Les investisseurs pivotent en Inde après la répression technologique de la Chine

In 2011, Vijay Shekhar Sharma, a 33-year old Indian entrepreneur, watched Alibaba founder Jack Ma speak in Hong Kong. “I did not know my life would change at that conference,” Sharma later said. “I became totally interested in China, Alibaba and Jack.”

Trois ans plus tard, Sharma s'est rendu en Chine pour rencontrer son héros, emportant un selfie avec lui et obtenant le premier de plusieurs investissements d'Alibaba.Le commerce de commerce électronique chinois et le groupe fintech a ensuite pompé des centaines de millions de dollars dans la start-up à croissance rapide de Sharma, renforçant une participation de 30% dans la société de paiement indienne.

Paytm est maintenant prévu pour une liste de 2,5 milliards de dollars jeudi, la plus grande introduction en bourse de l'Inde.Il s'agit du plus grand test à ce jour pour savoir si les start-ups de l'Inde peuvent recréer le succès d'une génération de groupes technologiques chinois qui ont refait le marché boursier du pays et fournir les routes de sortie que les investisseurs doivent avoir confiance dans le marché.

Les débuts en actions du groupe interviennent un an après que les régulateurs chinois ont sape le groupe IPO de Ant de 37 milliards de dollars, le bras fintech d'Alibaba et le plus grand investisseur de Paytm.Il a marqué le début d'une répression implacable contre les entreprises technologiques impliquées dans tout, de l'éducation aux services de livraison, en essuyant des milliards du marché boursier et en effrayant les investisseurs.

L'Inde, du marché asiatique prometteur mais du deuxième choix pour les investisseurs, est devenue l'un des principaux bénéficiaires de la divergence dans la fortune entre les secteurs technologiques des deux pays.Ceci, avec une liquidité mondiale ample et une adoption rapide sur Internet, a alimenté une course de taureaux privée et public en Inde.

La Chine «avait aspiré l'air de la pièce en termes d'attention et de concentration des investisseurs», explique Timothy Moe, stratège en chef de l'équité en Asie-Pacifique chez Goldman Sachs.«Mais parce que la Chine est à ébullition, elle a accéléré l'attention des investisseurs dans des alternatives comme l'Inde.»

«Le bar à investir en Chine, public ou privé, est plus élevé», ajoute un partenaire d'une société de capital-risque étrangère.«L'Inde sera bénéficiaire.»

Pour chaque dollar investi dans la technologie chinoise au cours du trimestre qui s'est terminé en septembre, 1,50 $ est allé en Inde, selon le Asian Venture Capital Journal.L'indice d'actions de référence de l'Inde Sensex est en hausse de 25% cette année, le meilleur interprète parmi les grandes économies d'Asie, tandis que l'indice composite Shanghai SE de la Chine est stable au cours de la même période.

Le Financial Times a parlé à plusieurs investisseurs qui avaient détourné des fonds de la Chine vers l'Inde et ailleurs, mais ont refusé de parler du dossier en raison de la participation et des clients en Chine.

«Il s'agit de penser où vous regardez, comment vous jouez les différents marchés», explique Kabir Narang, partenaire de B Capital Group, une entreprise d'investissement active à travers l'Asie.«Je pense que tout le monde dans le monde au cours des six à 12 derniers mois s'est adapté» à l'action réglementaire en Chine, ajoute-t-il.

On ne sait pas combien de temps durera l'enthousiasme des investisseurs supplémentaires pour la technologie indienne.Il y a des craies que les marchés technologiques de la dynamisme du pays soient déjà surchauffés, car la concurrence pour acheter des participations gonfle les évaluations et laisse les entreprises et les investisseurs de détail vulnérables aux services correctionnels.

Les sceptiques voient la Paytm soutenue par des fourmis et des banques - dont les entreprises de perte de perte ont lutté contre Google, et Flipkart de Walmart - comme test de la mesure dans laquelle les investisseurs vont acheter dans le battage médiatique.Son offre d'actions n'a pas attiré autant de demande que d'autres introductions en bourse récentes comme Zomato, quelque chose que les analystes ont attribué à sa valorisation de 20 milliards de dollars et à sa concurrence difficile.

