La révolution de la blockchain : décoder les monnaies numériques

Par David Andolfatto et Fernando M. Martin

Introduction

Peu de gens ont remarqué un livre blanc obscur publié en 2009 intitulé "Bitcoin : un système de paiement électronique pair à pair", rédigé par un pseudonyme Satoshi Nakamoto. L'absence de fanfare à l'époque n'est guère surprenante étant donné que les innovations dans la façon dont nous effectuons les paiements ne sont pas connues pour générer énormément d'enthousiasme, et encore moins inspirer des visions d'une révolution dans la finance et la gouvernance d'entreprise. Mais un peu plus d'une décennie plus tard, l'enthousiasme pour les crypto-monnaies et la finance décentralisée engendré par la technologie Bitcoin et blockchain a énormément augmenté et ne montre aucun signe de ralentissement.

Parce que les crypto-monnaies sont des systèmes monétaires et de paiement, elles ont naturellement suscité l'intérêt des banques centrales et des régulateurs. La Federal Reserve Bank of St. Louis a été la première organisation de banque centrale à parrainer une conférence publique sur le sujet : en mars 2014, les présentateurs ont présenté le tableau d'ensemble des crypto-monnaies et de la blockchain en discutant de ses possibilités et de ses pièges. Depuis lors, les économistes et associés de recherche de la Banque ont publié de nombreux articles et explications sur ces sujets, qui sont tous librement accessibles au grand public. Cet essai représente une continuation de nos efforts pour aider à éduquer le public et offrir notre point de vue sur le phénomène en tant que banquiers centraux et économistes.

Comprendre comment les crypto-monnaies fonctionnent "sous le capot" est un défi pour la plupart des gens car les protocoles sont écrits en code informatique et les données sont gérées dans une structure mathématique ésotérique. Pour être juste, il est difficile de comprendre n'importe quel langage technique (par exemple, le jargon juridique, la législation et la réglementation). Parce que nous ne sommes pas des experts techniques dans ce domaine, nous ne passons pratiquement pas de temps à discuter de la technologie en détail. , 2020. Ce que nous proposons à la place est un aperçu des technologies de crypto-monnaies et de blockchain, expliquant l'esprit de l'effort et comment il se compare aux opérations traditionnelles.

Dans cet essai, nous explorons quatre domaines clés :

Monnaie, monnaie numérique et paiements

On dit parfois que la monnaie est une forme de crédit social. On peut penser à cette idée de la manière suivante : Lorsque les gens vont travailler, ils fournissent en fait des services à la communauté. Ils contribuent à améliorer la vie des autres d'une manière ou d'une autre et, en s'engageant dans cet effort collectif, ils améliorent également leur propre vie.

Dans les petites communautés, les décisions individuelles de consommation et de production peuvent être respectivement débitées et créditées dans une sorte de registre communal d'historiques d'actions. En effet, il est relativement facile pour tout le monde de surveiller et d'enregistrer les actions individuelles. Une personne qui a produit puissamment pour le groupe construit un crédit social. D'importants soldes de crédit social peuvent être « dépensés » plus tard sous forme de consommation (faveurs tirées d'autres membres de la communauté).

Dans les grandes communautés, les décisions individuelles de consommation et de production sont difficiles à contrôler. Dans les communautés de la taille des villes, par exemple, la plupart des gens sont des étrangers. Le crédit social basé sur un système d'enregistrement communautaire ne fonctionne pas lorsque les gens sont anonymes. récompensés pour leurs efforts en accumulant des soldes d'argent dans des portefeuilles ou des comptes bancaires. Les soldes monétaires accumulés peuvent ensuite être dépensés pour acquérir des biens et des services (ou des actifs) auprès d'autres membres de la communauté, dont les portefeuilles et les comptes bancaires sont dûment crédités en reconnaissance de leurs contributions. De cette manière, l'argent, comme le crédit social, sert à faciliter l'échange de biens et de services.

L'objet monétaire représentant ce crédit social peut exister sous forme physique ou non physique. Aux États-Unis, l'argent physique prend la forme de petites coupures de la Réserve fédérale et de pièces du Trésor américain. Les paiements en espèces sont effectués sur une base peer-to-peer (P2P), par exemple entre le client et le commerçant. Aucun intermédiaire n'est requis pour la compensation et le règlement des paiements en espèces. Au fur et à mesure que le client débite son portefeuille, l'argent est crédité à la caisse enregistreuse du commerçant et l'échange est réglé. Pratiquement aucun temps n'est consacré à l'inspection des marchandises et de l'argent dans les transactions de faible valeur. Une certaine confiance est nécessaire, bien sûr, dans l'autorité qui émet les espèces utilisées dans les transactions. Bien que cette autorité soit généralement le gouvernement américain, aucune loi n'empêche les ménages et les entreprises d'accepter, par exemple, des devises étrangères, de l'or ou tout autre objet comme moyen de paiement.

Lorsque les gens entendent le mot "argent", ils pensent souvent à l'argent. Mais, en fait, la majeure partie de la masse monétaire américaine est constituée de dollars numériques détenus sur des comptes bancaires. La masse monétaire numérique est créée en tant que sous-produit des opérations de prêt des banques commerciales et des opérations d'open market de la banque centrale. L'argent numérique est converti en forme physique lorsque les déposants choisissent de retirer de l'argent de leurs comptes bancaires. La plupart des gens détiennent les deux formes de monnaie. Les raisons de préférer un moyen d'échange à un autre sont variées et familières.

Les dépôts numériques en dollars dans le système bancaire sont largement accessibles par les ménages et les entreprises. Cet argent numérique entre et sort des comptes bancaires sous forme de crédits et de débits chaque fois qu'une partie initie un achat. Contrairement à l'argent liquide, effectuer des paiements avec de l'argent numérique a traditionnellement nécessité les services d'un intermédiaire de confiance. Un paiement en monnaie numérique est initié lorsqu'un client envoie un message crypté demandant à sa banque de débiter le compte du client et de créditer le compte du commerçant d'une somme convenue. Cette opération de débit-crédit est simple à exécuter lorsque le client et le commerçant partagent la même banque. L'opération est un peu plus compliquée lorsque le client et le commerçant ne partagent pas la même banque. Dans les deux cas, la compensation et le règlement des paiements se résument à un exercice de messagerie sécurisée et de comptabilité honnête.

Crypto-monnaies, Blockchain et le problème de la double dépense de l'argent numérique

On peut considérer les crypto-monnaies comme des mécanismes de transfert d'informations numériques. Si les informations transférées sont utilisées comme instrument de paiement courant, elles remplissent le rôle de monnaie. Dans ce cas, une crypto-monnaie peut être considérée comme un système monétaire et de paiement.

Chaque système d'argent et de paiement repose sur la confiance. La différence entre les crypto-monnaies et les systèmes monétaires et de paiement conventionnels réside dans l'emplacement de cette confiance. Contrairement aux systèmes conventionnels, aucune autorité légale déléguée n'est responsable de la gestion et du traitement des informations de crypto-monnaie. Au lieu de cela, la tâche est décentralisée et laissée ouverte aux "volontaires" issus de la communauté des utilisateurs, dans un esprit similaire à la gestion de l'encyclopédie Internet Wikipedia. Ces bénévoles, appelés mineurs, travaillent à la mise à jour et à la maintenance d'un registre numérique appelé blockchain. Les protocoles qui régissent les privilèges de lecture-écriture associés à la blockchain sont inscrits dans le code informatique. Les utilisateurs croient que ces règles ne sont pas sujettes à des changements arbitraires et que les changements de règles (le cas échéant) ne profiteront pas à certains individus au détriment de la communauté au sens large. Dans l'ensemble, les utilisateurs doivent faire confiance à la structure mathématique intégrée à la base de données et au code informatique qui régit sa maintenance.

