Crash da TerraUSD abala as criptomoedas. 'Houve uma corrida ao banco.'

Esta semana, o TerraUSD também fez parte do frenesi, caindo mais de um terço na segunda-feira e caindo para 23 centavos na quarta-feira.

O colapso sobrecarregou os investidores com perdas de bilhões de dólares. Ele ricocheteou de volta para outras criptomoedas, ajudando a reduzir o preço do bitcoin. Outra stablecoin, o tether, caiu para 96 ​​centavos na quinta-feira, antes de recuperar sua paridade com o dólar. O preço das ações da maior bolsa de criptomoedas dos EUA, Coinbase Global, caiu mais de 75% este ano. Ele disse na terça-feira que estava perdendo usuários e volume de negócios.

O mercado cripto amadureceu nos últimos anos, funcionando como um sistema financeiro paralelo com sua própria versão de bancos e empréstimos. Esses recursos atraíram maior engajamento de Wall Street e investimentos de risco, enchendo os cofres das startups criptográficas com dinheiro. As empresas de criptografia gastaram parte desse dinheiro em campanhas publicitárias e lobistas que pintaram a imagem de um mercado evoluído.

No entanto, a queda do TerraUSD levanta questões urgentes sobre as ambições dos desenvolvedores de criptomoedas de construir uma nova forma de financiamento. Isso mostra que, apesar do hype, o nascente sistema criptográfico ainda é propenso aos tipos de corridas bancárias desestabilizadoras que acontecem no mundo não digital.

O criador do TerraUSD, Do Kwon, ordenou que grandes somas de dinheiro fossem gastas para tentar resgatar seu projeto. No Twitter, ele tentou reunir seus seguidores.

“O retorno de Terra à forma será um espetáculo para ser visto”, escreveu ele pouco depois das 6h, horário do leste, na quarta-feira, quando sua stablecoin estava sendo negociada pela metade do valor pretendido. "Nós estamos aqui para ficar. E vamos continuar fazendo barulho.”

Stablecoins são um pilar do sistema financeiro paralelo das criptomoedas. Os entusiastas das criptomoedas precisam manter um vínculo com as moedas de finanças tradicionais apoiadas pelo governo, onde o aluguel é devido, os carros são comprados e as contas pagas. Mas eles querem negociar e investir apenas em criptomoedas, não em dólares, euros ou libras. Portanto, as stablecoins atuam como uma espécie de moeda de reserva, um ativo cujo valor todos entendem – e isso não deve mudar.

Traders profissionais e investidores individuais usam stablecoins e acumularam cerca de US$ 180 bilhões nelas até terça-feira. Um comerciante pode vender um bitcoin por TerraUSD e, em seguida, usar o TerraUSD para comprar ether, outra criptomoeda, sem nunca tocar em um dólar ou em uma conta bancária.

As empresas de cripto têm procurado convencer o Congresso de que as stablecoins são lugares seguros para os investidores colocarem dinheiro. O colapso do TerraUSD abalou essa suposição - e com ela a ideia de que poderia haver algum lugar seguro nas criptomoedas.

Stablecoins tentam resolver um enigma: como você pode tornar algo estável em um sistema financeiro volátil?

Algumas stablecoins tentam fazer isso mantendo ativos seguros, como letras do Tesouro, em uma espécie de conta de reserva: para cada stablecoin criada, US$ 1 em letras do Tesouro é colocado na conta. Resgate uma stablecoin e $ 1 em títulos do Tesouro sai da conta.

TerraUSD tem uma abordagem mais complexa. É uma stablecoin algorítmica que depende de engenharia financeira para manter seu vínculo com o dólar.

Tentativas anteriores de stablecoins algorítmicas terminaram em fracasso quando o peg entrou em colapso. Kwon e seus colegas acreditavam ter criado uma versão melhor, menos propensa a corridas.

Muitos traders de criptomoedas acreditaram nele e a popularidade do TerraUSD aumentou. Kwon sugeriu que a moeda se tornaria a stablecoin dominante e poderia finalmente suplantar o próprio dólar.

Apesar de ter aumentado para mais de US$ 18 bilhões, o TerraUSD desmoronou em questão de dias.

“Entendo que as últimas 72 horas foram extremamente difíceis para todos vocês”, twittou Kwon na quarta-feira, dirigindo-se a seus seguidores, conhecidos como “lunáticos” por causa da criptomoeda irmã do TerraUSD, Luna. “Estou decidido a trabalhar com cada um de vocês para enfrentar esta crise e vamos construir uma saída para isso.”

Jim Greco, sócio da empresa de investimentos cripto quantitativos F9 Research, estava comemorando seu aniversário no Le Bernardin de Manhattan na noite de sábado, quando recebeu uma mensagem notificando-o de que o TerraUSD havia caído abaixo de 99,5 centavos.

