
No Grupo 3 está o BHP Group Ltd. (BHP), a Australian Diversified Mining Company.Suas ações aumentaram +48% durante o ano passado.Apesar da preparação, seu rendimento de dividendos é superior a 3%.
As empresas de telecomunicações fora dos EUA parecem interessantes como potenciais propriedades de valor.Recentemente, a Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) fez um grande investimento na Verizon Communications Inc. (VZ).
As oportunidades de telecomunicações fora dos EUA incluem a KDDI Corp (OTCPK: KDDIY), o segundo maior operador sem fio do Japão.Sua relação P/S atual em comparação com a história de 20 anos aumentou +26, o que é quase idêntico à mudança para a Verizon.Além disso, como a Verizon, o KDDI tem um dividendo sólido e um impressionante ROE de dois dígitos.Finalmente, a versão beta de 10 anos para as duas empresas de telecomunicações é praticamente idêntica (0,40 para KDDI e 0,38 para VZ).
Aqui está um fato curioso sobre o Royal Dutch Shell Plc (RDS.A) do Grupo 3 e o Total Se (TOT) do Grupo 4: eles têm relações P/S atuais de 0,88 e 1,01, respectivamente, em comparação com a Exxon Mobil Corp (XOM) a 1,25 e ChevronCorp (CVX) em 1,90.
Observe também que o fabricante de doces Nestle S.A. (OTCPK: NSRGY) tem um dividendo atual -20% abaixo de seus 20 anos de história.No lado positivo, seu beta de 10 anos é 0,50.
Grupo 4 Preço atual para Índice de vendas +1% para 25%, para 20 anos.Média
A grande história do Grupo 4 é que ele inclui quatro dos 5 grandes bancos canadenses.Todos os cinco parecem intrigantes.
O Banco Imperial de Comércio do Canadá (CM) tem o segundo menor rendimento de dividendos atuais (3,67%), que parece um pouco estranho, pois possui o ROE mais baixo (10%) dos cinco bancos.Eu teria pensado que o banco com o ROE mais baixo teria um rendimento de dividendos mais alto.
O ROE mais alto pertence ao Royal Bank of Canada (RY) em 15%.Mas observe que o escore Z do ROE mostra um -1,47, sugerindo que o ROE atual é uma grande queda da média histórica.
O Grupo 4 também inclui o Unilever Group (UL), que comprei em maio por US $ 48,67, depois de ler este artigo alfa de busca.Na semana passada, adquiri mais ações a US $ 54,50 depois de criar o gráfico abaixo e ver a beta de 10 anos da Unilever de 0,60, o ROE estelar de 37%e as métricas de avaliação comparativa que parecem razoáveis.O dividendo de 3,4% também é uma vantagem.
Grupo 5 Preço atual -Índice de vendas -1% para -25% para 20 anos.Média
Outra ação que peguei na semana passada depois de criar as paradas nesta análise é a Sanofi (SNY), a empresa farmacêutica francesa.Observe todo o verde.
Divulgação completa: Bayerische Motoren Werke Aktiengesellschaft (OTCPK: BMWYY), também conhecido como fabricante de carros BMW, não está realmente entre as 180 principais participações da VXUS.Eu escolhi incluir a BMW na análise de dados do desejo de encontrar uma desculpa para comprar ações em uma empresa difícil para um entusiasta de um carro não admirar e aproveitar.Precisarei fazer mais trabalhos de casa antes de comprar ações, o que incluirá estudos adicionais deste artigo em fevereiro, que buscam um artigo alfa que forneceu algumas informações úteis sobre o progresso da sustentabilidade da empresa, bem como estatísticas comparativas com os colegas.
Grupo 6 Preço atual para Índice de vendas
Os grupos 5 e 6 mantêm várias empresas do Reino Unido que provavelmente falam muito sobre o desempenho das ações do Reino Unido compararam recentemente as empresas com sede em outros lugares.
Meus instintos contrários são atraídos para as empresas britânicas, dadas todas as más notícias no Reino Unido.Aqui estão as empresas do Grupo 5 e 6 com índices P/S inferiores a -15% das médias históricas:
Também no Grupo 6 está outra empresa de telecomunicações, Deutsche Telekom AG ADR (OTCQX: DTEGY), que tem um ROE decente e beta de 10 anos, além de avaliações que parecem bem.Mas o dividendo parece baixo quando comparado ao que outras empresas de telecomunicações em todo o mundo pagam.
A seguradora canadense, Manulife Financial Corporation (MFC), entrou no meu radar no mês passado depois de ler este artigo de alta.O escritor tem uma estratégia de opções para adquirir ações que parecem fazer sentido.
Ressalvas
Resumindo alguns pontos feitos nos três artigos anteriores:
Além disso, os investidores precisam estar cientes dos riscos exclusivos associados aos recebimentos de depósito americano, comumente chamados de ADRs.Aqui estão os links para um artigo da Schwab e um artigo da Fidelity descrevendo riscos associados ao investimento internacional e ADRs especificamente.
Além disso, os investidores em empresas internacionais precisam estar alertas sobre o risco de pagar duas vezes sobre a receita tributável de dividendos pagos por empresas não americanas.Este artigo oferece informações sobre esse risco e como evitá -lo.
Pensamentos finais, plano de ação
Esses quatro artigos sobre avaliações relativas têm sido uma alegria para pesquisar.Agradeço a Jeremy Grantham me motivando a chutar os pneus nas minhas participações atuais.
Uma desvantagem, a maneira de ser um acionista de compra e manutenção de longo prazo, é que é muito difícil para mim vender ações em meus grandes vencedores.Embora muitos leitores alfa se mantenham rapidamente na crença de que os vencedores não devem ser vendidos, não tenho tanta certeza se sacrificar a diversificação necessária para otimizar o retorno e minimizar o risco.
Tendo feito agora pelo menos um exame superficial das avaliações de mais de 300 ações globais com grandes capitões, posso declarar definitivamente que Grantham tem dados do seu lado.Os estoques de crescimento parecem caros.O valor não é barato.International parece mais interessante do que no passado recente.
Como "mercado de ações", estou especialmente interessado em encontrar as ações que Bob Prince define como "propriedades de riqueza".
Com base nos números nos gráficos e tabelas acima, desenho algumas observações que exigem muito mais consideração e análise:
Para a comunidade alfa de busca: informe-me suas opiniões sobre quais empresas fora dos EUA constituem como "armazenamento de riqueza".