Gérer un grand livre numérique sans gestionnaire de comptes délégué n'est pas un problème trivial à résoudre. Si n'importe qui pouvait ajouter des entrées à un grand livre public, le résultat serait probablement le chaos. Les acteurs malveillants pourraient débiter un compte et créditer le leur à volonté. Ou ils pourraient créer du crédit social à partir de rien, sans l'avoir mérité. Dans le contexte des systèmes monétaires et de paiement, ces problèmes sont liés au problème dit de la double dépense.

Pour illustrer le problème de la double dépense, considérons l'exemple d'un dollar stocké dans un ordinateur personnel sous forme de fichier numérique. Il est facile pour un client de transférer ce fichier numérique à un commerçant en mode P2P, par exemple par e-mail. Le commerçant est désormais en possession d'un dollar numérique. Mais comment être sûr que le client n'a pas fait une copie du fichier numérique avant de le dépenser ? Il est, en fait, simple de faire plusieurs copies d'un fichier numérique. Le même fichier numérique peut alors être dépensé deux fois (donc une double dépense). La possibilité de faire des copies personnelles de fichiers monétaires numériques donnerait effectivement à chaque personne dans la société sa propre imprimerie monétaire. Un système monétaire doté de cette propriété ne fonctionnera probablement pas bien.

La possibilité de faire des copies personnelles de fichiers monétaires numériques donnerait effectivement à chaque personne dans la société sa propre imprimerie monétaire. Un système monétaire avec cette propriété ne fonctionnera probablement pas bien.

La monnaie physique n'est pas à l'abri du problème de la double dépense, mais les billets et les pièces en papier peuvent être conçus de manière à rendre la contrefaçon suffisamment coûteuse. Parce que l'argent liquide est difficile à contrefaire, il peut être utilisé plus ou moins sans souci pour faciliter les paiements P2P. Cependant, il n'en va pas de même pour la monnaie numérique. La solution conventionnelle au problème de la double dépense pour l'argent numérique consiste à déléguer un tiers de confiance (par exemple, une banque) pour aider à assurer l'intermédiaire du transfert de valeur entre les comptes dans un grand livre. Bitcoin a été le premier système d'argent et de paiement à résoudre le problème de la double dépense de l'argent numérique sans l'aide d'un intermédiaire de confiance. Comment?

Le village numérique : tenue de registres communaux

Le modèle de crypto-monnaie de tenue de registres communaux ressemble à la manière dont l'histoire a été enregistrée dans les petites communautés, y compris dans les réseaux de famille et amis. On dit qu'il n'y a pas de secrets dans un petit village. Chaque membre de la communauté a une histoire de comportement, et cette histoire est plus ou moins connue de tous les membres de la communauté, soit par observation directe, soit par le biais de communications. L'histoire d'une petite communauté peut être considérée comme une base de données virtuelle vivant dans un registre partagé (ou distribué) de cerveaux interconnectés. Personne ne se voit confier la responsabilité de maintenir cette base de données, c'est une responsabilité partagée.

Entre autres choses, une telle base de données contient les contributions que les individus ont apportées à la communauté. Comme nous l'avons décrit ci-dessus, l'enregistrement de ces contributions sert d'historique de réputation sur lequel les individus peuvent s'appuyer ; le crédit qu'ils reçoivent de la communauté peut être considéré comme une forme d'argent. Il existe une incitation claire à fabriquer des histoires individuelles à des fins personnelles - la capacité de le faire se ferait aux dépens de la communauté au sens large, de la même manière que la contrefaçon de monnaie le ferait. Mais les registres ouverts et partagés sont très difficiles à modifier sans consensus communautaire. C'est l'idée de base de la finance décentralisée, ou DeFi.

Gouvernance via le code informatique

Toute interaction sociale est soumise à des règles qui régissent le comportement. Le comportement dans les petites communautés est régi en grande partie par des règles non écrites ou des normes sociales. Dans les grandes communautés, les règles prennent souvent la forme de lois et de règlements explicites. Au centre du système monétaire et de paiement américain se trouve la Réserve fédérale, qui a été créée en 1913 par une loi du Congrès. Le Federal Reserve Act de 1913 précise les mandats et les outils politiques de la banque centrale. Il existe également un vaste corpus législatif qui régit le comportement des institutions de dépôt américaines. Bien que ces lois et réglementations créent une inertie institutionnelle considérable en termes de monnaie et de paiements, le système n'est pas imperméable au changement. Lorsqu'il y a un soutien politique suffisant - les commentaires du peuple américain - des modifications à la Federal Reserve Act peuvent être apportées. La loi Humphrey-Hawkins de 1978, par exemple, a donné à la Fed trois mandats : des prix stables, un emploi maximum et des taux d'intérêt à long terme modérés. Et la loi Dodd-Frank de 2010 a imposé des réglementations plus strictes aux entreprises financières à la suite de la crise financière de 2007-09.

Parce que les crypto-monnaies sont des systèmes monétaires et de paiement, elles doivent elles aussi être soumises à un ensemble de règles. En 2009, Satoshi Nakamoto a présenté son livre blanc susmentionné, qui exposait le plan directeur pour Bitcoin. Ce plan directeur a ensuite été opérationnalisé par un ensemble de développeurs principaux sous la forme d'un programme informatique open source régissant la politique monétaire et les protocoles de traitement des paiements. L'ajout, la suppression ou la modification de ces «lois» régissant le système d'argent et de paiement Bitcoin est pratiquement impossible. Des correctifs relativement mineurs au code pour corriger des bogues ou améliorer les performances ont été mis en œuvre. Mais certains paramètres clés, comme celui qui régit le plafond de l'offre de bitcoin, sont probablement insensibles au changement.

Les tentatives concertées pour modifier le protocole échouent ou aboutissent à des communautés dissidentes appelées "forks" qui partagent une histoire commune avec Bitcoin mais qui, autrement, se séparent. Les partisans de Bitcoin louent son système de réglementation pour sa clarté et son étanchéité, en particulier par rapport aux systèmes de gouvernance conventionnels dans lesquels les règles sont parfois vagues et sujettes à manipulation.

Bitcoin : Au-delà des bases

Découvrez la structure et les principes fondamentaux de Bitcoin dans ce podcast Timely Topics avec l'économiste de la Fed de Saint-Louis, David Andolfatto. Au cours de l'épisode de 16 minutes, Andolfatto examine le fonctionnement des registres distribués et explique le processus d'extraction. Ce podcast a été publié le 27 août 2018.