«Ces introductions en bourse de la nouvelle âge [Tech] ne sont pas de l'argent de croissance.Ils sont de l'argent de sortie », permet aux investisseurs de vendre, explique Anurag Singh, associé directeur chez Hedge Fund ANSID Capital, qui n'a pas investi dans les récentes introductions en bourse.«Les mêmes suspects habituels - Softbank, Alibaba...recherchent une sortie intelligente, et ils le chronométrez à la perfection. »

"C'est le moment de l'Inde"

L'année dernière, la mise au rebut de l'introduction en bourse d'Ant par les autorités chinoises s'est gonflée dans un blizzard de changements réglementaires et de sondes visant tout, de la réduction du comportement monopolistique à la confidentialité des données et à la répartition de la richesse.La puissante maîtrise, ainsi que les champions nationaux comme Tencent et Meituan, la plate-forme de magasinage, étaient tous pris au piège.

Alors que la corde a ralenti, la menace de bordure est toujours suspendue sur de nombreuses entreprises chinoises.Ant Group, par exemple, n'a pas relancé son introduction en bourse sabordée.Le sort de Didi Chuxing, le premier application de covoiturage en Chine et une autre victime de haut niveau, est également incertain.

Deux jours après l'introduction en bourse à succès de Didi à la Bourse de New York en juin, les régulateurs chinois ont annoncé une enquête sur la société sur la sécurité des données, anéantissant un cinquième de sa valeur marchande.L'enquête se poursuit et le cours de l'action de Didi languit plus de 40% en dessous du prix de l'offre.

Les investisseurs redéploitent désormais leur capital compte tenu des développements «non linéaires» en Chine, explique Nick Xiao, directeur général du bras de Hong Kong du gestionnaire de patrimoine chinois Hong Kong.

Les fonds recueillis par les start-ups technologiques via des annonces publiques en Chine continentale sont sur la bonne voie pour la première baisse annuelle en sept ans tandis que les listes technologiques en Inde ont jusqu'à présent levé de 2,6 milliards de dollars en 2021, soit un bond de 550% par rapport au total de l'année dernière.La Chine mène toujours en termes de nombre de transactions sur le marché privé - un écart reflétant son début de tête favorisant un secteur technologique local - mais les taux de croissance de l'Inde l'ont dépassé cette année.Les transactions à mi-parcours en Inde pour le trimestre jusqu'à la fin de septembre ont augmenté de 93% par rapport à l'année dernière, contre une baisse de 3% en Chine, selon l'AVCJ.

Alors que l'Asie du Sud-Est a également bénéficié du quart de travail, la taille de l'Inde en a fait une alternative naturelle.«L'Inde attire l'attention de presque tout le monde», explique Xiao.«Lorsque vous parlez à nos clients mondiaux du Family Office, je peux voir cette tendance.»

Hywin a récemment lancé un fonds mondial de soins de santé avec le mandat d'examiner les pays comme l'Inde.Beaucoup de ses clients sont exposés au pays, y compris via des actions, ajoute Xiao.

La situation difficile de Didi contrastait avec la liste de juillet en Inde de Zomato, un groupe de livraison de nourriture et la première des entreprises technologiques de la perte de perte de perte.Malgré le scepticisme sur ses brûlures en espèces et sa voie incertaine vers la rentabilité, les actions de Zomato ont doublé de son prix d'émission à une évaluation de 15 milliards de dollars.

Cela a démontré «les moyens et la capacité des marchés des capitaux indiens à offrir une plate-forme pour des sociétés technologiques essentiellement à perte», explique Karam Daulet-Singh, associé directeur de Touchstone Partners, qui conseille les investisseurs étrangers.«Cette fois l'année dernière, le Saint Graal était une liste offshore, un spac, et peut-être même un [investisseur] stratégique achetant carrément l'entreprise.»

Daulet-Singh ajoute que les tendances intérieures attireraient les investisseurs quels que soient les événements ailleurs.«La répression réglementaire que la Chine a entreprise au cours des 12 derniers mois a poussé les investisseurs à regarder l'Inde plus favorablement», dit-il."Mais ce n'est pas seulement la poussée, il y a aussi une traction.La traction est la numérisation rapide qui se déroule [en Inde]. "

Alors que les sociétés «nouvelles économiques» répertoriées représentent 60% de l'indice MSCI de la Chine, elles ne représentent que 5% de l'Inde, selon Goldman Sachs.