Ele disse a sua equipe para vender a moeda, que fazia parte das participações mais amplas de stablecoin da F9. Mais tarde, sua empresa fez uma aposta lucrativa de que a moeda continuaria caindo, disse Greco.

“Todos nós sabíamos que acabaria falhando”, disse Greco. “Só não sabíamos qual seria o catalisador.”

Os traders disseram que o catalisador para a queda, que começou no fim de semana e aumentou na segunda-feira, foi uma série de grandes retiradas do Anchor Protocol, uma espécie de banco criptográfico criado por desenvolvedores da empresa de Kwon, Terraform Labs. Essas plataformas permitem que os investidores em moeda digital ganhem juros sobre suas moedas emprestando-as.

Ao longo do ano passado, a Anchor alimentou o interesse em TerraUSD oferecendo altos retornos de quase 20% em depósitos de TerraUSD. Isso era muito mais alto do que as taxas disponíveis em contas bancárias tradicionais em dólares e mais do que os investidores em criptomoedas poderiam obter emprestando outras stablecoins mais convencionais.

Anchor, como outros protocolos de empréstimo criptográfico, emprestaria o TerraUSD a tomadores de empréstimos que usaram as moedas para várias estratégias de negociação ou para ganhar recompensas integradas que as redes blockchain fornecem para o processamento de transações.

Os críticos, incluindo investidores cripto que atacaram o Sr. Kwon nas mídias sociais, questionaram se tais rendimentos eram sustentáveis. Ainda assim, no final da semana passada, os investidores haviam depositado mais de US$ 14 bilhões em TerraUSD na Anchor, de acordo com o site da plataforma. A maior parte do suprimento da stablecoin estava estacionada na plataforma Anchor.

Grandes transações no fim de semana derrubaram o valor de US$ 1 do TerraUSD. A instabilidade levou os investidores a retirar seu TerraUSD da Anchor e vender a moeda.

Isso, por sua vez, levou mais investidores a se retirarem da Anchor, criando um efeito cascata de mais retiradas e mais vendas. Os depósitos da TerraUSD na Anchor caíram para cerca de US$ 2 bilhões na quinta-feira, uma queda de 86% em relação ao pico, mostra o site do protocolo.

“Houve uma corrida ao banco”, disse Michael Boroughs, sócio-gerente da Fortis Digital Value LLC, uma empresa de fundos de hedge cripto.

Alguns observadores do mercado cripto afirmam que o TerraUSD foi deliberadamente visado. “Este foi um ataque curto”, disse Ronald AngSiy, vice-presidente da Intellabridge Technology Corp., uma empresa que permite que as pessoas ganhem juros sobre depósitos em dinheiro, investindo-os em cripto.

É assim que a stablecoin deve funcionar: se o preço do TerraUSD cair abaixo de US$ 1, os comerciantes podem “queimar” a moeda – ou removê-la permanentemente de circulação – em troca de novas unidades de Luna no valor de US$ 1. Isso deve reduzir a oferta de TerraUSD e aumentar seu preço.

Por outro lado, se o TerraUSD subir acima de $ 1, os comerciantes podem queimar o Luna e criar um novo TerraUSD. Isso deve aumentar a oferta da stablecoin e reduzir seu preço para US$ 1.

Em teoria, isso significa que os traders podem ganhar dinheiro quando o TerraUSD cair abaixo de US$ 1, porque eles podem comprar a stablecoin a seu preço reduzido e convertê-la em US$ 1 de Luna. A ideia é que os esforços coletivos dos traders de todo o mundo mantenham o TerraUSD alinhado com sua paridade com o dólar, enquanto o Luna atua como um amortecedor, protegendo o TerraUSD da volatilidade.

O sistema funciona apenas se os comerciantes realmente quiserem Luna. Os investidores não queriam Luna quando o TerraUSD perdeu sua paridade esta semana. Eles venderam Luna em pânico.

A Luna perdeu quase US$ 20 bilhões em valor ao entregar quase todo o seu valor em apenas alguns dias, de acordo com o rastreador de dados CoinMarketCap. Anteriormente, ele havia desfrutado de uma alta selvagem no ano passado, com os especuladores apostando na adoção contínua do TerraUSD.

“Assim que as pessoas perderem a confiança – e já vimos isso antes em fundos do mercado monetário e papel comercial – elas correrão para as saídas”, disse Joe Abate, analista de pesquisa do Barclays.

Na pressa de sair, os vendedores de TerraUSD inundaram os compradores em grandes bolsas de criptomoedas, resultando em cotações de preços abaixo de US$ 1 que assustaram os investidores.

Um porta-voz do Terraform Labs disse em um comunicado por e-mail que havia deficiências na infraestrutura por trás do TerraUSD. “Atualmente, estamos trabalhando em uma estratégia abrangente para corrigir muitos dos pontos de vulnerabilidade existentes, que serão publicados em breve”, disse ele.