Comment fonctionne la technologie Blockchain

Comme pour tout système de gestion de base de données, la pièce maîtresse des opérations est la donnée elle-même. Pour les crypto-monnaies, cette base de données s'appelle la blockchain. On peut vaguement considérer la blockchain comme un grand livre de comptes monétaires, dans lequel chaque compte est associé à une adresse unique. Ces comptes d'argent sont comme des boîtes postales avec des fenêtres qui permettent à toute personne visitant le bureau de poste de voir les soldes d'argent contenus dans chaque compte. Au-delà de la visualisation des soldes, on peut également consulter l'historique des transactions de chaque unité monétaire dans le compte (c'est-à-dire son mouvement d'un compte à l'autre au fil du temps depuis sa création). Ces fenêtres sont parfaitement sécurisées. Il est important de noter que de nombreux utilisateurs de cryptomonnaies détiennent leurs fonds via des tiers à qui ils cèdent le contrôle de leurs clés privées. Si un intermédiaire est piraté et cambriolé, ses avoirs en crypto-monnaie peuvent être volés. Cela n'a rien à voir avec les failles de sécurité de la crypto-monnaie elle-même, mais avec les failles de sécurité de l'intermédiaire. Alors que n'importe qui peut regarder, personne ne peut accéder à l'argent sans le mot de passe correct. Ce mot de passe est créé automatiquement lors de l'ouverture du compte et connu uniquement de la personne qui a créé le compte (sauf s'il est divulgué volontairement ou accidentellement à d'autres). Le nom de compte de la personne est pseudonyme (sauf s'il est divulgué volontairement). Ces deux dernières propriétés impliquent que les crypto-monnaies (et les crypto-actifs plus généralement) sont des instruments numériques au porteur. C'est-à-dire que le contrôle de propriété est défini par la possession (dans ce cas, du mot de passe privé). Il convient de noter que les instruments au porteur de grosses coupures ont maintenant pratiquement disparu. Aujourd'hui, les instruments au porteur existent principalement sous la forme de petites coupures et de pièces métalliques émises par les gouvernements. Pour cette raison, les crypto-monnaies sont parfois appelées « argent numérique ».

Comme pour l'argent physique, aucune autorisation n'est nécessaire pour acquérir et dépenser des crypto-actifs. Il n'est pas non plus nécessaire de divulguer des informations personnelles lors de l'ouverture d'un compte. Toute personne ayant accès à Internet peut télécharger un portefeuille de crypto-monnaie, un logiciel utilisé pour communiquer avec les mineurs du système (les comptables bénévoles susmentionnés). Le logiciel du portefeuille génère simultanément une adresse publique (la « localisation » d'un compte) et une clé privée (mot de passe). Une fois cela fait, l'expérience frontale des consommateurs pour initier des demandes de paiement et gérer les soldes d'argent est très similaire à la banque en ligne telle qu'elle existe aujourd'hui. Bien sûr, si une clé privée est perdue ou volée, il n'y a pas de service client à appeler et aucun moyen de récupérer son argent.

Les crypto-monnaies sont devenues provocantes et quelque peu glamour, mais leur innovation unique et clé est comment la base de données fonctionne. La gestion des comptes d'argent est déterminée par un ensemble de règles (code informatique) qui détermine qui est autorisé à écrire dans la base de données. Les protocoles précisent également comment ceux qui s'efforcent d'écrire dans la base de données, essentiellement les gestionnaires de comptes, doivent être récompensés pour leurs efforts. Deux des protocoles les plus courants associés à ce processus sont appelés preuve de travail (PoW) et preuve d'état (PoS). L'explication technique dépasse le cadre de cet essai. Qu'il suffise de dire qu'une certaine forme de contrôle d'accès est nécessaire, même si l'effort est collectif, pour empêcher l'écriture de déchets dans la base de données. La question économique pertinente est de savoir si ces protocoles, quels qu'ils soient, peuvent traiter les paiements et gérer les comptes d'argent de manière plus sûre, efficace et moins chère que les systèmes financiers centralisés conventionnels.

Native Token

L'enregistrement des soldes d'argent nécessite une unité monétaire. Cette unité est parfois appelée jeton natif. D'un point de vue économique, le jeton natif d'une crypto-monnaie ressemble à une devise étrangère, même si sa politique monétaire est régie par un algorithme informatique plutôt que par les décideurs de ce pays. Une grande partie de l'excitation associée aux crypto-monnaies semble provenir de la perspective de gagner de l'argent grâce à des gains en capital via l'appréciation de la devise par rapport au dollar américain (USD). (Pour voir comment les prix du bitcoin et de l'éthereum, une autre crypto-monnaie, ont changé au cours de la dernière décennie, voir les graphiques FRED ci-dessous.) Cela semble avoir moins à voir avec la promesse de la technologie sous-jacente de tenue de registres soulignée par le livre blanc de Nakamoto. . Certes, le prix d'un titre financier peut être lié à ses fondamentaux sous-jacents. Cependant, il n'est pas tout à fait clair quels sont ces fondamentaux pour la crypto-monnaie ou comment ils pourraient générer des gains en capital continus pour les investisseurs au-delà de la phase initiale d'adoption rapide. De plus, alors que l'offre d'une crypto-monnaie donnée telle que Bitcoin peut être plafonnée, l'offre de substituts proches (du point de vue des investisseurs, et non des utilisateurs) est potentiellement infinie. Ainsi, alors que la capitalisation boursière totale des crypto-monnaies peut continuer à croître, cette croissance peut provenir davantage des crypto-monnaies nouvellement créées et non de la croissance du prix unitaire d'une crypto-monnaie donnée, telle que Bitcoin. Voir David Andolfatto et Andrew Spewak "Whither le prix du bitcoin ? Banque fédérale de réserve de Saint-Louis, Synopsis économiques, 2019.

SOURCE : Coinbase, extrait de FRED (Données économiques de la Réserve fédérale).

REMARQUE : les zones grisées indiquent les récessions aux États-Unis. Pour plus de données de Coinbase, consultez ces séries.

Dans tous les cas, conceptuellement, il y a une distinction à faire entre la promesse de la technologie sous-jacente d'une crypto-monnaie et le prix du marché de son jeton natif. Bitcoin (BTC) en tant que système de paiement pourrait, en principe, fonctionner aussi bien à n'importe quel taux de change BTC/USD donné.

Applications de crypto-monnaie

Les crypto-monnaies conçues pour servir de monnaie et de systèmes de paiement ont continué à lutter dans leur quête d'adoption en tant que moyen d'échange quotidien. Leur principal avantage à ce stade, du moins pour les premiers utilisateurs, a été une réserve de valeur à long terme. Mais la volatilité de leur taux de change les rend hautement inappropriés comme instruments de paiement nationaux, étant donné que les prix et les contrats de dette sont libellés en unités de monnaie nationale. Bien que les rendements d'une année sur l'autre puissent être extraordinaires, il n'est pas rare qu'une crypto-monnaie perde la majeure partie de sa valeur sur une période de temps relativement courte. Il reste à voir comment une crypto-monnaie pourrait fonctionner en tant que système de paiement national alors qu'elle est également l'unité de compte. El Salvador a récemment adopté le bitcoin comme monnaie légale, et les gens suivront cette expérience de près. La monnaie légale est un objet que les créanciers ne peuvent pas légalement refuser en paiement d'une dette. Si les dépôts sont des créances ayant cours légal (ils peuvent être convertis en espèces à vue), ils constituent également des créances sur tous les actifs de la banque en cas de faillite.