D'autres entreprises ont suivi Zomato.Les actions de Nykaa, un groupe de commerce électronique des produits de cosmétiques et de beauté, ont presque doublé de son prix d'émission après ses débuts en novembre.Oyo, le groupe hôtelier soutenu par SoftBank, forcé de réduire son entreprise de combustion en espèces, souhaite collecter 1,1 milliard de dollars grâce à une inscription.Ola, une entreprise de covoiturage essayant de se transformer dans la fabrication de véhicules électriques, prévoit de déposer un prospectus dans les mois à venir et de collecter jusqu'à 2 milliards de dollars, selon des personnes familières avec le problème.

"D'une certaine manière, c'est le moment de l'Inde à venir sur la scène mondiale", a déclaré Bhavish Aggarwal, directeur général d'Ola."Vous verrez beaucoup de création de valeur venant d'Inde."

Mais les investisseurs préviennent que le marché est vulnérable si le pipeline d'inscriptions des entreprises richement appréciées et de perte de perte a du mal à faire correspondre les attentes élevées des investisseurs, surtout si ces entreprises ne montrent pas qu'elles peuvent réaliser un profit.Les pertes de Zomato dans le trimestre à la fin de septembre ont presque doublé à Rs4.4 milliards, bien que ses actions aient continué d'augmenter.

«Paytm, Zomato, Oyo - ces entreprises perdent beaucoup étant donné leur maturité et le fait que leurs revenus ne soient pas énormes», explique Jeffrey Lee Funk, consultant en technologie.Le problème ne se limite pas à l'Inde, ajoute-t-il.«Tous les pays ont le problème des start-ups surévaluées» grâce à l'abondance du capital privé mondial.

Paytm, en particulier, sera surveillé de près.Il se positionne comme la réponse de l'Inde aux «super applications» chinoises comme la fourmi couvrant tout, des paiements numériques à l'assurance.Et bien qu'il se soit étendu furieusement dans les secteurs aussi divers que les billets de vol et les jeux mobiles, les grands paris sur le commerce électronique et les portefeuilles numériques ont pataugé.Il a perdu la part de marché des paiements mobiles auprès de PhonePE de Google et Flipkart, qui a grimpé sur le dos de la technologie de l'interface unifiée des paiements unifiés en Inde.Il vante une base d'utilisateurs de 330 m de comptes, mais seulement 15% de ceux-ci effectuent des transactions au cours d'un mois donné.

Alors que les courtiers haussiers affirment que Paytm est bien placé pour parcourir la croissance de la fintech indienne, d'autres disent que la société offre peu pour justifier une riche évaluation de 43 fois le prix aux ventes, qui a chuté depuis 2019.

Sharma, Ant et Softbank vendent tous des morceaux de leurs enjeux.Et bien que la demande pour son offre de part soit dépassée de 1,9 fois, elle était loin derrière 38 fois pour Zomato ou plus de 80 fois pour Nykaa.

«L'économie numérique concerne les gagnants.Les gens se souviennent du meilleur gars et du second.Le troisième disparaît dans l'oubli.Paytm est un tiers lointain », explique Singh d'Ansid."Il est facile de dire que j'essaie d'être une super application.Le bilan indique qu'il n'a pas fonctionné nulle part. "

Territoire de bulles?

L'Inde devrait dépasser la Chine en tant que pays le plus peuplé du monde dans les années à venir.Il a 375 m de génération Zers, née entre 1996 et 2010, contre environ 250 m en Chine, selon EY.La pénétration d'Internet de moins de 60% reste bien en dessous de la Chine, selon Goldman Sachs, laissant de la place à la croissance.

Ce potentiel démographique a longtemps aidé les évaluations riches en estomac.Et les entrepreneurs indiens disent qu'ils n'ont jamais vu autant de concurrence pour les transactions.Vikram Chopra, directeur général du vendeur de véhicules d'occasion en ligne CARS24, a déclaré qu'une ronde levant de 450 millions de dollars de SoftBank et Tencent en septembre a été souscrite trois fois.

La plate-forme d'analyse Venture Intelligence affirme que 35 start-ups indiennes sont devenues des «licornes» d'une valeur de plus de 1 milliard de dollars cette année, plus que chaque année depuis 2013 combinée.Le plus jeune nouveau participant était Apna, une plate-forme de recherche d'emploi fondée il y a moins de deux ans, qui était évaluée à plus de 1 milliard de dollars après un tour de collecte de fonds en septembre impliquant le fonds spéculatif de New York Tiger Global et la Silicon Valley’s Sequoia Capital.