Deveria haver uma última linha de defesa. Kwon tentou proteger a stablecoin acumulando um enorme baú de guerra que poderia ser usado para defender sua paridade de US$ 1, da mesma forma que um banco central em um país de mercados emergentes pode gastar reservas em dólares para proteger sua moeda.

Ele cofundou uma organização sem fins lucrativos chamada Luna Foundation Guard e anunciou no início deste ano que compraria até US$ 10 bilhões em bitcoin. A Terraform Labs doou vários bilhões de dólares em Luna para semear o fundo de reserva.

Na terça-feira, o fundo havia esgotado em grande parte seus US$ 3 bilhões em bitcoin e outros recursos de criptomoeda em meio a um esforço de emergência para salvar o TerraUSD, de acordo com o painel de dados online do fundo. A venda do fundo contribuiu para uma queda acentuada no preço do bitcoin, disseram analistas e traders.

Fóruns de mídia social dedicados a Luna e TerraUSD foram preenchidos com postagens de investidores preocupados com perdas e debatendo se Kwon pode liderar uma recuperação.

Ele se comprometeu a corrigir o TerraUSD, que é conhecido pelo ticker UST. Em sua série de tweets na quarta-feira, ele delineou etapas técnicas que ajudariam a reduzir o excesso de oferta da stablecoin, ajudando a trazê-la de volta para US$ 1.

A confiança do mercado na TerraUSD será abalada mesmo se a equipe do Sr. Kwon conseguir restaurar a paridade, disse o Sr. Boroughs da Fortis Digital Value. "Vai levar muito tempo para trazer de volta essa confiança."

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A queda de uma stablecoin esta semana abala sua confiança nas criptomoedas? Participe da conversa abaixo.

A crise do TerraUSD é um golpe para a reputação do Sr. Kwon, um graduado da Universidade de Stanford que trabalhou na Apple Inc. e na Microsoft Corp. Ele é uma presença marcante nas mídias sociais, frequentemente atacando seus críticos na comunidade cripto.

“Ele chamará qualquer um que o questionar de idiota”, disse Eric Wall, diretor de investimentos do fundo de hedge cripto escandinavo Arcane Assets, que entrou em conflito com Kwon online sobre Luna e TerraUSD.

Um novo pai, o Sr. Kwon nomeou sua filha pequena Luna, escrevendo em um tweet após seu nascimento no mês passado: “Minha querida criação recebeu o nome de minha maior invenção.”

Os problemas do TerraUSD podem lançar uma sombra de dúvida sobre as stablecoins ou transferir os clientes para seus concorrentes. Um, USD Coin, manteve seu vínculo com o dólar durante a turbulência do TerraUSD.

O USD Coin e o tether, aquele que caiu para 96 ​​centavos antes de recuperar sua paridade, são lastreados por ativos financeiros. As empresas dizem ter investimentos equivalentes ao valor de cada stablecoin.

Essas stablecoins também têm seus céticos, particularmente o tether, que há muito tempo é perseguido por alegações de que não é totalmente respaldado. Alguns vendedores a descoberto apostaram em uma queda no tether. Os traders aumentaram suas apostas contra o tether durante o drama sobre o TerraUSD, disse Matt Ballensweig, codiretor de negociação e empréstimos da empresa cripto Genesis.

Um porta-voz da Tether Holdings Ltd., a empresa por trás da stablecoin, disse: “Tether é a stablecoin mais líquida do mercado e é 100% apoiada por um portfólio forte, conservador e de reservas líquidas. O Tether resistiu a vários eventos de 'cisne negro' em criptomoedas.” O porta-voz acrescentou que a empresa continuou processando resgates de sua stablecoin durante o estresse do mercado.

A lei atual não fornece padrões abrangentes para emissores de stablecoin. O governo Biden pressionou o Congresso a aprovar uma legislação que regulamentaria os emissores de tais ativos de forma semelhante aos bancos.

A secretária do Tesouro, Janet Yellen, disse aos legisladores do Senado na terça-feira que a queda do TerraUSD reforçou as preocupações do governo de que as stablecoins, incluindo variedades tradicionais lastreadas em ativos e algorítmicas, podem estar sujeitas a debandadas de investidores e que é necessária uma estrutura regulatória.

Muitos dos investidores que correram para negociações envolvendo TerraUSD e Luna provavelmente não sabiam no que estavam se metendo, disse Martin Hiesboeck, chefe de blockchain e pesquisa de cripto na plataforma de dinheiro digital Uphold.

“Você pode ter um monte de desenvolvedores escrevendo um algoritmo e eles próprios podem ter 100% de clareza sobre como ele funciona”, disse o Sr. Hiesboeck. “Mas o típico Joe cripto-louco não lê o... código. Eles não lêem as letras miúdas.”

—Elaine Yu e Andrew Ackerman contribuíram para este artigo.

Escreva para Alexander Osipovich em alexander.osipovich@dowjones.com e Caitlin Ostroff em caitlin.ostroff@wsj.com

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