Un cas d'utilisation vanté au début de l'histoire du Bitcoin était son potentiel à servir de monnaie véhiculaire pour les envois de fonds internationaux. L'un des attributs attrayants de Bitcoin est que toute personne ayant accès à Internet peut accéder au système de paiement Bitcoin librement et sans autorisation. Par exemple, un Salvadorien travaillant aux États-Unis peut convertir ses USD en BTC lors d'un échange en ligne et envoyer des BTC à un parent au Salvador en quelques minutes pour (généralement) des frais relativement bas, par rapport à l'envoi d'argent par les canaux conventionnels.

Comme pour tout outil, le bitcoin peut être utilisé à de bonnes ou de mauvaises fins. Étant donné que le BTC est un instrument au porteur sans autorisation (comme l'argent physique), il peut devenir un moyen populaire de financer des activités illégales, des organisations terroristes et des opérations de blanchiment d'argent. Récemment, il a été utilisé dans des attaques de rançongiciels, dans lesquelles des agents infâmes font chanter des victimes malheureuses et exigent un paiement en bitcoins, contournant ainsi le système bancaire.

Mais la caractéristique la plus attrayante de Bitcoin est peut-être qu'il fonctionne indépendamment de tout gouvernement ou concentration de pouvoir. Bitcoin est une organisation autonome décentralisée (DAO). Ses lois et réglementations existent sous forme de code informatique open source vivant sur potentiellement des millions d'ordinateurs. La blockchain est hors de portée (directe) de l'ingérence ou de la réglementation gouvernementale. Il n'y a pas d'emplacement physique pour Bitcoin. Ce n'est pas une entreprise enregistrée. Il n'y a pas de PDG. Bitcoin n'a pas d'employés (conventionnels). Le protocole produit un actif numérique dont la fourniture est, par conception, plafonnée à 21 millions de BTC. La participation est volontaire et sans autorisation. Les paiements de grande valeur peuvent être effectués sur plusieurs comptes rapidement et à moindre coût. Il n'est pas trop difficile d'imaginer à quel point ces propriétés peuvent attirer de nombreuses personnes.

La révolution de la blockchain : décoder les monnaies numériques

Considérations politiques sur la crypto-monnaie

Pour une banque centrale, une crypto-monnaie ressemble beaucoup à une devise étrangère. De ce point de vue, il n'y a là rien de révolutionnaire. Les devises étrangères sont parfois considérées comme une menace par les gouvernements. Ce n'est pas le cas des États-Unis, puisque le dollar américain reste la monnaie de réserve mondiale, mais de nombreux autres pays prennent souvent des mesures pour décourager l'utilisation nationale des devises étrangères. Les citoyens peuvent se voir interdire, par exemple, de détenir des devises étrangères ou d'ouvrir des comptes dans des banques étrangères. Étant donné que les crypto-monnaies sont librement disponibles et sans autorisation, il serait probablement beaucoup plus difficile d'appliquer des contrôles de crypto-monnaie. L'option de la crypto-monnaie peut également servir à contraindre les politiques monétaires et budgétaires nationales, en particulier en imposant une limite plus stricte au montant du seigneuriage (c'est-à-dire l'« impression » de plus d'argent pour financer les dépenses publiques).

Une devise étrangère dominante peut poser un autre problème : il s'avère qu'il est souvent moins cher d'émettre des titres de créance libellés dans une devise étrangère dominante. Le problème avec cette activité est que lorsque la monnaie nationale se déprécie, les débiteurs peuvent avoir des difficultés à rembourser et une crise financière peut s'ensuivre. Lorsque cette devise étrangère dominante est le dollar américain, la banque centrale d'un pays étranger peut parfois trouver un soulagement en empruntant des dollars à la Réserve fédérale par le biais d'une ligne d'échange de devises. Mais si les titres de créance sont libellés en crypto-monnaie, il n'y a pas de négociation avec le DAO de cette crypto-monnaie. Dans la mesure où c'est le cas, les régulateurs nationaux pourraient vouloir réglementer plus rigoureusement la pratique consistant à émettre des titres de créance libellés en cryptomonnaies, si jamais cette pratique devenait suffisamment répandue pour poser un risque systémique important.

Comprendre la finance décentralisée

La finance décentralisée fait généralement référence aux activités financières basées sur une blockchain. Contrairement à la finance conventionnelle ou traditionnelle qui s'appuie sur des intermédiaires et des institutions centralisées, DeFi s'appuie sur des contrats dits intelligents. La suppression de ces intermédiaires dans les transactions entre parties non fiables réduirait considérablement les coûts et donnerait aux parties plus de contrôle sur les termes de ces accords. Pourtant, les intermédiaires jouent souvent des rôles significatifs au-delà de la vérification et de l'application, ce qui signifie qu'ils ne disparaîtraient pas complètement. Ici, nous examinons certains de ces concepts pour expliquer ce que DeFi signifie et implique. em>Revue, 2021 ; voir également une analyse de Sara Feenan et al. dans « Decentralized Financial Market Infrastructures : Evolution from Intermediated Structures to Decentralized Structures for Financial Agreements », The Journal of FinTech, 2021.

Quels sont les avantages et les défis de la finance décentralisée ?

DeFi permet aux parties de s'engager dans des transactions financières sans avoir besoin d'intermédiaires. Dans cette courte vidéo, l'économiste de la Fed de Saint-Louis, Fernando Martin, examine comment DeFi fonctionne avec les contrats intelligents et les jetons numériques.

Que sont les contrats intelligents ?

Un contrat intelligent est un programme informatique conçu pour exécuter un ensemble d'actions convenues. Le concept a été introduit pour la première fois au milieu des années 1990 par Nick Szabo, qui a proposé des distributeurs automatiques comme exemple primitif : un distributeur automatique est un mécanisme qui distribue un produit en échange d'un montant indiqué de pièces (ou de billets) ; toute personne disposant d'une somme d'argent suffisante peut participer à cet échange. Voir "Smart Contracts" de Nick Szabo (1994) et "The Idea of Smart Contracts" (1997). L'idée clé est que les clauses contractuelles, une fois convenues, ne sont pas renégociables et sont donc automatiquement exécutées à l'avenir. En théorie économique, les titres dits Arrow-Debreu ont la même propriété. Les contrats intelligents permettent aux parties intéressées de s'engager dans des transactions financières sécurisées sans la participation de tiers. Comme nous l'expliquons ci-dessous, leur application va au-delà des transactions financières classiques.

Ethereum est une blockchain avec une capacité de contrat intelligent qui a été publiée en 2015. Dans ce cas, les contrats intelligents sont un type de compte, avec leur propre solde et la capacité d'interagir avec le réseau. Plutôt que d'être contrôlés par un utilisateur, les contrats intelligents fonctionnent comme programmés, avec leur code et leurs données résidant à une adresse spécifique sur la blockchain Ethereum. D'autres plates-formes peuvent mettre en œuvre des contrats intelligents de différentes manières. Par exemple, Hyperledger permet des transactions confidentielles, contrairement à Ethereum, un réseau public. Bitcoin est également capable de gérer une variété de contrats intelligents.

Comme les crypto-monnaies, les contrats intelligents surmontent les problèmes de sécurité et de transparence dans les transactions entre des parties non fiables, sans avoir besoin d'un tiers de confiance. En fait, les contrats intelligents visent à supprimer les intermédiaires tels que les courtiers, les dépositaires et les chambres de compensation.