Pourtant, cette inflation dans les évaluations dissuade certains investisseurs inquiets de la surchauffe.«C'est beaucoup plus cher en Inde qu'auparavant.J'ai [investi] environ 50 ou 60 start-ups en Inde, mais maintenant je suis plus susceptible d'aller au Pakistan ou au Bangladesh », explique William Bao Bean, un partenaire général de Shanghai au Global Venture Capital Fund SOSV.

"Je suis extrêmement inquiet", a déclaré un autre investisseur d'un fonds de capital-risque étranger, avertissant que le marché indien devenait une «bulle»."C'est très effrayant.Une évaluation d'un milliard de dollars n'a pas de sens aujourd'hui.Cela ne signifie pas que l'entreprise a quelque chose qui a compris. "

De nombreux investisseurs n'ont pas encore vu de rendements.CARS24 a enregistré un rendement sur un capital investi de moins 53% dans l'exercice clos mars 2020, les derniers détails financiers disponibles dans le spectacle de la comptabilité et de la réglementation des entreprises de Singapour.

Udaan, une société de commerce électronique dont les investisseurs incluent LightSpeed de la Silicon Valley, ont déclaré un rendement du capital investi de moins de 80% par rapport à la même période.

Les sociétés potentielles liées à l'introduction en bourse en Inde avaient un ratio prix / ventes moyens de 21 au cours des trois dernières années, selon Goldman, contre trois pour l'indice Nifty plus large.

L'Inde «est plus richement appréciée que la Chine à la même étape», explique Moe.«En Inde, il y avait plus de gestation du marché privé avant que les choses ne deviennent publiques.Cela pourrait signifier que le point de départ des investisseurs du secteur public n'est pas aussi avantageux. »

Malgré tout son potentiel, le pouvoir de dépense en Inde reste loin derrière la Chine et le produit intérieur brut par habitant en dessous de 2 000 $ est inférieur à un cinquième de celui de son voisin.

Certains analystes avertissent également que le récit autour de l'échelle peut être exagéré.Malgré la population indienne de 1,4 milliard, les estimations de la taille pour les types de consommateurs aisés avertis numériquement éclaboussant le nombre de services technologiques dans les dizaines de millions.

Alors que la répression technologique imprévisible de la Chine a mis en évidence la stabilité comparative de l’Inde, les investisseurs sont confrontés à leurs propres risques.La réputation d’investissement de l’Inde a toujours été endommagée par des politiques controversées comme une modification fiscale rétrospective désormais décrochée utilisée pour poursuivre des milliards d’investisseurs étrangers.

L'argent étranger afflue dans des secteurs opérant dans des zones grises réglementaires, des prêts en ligne aux crypto-monnaies - qui ont été menacées d'interdictions.Les applications sportives fantastiques, très populaires auprès des investisseurs et des utilisateurs, offrent la possibilité de parier de l'argent réel sur les matchs de cricket malgré des défis juridiques répétés sur leur similitude présumée avec les paris sportifs interdits.

En octobre Dream11, une société de portefeuille mondiale Tiger, a suspendu les opérations dans l'État du Karnataka, l'un de ses plus grands marchés, après une plainte policière à la suite d'une interdiction de jeu d'État.

Les investisseurs et les analystes affirment que la pression réglementaire pourrait augmenter à mesure que les secteurs commencent à gérer des sommes plus importantes d'utilisateurs.

«Il y a des secteurs où le gouvernement n'a pas de position claire, la crypto étant un exemple», explique Neha Singh, cofondatrice de TracXN, une plate-forme de données.Mais, ajoute-t-elle, les investisseurs haussiers semblent nonchalants.Bien que «les investisseurs n'étaient pas sûrs plus tôt pour investir dans un secteur, cela ne semble actuellement pas être une préoccupation».

Larry Illg, un cadre supérieur chez PROSUS, la branche d'investissement de Naspers en Afrique du Sud, le groupe Internet, affirme que les entreprises indiennes pourraient faire face à des revers réglementaires mais qu'il reste optimiste.«Est-ce que ça va être une ligne droite?Non. Ça va être cahoteux.Nous prenons ce genre d'horizon sur nos investissements.

"Si vous recherchez une prévisibilité, [le capital-risque] n'est pas la bonne industrie", ajoute-t-il.«La réalité est que certaines de ces industries prennent juste forme.»

Rapports supplémentaires d'Arash Massoudi à Londres