Prenons l'exemple d'un prêt garanti. Dans la finance traditionnelle, un emprunteur cherche une banque pour prêter des fonds ou un courtier pour trouver des prêteurs potentiels. Les parties s'entendent alors sur les conditions du prêt : taux d'intérêt, échéance, type et valeur de la garantie, etc. La garantie de l'emprunteur est mise sous séquestre. Si l'emprunteur remplit les conditions du contrat, la garantie est libérée et les pleins droits de propriété sont restitués. Si l'emprunteur fait défaut, la garantie est utilisée pour exécuter le contrat (par exemple, rembourser le capital restant, les intérêts et les pénalités). De nombreuses parties sont impliquées dans cette transaction : intermédiaires financiers, évaluateurs, gestionnaires de prêts, dépositaires d'actifs, etc.

Dans un contrat intelligent, l'intégralité de l'accord est spécifiée dans le cadre du programme informatique et est stockée sur une blockchain. Le programme contient les conditions du prêt, ainsi que les mesures spécifiques qu'il prendra en fonction de la conformité (par exemple, le transfert de propriété de la garantie en cas de défaut). Étant donné que la blockchain gère l'exécution fidèle du contrat, il n'est pas nécessaire d'impliquer des parties autres que l'emprunteur et le prêteur.

Tokénisation des actifs

L'exemple ci-dessus illustre un problème important : il se peut que tous les éléments et actions d'un contrat ne soient pas gérés par la blockchain, en particulier en ce qui concerne les garanties. Si la garantie n'est pas disponible en tant qu'actif dans le protocole natif (c'est-à-dire la blockchain spécifique où les contrats intelligents existent), alors, comme dans la finance traditionnelle, le contrat nécessite qu'un tiers fournisse des services de séquestre. Naturellement, cela expose le contrat au risque de contrepartie. Une solution à ce problème est la tokenisation des actifs.

La tokenisation des actifs consiste à convertir la propriété d'un actif en jetons numériques, chacun représentant une partie de la propriété. Si l'actif existe sous forme physique (par exemple, une maison), la tokenisation permet à l'actif d'exister dans une blockchain et d'être utilisé à diverses fins (par exemple, comme garantie). Une question importante est de savoir comment faire respecter les droits de propriété stockés dans la blockchain pour les actifs qui existent dans le monde physique. Il s'agit d'un défi permanent pour DeFi et qui pourrait ne jamais être complètement résolu.

Les jetons ont également une variété d'applications non financières. Par exemple, ils peuvent accorder aux propriétaires des droits de vote à une organisation. Cela permet le contrôle décentralisé des institutions au sein d'une blockchain, comme nous le décrivons ci-dessous. Une autre application populaire est la création de jetons non fongibles (NFT), qui confèrent la propriété d'une image numérique créée et « signée » par un artiste. Bien que l'image puisse en principe être reproduite d'innombrables fois, il n'y a qu'une seule version qui est authentique de manière vérifiable. Le NFT sert de certificat d'authenticité de la même manière que les signatures des artistes garantissent que les peintures sont des originaux et non des copies. L'avantage d'un NFT est la sécurité fournie par la blockchain - les signatures peuvent être falsifiées, tandis que l'authenticité du NFT est validée par un algorithme décentralisé de consensus communal.

Organisation autonome décentralisée

Les contrats intelligents pourraient transformer la façon dont nous organisons et contrôlons les institutions. Les applications peuvent aller des fonds d'investissement aux entreprises et peut-être même à la fourniture de biens et services publics.

Une organisation autonome décentralisée, ou DAO, est une organisation représentée par un code informatique, avec des règles et des transactions maintenues sur une blockchain. Par conséquent, les DAO sont régis par des contrats intelligents. Un exemple populaire est MakerDAO, l'émetteur du stablecoin Dai, dont les parties prenantes utilisent des jetons pour aider à gouverner les décisions concernant les changements de protocole.

Le concept de gouvernance fait référence aux règles qui équilibrent les intérêts des différentes parties prenantes d'une institution. Par exemple, les parties prenantes d'une société peuvent inclure des actionnaires, des dirigeants, des créanciers, des clients, des employés, le gouvernement et le grand public, entre autres. Le conseil d'administration joue généralement le rôle essentiel dans la gouvernance d'entreprise. L'un des principaux problèmes que la gouvernance d'entreprise est censée atténuer est celui des problèmes d'agence : lorsque les dirigeants n'agissent pas dans le meilleur intérêt des actionnaires. Mais la gouvernance va au-delà de la réglementation des affaires internes et peut, par exemple, gérer le rôle d'une entreprise à l'intérieur d'une communauté ou par rapport à l'environnement.

Les DAO peuvent être créés pour des projets en cours, comme une entité DeFi, ou à des fins spécifiques et limitées, comme des travaux publics. Parce qu'ils offrent un modèle de gouvernance alternatif en encodant des règles dans un contrat intelligent, ils remplacent la structure descendante traditionnelle par un modèle décentralisé basé sur le consensus. Deux exemples importants - l'échange décentralisé Uniswap et la plate-forme d'emprunt et de prêt Aave - ont commencé de manière traditionnelle, en ayant leurs équipes de développement respectives en charge des opérations quotidiennes et des décisions de développement. Ils ont finalement émis leurs propres jetons, qui ont distribué la gouvernance à la communauté au sens large. Avec des détails variables, les détenteurs de jetons de gouvernance peuvent soumettre des propositions de développement et voter à leur sujet.

Échanges centralisés et décentralisés

Actuellement, la manière la plus populaire d'échanger des crypto-actifs est par le biais d'un échange centralisé (CEX), qui fonctionne comme une banque traditionnelle ou un courtier : Un client ouvre un compte en fournissant des informations personnelles identifiables et en déposant des fonds. Avec un compte, le client peut échanger des crypto-actifs aux prix indiqués dans la bourse. Le client n'est cependant pas propriétaire de ces actifs, car la bourse agit en tant que dépositaire. Par conséquent, les transactions des clients sont enregistrées sur la base de données de la bourse plutôt que sur une blockchain. Binance et Coinbase sont des CEX qui offrent une accessibilité aux utilisateurs. Cependant, comme ils se situent entre les utilisateurs et les blockchains, ils doivent surmonter les mêmes problèmes de confiance et de sécurité que les intermédiaires traditionnels.

Les transactions des clients sont enregistrées sur la base de données de la bourse plutôt que sur une blockchain. Binance et Coinbase sont des CEX qui offrent une accessibilité aux utilisateurs. Cependant, comme ils se situent entre les utilisateurs et les blockchains, ils doivent surmonter les mêmes problèmes de confiance et de sécurité que les intermédiaires traditionnels.

Les échanges décentralisés (DEX), en revanche, s'appuient sur des contrats intelligents pour permettre le commerce entre particuliers sur une base P2P, sans intermédiaires. Les commerçants utilisant les DEX gardent la garde de leurs fonds et interagissent directement avec les contrats intelligents sur une blockchain.

Une façon de mettre en œuvre un DEX est d'appliquer les méthodes de la finance traditionnelle et de s'appuyer sur les carnets de commandes. Ces carnets d'ordres consistent en des listes d'ordres d'achat et de vente pour un titre spécifique qui affichent les montants offerts ou enchéris à chaque niveau de prix. Les CEX fonctionnent également de cette manière. La différence avec les DEX est que la liste et les transactions sont gérées par des contrats intelligents. Les carnets de commandes peuvent être « en chaîne » ou « hors chaîne », selon que l'intégralité de l'opération est gérée sur la blockchain. Dans le cas des carnets de commandes hors chaîne, seule la transaction finale est généralement réglée sur la blockchain.

Les DEX du carnet de commandes peuvent souffrir d'une exécution lente et d'un manque de liquidité. Autrement dit, les acheteurs et les vendeurs peuvent ne pas trouver de contreparties adéquates et les transactions individuelles peuvent trop affecter les prix. Les agrégateurs DEX atténuent ce problème en collectant la liquidité de divers DEX, ce qui augmente la profondeur des deux côtés du marché et minimise le glissement (c'est-à-dire la différence entre le prix prévu et le prix exécuté d'un ordre).

Un teneur de marché automatisé (AMM) est un autre moyen de résoudre le problème de liquidité dans les DEX. Les teneurs de marché sont également issus de la finance traditionnelle, où ils jouent un rôle central pour assurer une liquidité adéquate sur les marchés des valeurs mobilières. Les AMM créent des pools de liquidités en récompensant les utilisateurs qui "déposent" des actifs dans le contrat intelligent, qui peuvent ensuite être utilisés pour des transactions. Lorsqu'un trader propose un échange de deux actifs, l'AMM fournit une cotation instantanée basée sur la disponibilité relative (c'est-à-dire la liquidité) de chaque actif. Lorsque les pools de liquidités sont suffisamment importants, les transactions sont faciles à réaliser et le glissement est minimisé. Les teneurs de marché automatisés sont actuellement la forme dominante de DEX, car ils résolvent mieux le problème de liquidité que les mécanismes alternatifs et permettent ainsi des transactions plus rapides et moins chères.

Qu'est-ce que les Stablecoins ?

Comme nous l'avons décrit précédemment, les crypto-monnaies sont soumises à une volatilité extrême des taux de change, ce qui les rend très inadaptées en tant qu'instruments de paiement. Un stablecoin est une crypto-monnaie qui lie sa valeur à un actif hors de son contrôle, tel que le dollar américain. Dai, par exemple, rattache sa valeur à une tranche senior d'autres cryptoactifs. Voir « On Supply and Demand for Stablecoins » de Dankrad Feist, 2021. Pour ce faire, le stablecoin doit convaincre efficacement ses détenteurs de passifs que ses passifs peuvent être remboursés sur demande (ou dans un court délai) contre des dollars américains au pair (ou à un autre taux de change fixe). Le but de cette structure est de rendre les passifs stables en pièces plus attrayants en tant qu'instruments de paiement. L'ancrage au dollar américain est attrayant pour les personnes vivant aux États-Unis, car le dollar américain est l'unité de compte. Ceux en dehors des États-Unis peuvent être attirés par le produit parce que le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale. Cette structure sert à augmenter la demande pour le stablecoin. Mais pourquoi quelqu'un voudrait-il effectuer des paiements en dollars américains en utilisant un stablecoin au lieu d'un compte bancaire ordinaire ?

La réponse dépend en fin de compte du produit qui offre à ses clients les services qu'ils souhaitent à un prix qu'ils trouvent attractif. Un stablecoin est susceptible d'être attrayant au niveau de la vente en gros, où les entreprises seraient en mesure d'effectuer des paiements en USD à chaque point d'une chaîne d'approvisionnement internationale sans avoir besoin d'arrangements bancaires conventionnels. Les Stablecoins se présentent comme tirant parti de la technologie blockchain pour fournir des services de gestion de compte et de traitement des paiements plus sûrs et plus efficaces. Ces gains d'efficacité peuvent ensuite être répercutés sur les clients sous la forme de frais moins élevés. Un point de vue plus cynique attribue ces prétendus coûts inférieurs à l'arbitrage réglementaire (c'est-à-dire à l'évitement de certains coûts en déplaçant la transaction en dehors de l'environnement réglementaire), plutôt qu'aux améliorations technologiques de la gestion des bases de données.

A Primer on Stablecoins

Les Stablecoins sont des crypto-monnaies qui lient leur valeur à un actif extérieur. Dans cette courte vidéo, l'économiste de la Fed de Saint-Louis, Fernando Martin, se penche sur les stablecoins et sur la façon dont ils présentent des caractéristiques similaires aux fonds communs de placement du marché monétaire.

Problèmes de stabilité financière

États-Unis les pièces stables basées sur le dollar sont similaires aux fonds du marché monétaire qui rattachent le prix de leurs passifs au dollar américain. Elles ressemblent également beaucoup à des banques sans assurance-dépôts. Comme l'a montré la crise financière de 2007-09, même les fonds du marché monétaire sont sujets à des paniques lorsque la qualité de leurs actifs est remise en question. À moins qu'un stablecoin basé sur le dollar américain ne soit entièrement soutenu par des réserves en dollars américains (il a besoin d'un compte à la Réserve fédérale pour cela) ou par des billets en dollars américains (la valeur nominale maximale est de 100 $, cela semble donc peu probable), il est potentiellement sujet à un ruée vers la banque. Si un stablecoin ne peut pas disposer de ses actifs à des prix justes ou normaux, il peut ne pas lever les dollars américains dont il a besoin pour respecter sa promesse de rachat nominal face à une vague de rachats. Dans un tel cas, le stablecoin s'avérerait moins stable.

Si les conséquences néfastes d'une course de pièces stables étaient limitées aux propriétaires de pièces stables, une législation standard sur la protection des consommateurs serait suffisante. Mais les régulateurs s'inquiètent également de la possibilité d'un risque systémique. Considérons, par exemple, le marché du papier commercial, où les entreprises empruntent régulièrement de l'argent à court terme pour financer leurs dépenses d'exploitation. Considérez ensuite un stablecoin (ou tout fonds du marché monétaire) avec d'importants avoirs en papier commercial. Une course de pièces stables dans ce cas peut obliger une vente de feu de papier commercial pour lever les fonds nécessaires pour faire face à la vague de rachats. Cette vente de feu aurait probablement des conséquences économiques négatives pour les entreprises qui utilisent régulièrement le marché du papier commercial : à mesure que les prix du papier commercial baissent, la valeur du papier commercial en garantie chute et les entreprises peuvent avoir plus de difficulté à emprunter les fonds auxquels elles ont normalement accès. avec facilité. Si la braderie se répercute sur d'autres marchés boursiers, les conditions de crédit pourraient se resserrer considérablement et entraîner les malheurs habituels rencontrés en période de récession économique (paiements manqués, licenciements, etc.). Ces événements sont suffisamment difficiles à gérer pour une banque centrale lorsque les entités impliquées sont des fonds monétaires nationaux. Le problème est aggravé si le stablecoin est un DAO "offshore" non réglementé. Les stablecoins offshore qui sont « trop gros pour faire faillite » pourront-ils profiter de l'assurance implicite fournie par les opérations de prêteur en dernier ressort de la banque centrale ? Si tel est le cas, ce serait un exemple de la façon dont les avantages privés de DeFi découlent de l'arbitrage réglementaire et non d'un avantage technologique inhérent. Cette possibilité représente un défi important pour les régulateurs nationaux et internationaux.

D'un autre côté, il est possible que les pièces stables soient rendues "à l'épreuve de l'exécution" en utilisant des contrats intelligents pour concevoir des structures financières plus résilientes. Par exemple, la surveillance commune en temps réel des positions du bilan est une possibilité - une caractéristique qui pourrait mettre en lumière ce qui est traditionnellement des structures financières opaques. L'opacité des structures financières n'est pas nécessaire pour expliquer les paniques bancaires. Par exemple, le modèle canonique des paniques bancaires suppose l'existence de bilans transparents. Voir « Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity » de Douglas Diamond et Philip Dybvig, The Journal of Political Economy, 1983. De plus, étant donné que les politiques de rachat peuvent potentiellement se manifester sous forme de code informatique, leur conception peut être plus élaboré (dépendant de l'État) et crédible (dispositions contractuelles pouvant être exécutées de manière crédible et non inversées). Ces caractéristiques peuvent potentiellement rendre les stablecoins indéformables d'une manière qui n'est pas possible avec les arrangements bancaires conventionnels.

Régulateurs et Stablecoins

Les préoccupations réglementaires concernant les stablecoins sont similaires aux préoccupations séculaires du secteur bancaire. Les banques ont pour activité de créer de l'argent et le font en émettant des dépôts qui promettent un taux de change fixe (par) contre les billets en dollars américains et les crédits en dollars détenus dans les comptes de la Réserve fédérale. Les passifs à faible rendement sont utilisés pour acquérir des actifs à rendement plus élevé. Étant donné que les banques commerciales ne détiennent normalement qu'une très petite fraction de leurs actifs sous forme de réserves, elles sont appelées banques à réserves fractionnaires. Depuis l'introduction de l'assurance-dépôts fédérale, les paniques bancaires au niveau des particuliers ont été pratiquement inexistantes. Les banques ont également accès aux facilités de prêt d'urgence de la Réserve fédérale. Ces privilèges s'accompagnent d'un ensemble de contraintes réglementaires sur les bilans bancaires (actifs et passifs) et d'autres pratiques commerciales.

Certains émetteurs de stablecoins aimeraient sans aucun doute baser leurs modèles commerciaux sur ceux de banques ou de fonds monétaires institutionnels de premier ordre. La motivation est claire : émettre des passifs à faible coût pour financer des actifs à haut rendement peut être une activité rentable. (Jusqu'à ce que, bien sûr, quelque chose tourne mal. Ensuite, les régulateurs et les décideurs politiques sont blâmés pour avoir permis à de telles structures d'exister en premier lieu.) Ce modèle commercial implique naturellement un risque non négligeable et pourrait créer un stablecoin potentiellement instable. Comme les pièces stables avec ces propriétés interagissent avec l'activité financière hors chaîne, elles introduisent des risques qui peuvent se répercuter sur d'autres marchés et, par conséquent, entraîner une certaine forme de réglementation.

L'émission d'obligations à faible coût pour financer des actifs à haut rendement peut être une activité rentable. (Jusqu'à ce que, bien sûr, quelque chose tourne mal. ...)

D'autres émetteurs de pièces stables sont susceptibles de se concentrer sur la fourniture de services de paiement, ce qui peut être accompli en ne détenant que des actifs sûrs. Ces pièces stables s'apparenteraient davantage à des fonds du marché monétaire gouvernementaux. Les pièces stables qui se soumettent aux réglementations gouvernementales peuvent être autorisées à ne détenir que les titres les plus sûrs (par exemple, les titres du Trésor américain). Si elles le pouvaient, elles pourraient même ne détenir que des réserves portant intérêt, devenant ainsi des « banques étroites ». Le modèle commercial dans ces cas serait basé sur la génération de bénéfices grâce aux frais de traitement des transactions et / ou aux marges d'intérêt nettes renforcées par ce que les utilisateurs de stablecoins espèrent être une exigence de capital extrêmement mince.

La composition d'une monnaie numérique de banque centrale

Le Conseil des gouverneurs du système de réserve fédérale, dans son récent article "Money and Payments : The U.S. Dollar in the Age of Digital Transformation", définit une la monnaie numérique de la banque centrale (CBDC) en tant que « passif numérique de la Réserve fédérale largement accessible au grand public ». Cela signifie essentiellement permettre au grand public d'ouvrir des comptes bancaires personnels à la banque centrale. Comment une CBDC pourrait-elle fonctionner?

Aujourd'hui, seules les institutions financières définies comme des institutions de dépôt par la Federal Reserve Act et un certain nombre d'autres agences (y compris le gouvernement fédéral) sont autorisées à avoir des comptes auprès de la Réserve fédérale. Ces comptes sont appelés comptes de réserve. Les soldes monétaires que les institutions de dépôt détiennent dans leurs comptes de réserve sont appelés réserves bancaires. Le compte d'argent détenu par le gouvernement fédéral auprès de la Réserve fédérale s'appelle le compte général du Trésor. Dans un sens, une CBDC existe déjà, mais uniquement au niveau du commerce de gros et uniquement pour un petit groupe d'agences. La question est de savoir s'il faut le rendre plus largement accessible et, si oui, comment.

Qu'est-ce qu'une monnaie numérique de banque centrale ?

L'économiste David Andolfatto note qu'il existe plusieurs modèles de monnaie numérique de banque centrale. Dans cette courte vidéo, il explique comment ces modèles varient et met en évidence une grande différence entre une CBDC et les dépôts bancaires traditionnels : comment ils sont assurés.

Comme expliqué ci-dessus, le grand public a déjà accès à une monnaie numérique sous la forme de dépôts numériques émis par des institutions de dépôt. La plupart des ménages et des entreprises ont des comptes chèques auprès de banques privées. Le grand public a également accès à un engagement de la banque centrale sous forme de monnaie physique (espèces). Alors que les banques sont obligées de rembourser leurs dépôts contre des espèces à vue, les dépôts ne sont pas légalement des passifs de la banque centrale ou du gouvernement. En d'autres termes, la CBDC a (ou serait vraisemblablement faite) cours légal, tandis que les dépôts bancaires représentent des créances ayant cours légal.

Federal Deposit Insurance

Les comptes bancaires aux États-Unis sont actuellement assurés jusqu'à 250 000 USD par la Federal Deposit Insurance Corp. D'un point de vue politico-économique, les dépôts bancaires au niveau du commerce de détail sont un passif de facto de l'État. De plus, étant donné le rôle de la Réserve fédérale en tant que prêteur en dernier ressort, on pourrait faire valoir que les dépôts bancaires de grande valeur sont également un passif de facto du gouvernement. Dans la mesure où c'est le cas, le statut juridique de la CBDC par rapport à la monnaie bancaire peut ne pas être important en ce qui concerne la sécurité ultime des comptes monétaires.

La question du risque de contrepartie

La sécurité n'est qu'une des nombreuses préoccupations concernant l'argent et les paiements. Se pose également la question de savoir comment le risque de contrepartie peut affecter l'accès aux fonds. Par exemple, même si l'argent d'un compte bancaire est assuré, l'accès à ces fonds peut être retardé si une banque est soudainement soumise à des tensions financières. Ce type de risque peut être l'une des raisons pour lesquelles les gestionnaires de trésorerie des entreprises se tournent souvent vers le marché des pensions, où les dépôts sont généralement garantis par des titres du Trésor qui peuvent être facilement liquidés si les liquidités déposées ne sont pas restituées à temps. S'il n'y a pas de restriction sur la taille des comptes CBDC, le produit fournirait effectivement des comptes monétaires entièrement assurés pour les sociétés sans risque de contrepartie. Un tel produit, s'il est exploité efficacement, pourrait très bien désintermédier (c'est-à-dire éliminer) des parties du marché monétaire.

Potentiel de gains d'efficacité

Il y a aussi la question de savoir comment une CBDC pourrait améliorer l'efficacité globale du système de paiement. C'est une question difficile à répondre. Les partisans comparent souvent une CBDC bien conçue avec le système de paiement tel qu'il existe aujourd'hui aux États-Unis, qui n'a pas rattrapé les développements dans d'autres juridictions, y compris dans de nombreuses économies en développement. Cependant, le système de paiement américain évolue rapidement à un point tel que la CBDC pourrait devenir une proposition moins attrayante. Par exemple, The Clearing House propose désormais une plateforme de services de paiement en temps réel 24h/24 et 7j/7. La plateforme FedNow de la Réserve fédérale fournira un service similaire.

Il n'y a peut-être pas de meilleure façon d'organiser un système de paiement. Un système de paiement consiste à traiter les demandes de paiement et à débiter/créditer les comptes d'argent. Conceptuellement, la comptabilité est très simple, même si la mise en œuvre et le fonctionnement réels d'un système de paiements sont des efforts extrêmement difficiles. Tout arrangement nécessiterait des mécanismes de protection contre la fraude. La messagerie doit être rapide et sécurisée. Les institutions (ou DAO) doivent être dignes de confiance pour gérer les registres contenant les comptes monétaires et les informations connexes. Les droits de propriété sur la propriété des données devraient être spécifiés et appliqués. Certains ont fortement plaidé en faveur d'une CBDC (par exemple, John Crawford et al. dans "FedAccounts : Digital Dollars", 2021). D'autres semblent moins enthousiastes (p. CBDC : Une solution à la recherche d'un problème ? » 2021). En principe, un arrangement privé, public ou privé-public pourrait bien fonctionner.

Quels sont les avantages potentiels d'une CBDC ?

Les systèmes de paiement ont évolué au fil des ans, et une monnaie numérique de banque centrale pourrait être la prochaine étape de cette évolution. Dans cette courte vidéo, l'économiste David Andolfatto examine comment une CBDC peut accroître l'efficacité des systèmes de paiement. Il le fait également dans le cadre de la plateforme de services de paiement en temps réel 24/7 de The Clearing House.

Comme la plupart des banques centrales, la Réserve fédérale est conçue pour faciliter les paiements de gros. Il remplit une fonction vitale et le remplit globalement bien. Traditionnellement, la satisfaction des besoins d'un secteur de la vente au détail important et exigeant aux États-Unis est laissée au secteur privé. Une CBDC pourrait être conçue pour respecter cette division du travail de l'une des deux façons suivantes :

Central Bank Digital Currency : Lire et commenter le document de la Fed

Le document de travail du Federal Reserve Board (PDF), publié en janvier 2022, examine les avantages et les inconvénients de une CBDC américaine potentielle. Bien que la Fed n'ait pris aucune décision quant à l'opportunité de poursuivre ou de mettre en œuvre une CBDC, elle a exploré les avantages et les risques potentiels sous divers angles. Dans le cadre de ce processus, le conseil d'administration sollicite les commentaires du public sur la question de savoir si et comment une CBDC pourrait améliorer un système de paiement intérieur américain déjà sûr et efficace. La période de commentaires est ouverte jusqu'au 20 mai 2022.

Conclusion

La capacité d'écrire l'histoire est un pouvoir formidable. A qui confier un tel pouvoir ? Et comment les privilèges devraient-ils être limités pour garantir l'honnêteté, l'exactitude et (le cas échéant) la confidentialité ?

Toutes sortes d'historiques individuels et de groupe jouent un rôle important dans la coordination de l'activité économique, y compris les historiques de crédit, les historiques de travail, les historiques de performances, les historiques de réussite scolaire et les historiques de conformité réglementaire. Dans ce rapport, nous nous sommes concentrés principalement sur les historiques de paiement dans le contexte de la crypto-monnaie, y compris le fait que les historiques peuvent être fabriqués et que les individus et les organisations peuvent être tentés de déformer leurs propres historiques pour un gain privé aux dépens de la communauté au sens large. Même les sociétés qui fonctionnent relativement bien doivent consacrer des ressources considérables pour concilier les revendications contradictoires du comportement passé, étant donné l'absence de bases de données fiables contenant ces histoires. milliards, soit 2,3 % du produit intérieur brut des États-Unis, en 2016. Plus de 40 % de ce coût a été utilisé pour payer les frais juridiques, d'assurance et administratifs. Ces coûts constituent une borne inférieure, car la plupart des litiges sont résolus en dehors du système judiciaire.

Une grande partie de notre activité économique quotidienne se déroule en dehors de toute tenue de registres formelle, et les sociétés se sont appuyées sur la tenue de registres communautaires informels pour inciter les comportements individuels et organisationnels. Les reçus papier et électroniques délivrés pour la plupart des échanges commerciaux sont plus formels mais sont souvent incomplets et facilement falsifiés. Les documents plus importants - pour les biens physiques, les comptes bancaires, les actifs financiers, les licences, les certificats d'études, etc. - sont gérés par des autorités de confiance.

Ces formes traditionnelles de tenue de registres sont susceptibles d'être remises en question par la technologie blockchain, qui fournit un modèle très différent de gestion de l'information et de communication. Les pressions concurrentielles obligent les organisations et les arrangements institutionnels à évoluer en réponse aux avancées technologiques en matière de stockage et de communication des données. Considérez, par exemple, comment le télégraphe, le téléphone, l'ordinateur et Internet ont transformé la façon dont les gens interagissent et s'organisent. Les progrès de la technologie blockchain sont susceptibles de générer des changements encore plus spectaculaires, même si leur nature reste très incertaine.

Notes de fin

David Andolfatto est vice-président senior et économiste à la Fed de Saint-Louis. Il a beaucoup écrit sur les crypto-monnaies et les systèmes monétaires, notamment dans les publications de la Fed de Saint-Louis et dans plusieurs articles de blog sur la blockchain, ses implications en matière de politique monétaire, les contrats intelligents et la tokenisation des actifs, ainsi que les stablecoins indéformables. Une grande partie de ce travail a éclairé la rédaction de cet essai.

En savoir plus sur l'auteur et ses recherches.

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Fernando M. Martin est vice-président adjoint et économiste à la Fed de Saint-Louis. Ses intérêts de recherche incluent la macroéconomie, l'économie monétaire, la banque et les finances publiques. Il a écrit sur les politiques budgétaires et monétaires, y compris une série sur les réponses des politiques économiques et budgétaires à la pandémie de COVID-19, ainsi que sur les premiers signes d'inflation, le risque d'une inflation élevée persistante et les tendances actuelles de l'inflation.

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