David Andolfatto ja Fernando M. Martin
Johdanto
Harvat ihmiset panivat merkille vuonna 2009 julkaistun epämääräisen valkoisen kirjan "Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System", jonka kirjoittaja oli pseudonyymi Satoshi Nakamoto. Fanfaarien puute tuolloin on tuskin yllättävää, kun otetaan huomioon, että maksutapojen innovaatioiden ei tiedetä herättävän valtavasti jännitystä, puhumattakaan innostavan visioita vallankumouksesta rahoituksessa ja yrityshallinnossa. Mutta hieman yli kymmenen vuotta myöhemmin Bitcoinin ja lohkoketjuteknologian synnyttämä innostus kryptovaluuttoja ja hajautettua rahoitusta kohtaan on kasvanut valtavasti, eikä se osoita laantumisen merkkejä.
Koska kryptovaluutat ovat rahaa ja maksujärjestelmiä, ne ovat luonnollisesti herättäneet keskuspankkien ja sääntelyviranomaisten kiinnostusta. Federal Reserve Bank of St. Louis oli ensimmäinen keskuspankkiorganisaatio, joka sponsoroi aiheesta julkisen luennon: Maaliskuussa 2014 esittelijät hahmottelivat kryptovaluuttojen ja lohkoketjun kokonaiskuvan keskustelemalla sen mahdollisuuksista ja ansoista. Siitä lähtien pankin taloustieteilijät ja tutkijat ovat julkaisseet lukuisia artikkeleita ja selityksiä näistä aiheista, jotka kaikki ovat vapaasti suuren yleisön saatavilla. Tämä essee on jatkoa pyrkimyksellemme kouluttaa yleisöä ja tarjota näkemyksemme ilmiöstä keskuspankkiireinä ja taloustieteilijöinä.
Kyptovaluuttojen toiminnan ymmärtäminen "konepellin alla" on haaste useimmille ihmisille, koska protokollat on kirjoitettu tietokonekoodilla ja dataa hallitaan esoteerisessa matemaattisessa rakenteessa. Ollakseni rehellinen, on vaikea ymmärtää mitään teknistä kieltä (esim. lakia, lainsäädäntöä ja määräyksiä). Koska emme ole tämän alan teknisiä asiantuntijoita, emme käytä juurikaan aikaa keskustelemaan tekniikasta yksityiskohtaisesti. Katso Fabian Schärin ja Aleksander Berentsenin artikkeli "Bitcoin, Blockchain ja Cryptoassets: A Comprehensive Introduction", MIT Press. , 2020. Sen sijaan tarjoamme yleiskatsauksen kryptovaluutoista ja lohkoketjuteknologioista, joka selittää pyrkimyksen hengen ja sen vertaamisen perinteisiin toimintoihin.
Tässä esseessä tutkimme neljää avainaluetta:
Raha, digitaalinen raha ja maksut
Joskus sanotaan, että raha on sosiaalinen luotto. Tätä ajatusta voidaan ajatella seuraavasti: Kun ihmiset menevät töihin, he itse asiassa tarjoavat palveluita yhteisölle. He auttavat jollain tavalla parantamaan toisten elämää ja tekemällä tätä yhteistä työtä myös omasta elämästään paremmaksi.
Pienissä yhteisöissä yksittäisiä kulutus- ja tuotantopäätöksiä voidaan veloittaa ja hyvittää eräänlaisena yhteisöllisenä toimintahistoriakirjana. Tämä johtuu siitä, että jokaisen on suhteellisen helppoa seurata ja tallentaa yksittäisiä toimia. Henkilö, joka on tuottanut voimallisesti ryhmälle, rakentaa sosiaalista luottoa. Suuret sosiaaliset luottosaldot voidaan "käyttää" myöhemmin kulutukseen (yhteisön muilta jäseniltä saatuja palveluksia).
Suurissa yhteisöissä yksittäisiä kulutus- ja tuotantopäätöksiä on vaikea seurata. Esimerkiksi kaupunkikokoisissa yhteisöissä suurin osa ihmisistä on vieraita. Kunnalliseen kirjanpitojärjestelmään perustuva sosiaalinen luotto ei toimi, kun ihmiset ovat nimettömiä.Katso Narayana Kocherlakotan "The Technological Role of Fiat Money", Federal Reserve Bank of Minneapolis, Quarterly Review, 1998. Tuottajat ovat palkitaan ponnisteluistaan keräämällä rahaa lompakoihin tai pankkitileihin. Kertyneet rahasaldot voidaan sitten käyttää tavaroiden ja palvelujen (tai omaisuuden) hankkimiseen muilta yhteisön jäseniltä, joiden lompakot ja pankkitilit hyvitetään asianmukaisesti heidän panoksensa tunnustuksena. Tällä tavalla raha – kuten sosiaalinen luotto – helpottaa tavaroiden ja palveluiden vaihtoa.
Tätä sosiaalista luottoa edustava rahallinen esine voi olla fyysisessä tai ei-fyysisessä muodossa. Yhdysvalloissa fyysinen käteinen on pienikokoisten Federal Reserve -setelien ja Yhdysvaltain valtion kolikoiden muodossa. Käteismaksut suoritetaan peer-to-peer (P2P) -periaatteella esimerkiksi asiakkaan ja kauppiaan välillä. Käteismaksujen selvittämiseen ja suorittamiseen ei tarvita välittäjää. Kun asiakas veloittaa lompakkoaan, käteinen hyvitetään kauppiaan kassalle ja vaihto selvitetään. Tuskin kuluu aikaa tavaroiden ja rahan tarkastamiseen pienissä liiketoimissa. Jonkin verran luottamusta vaaditaan tietysti liiketoimiin käytettävää käteistä myöntävään viranomaiseen. Vaikka tämä viranomainen on tyypillisesti Yhdysvaltain hallitus, mikään laki ei estä kotitalouksia ja yrityksiä hyväksymästä esimerkiksi ulkomaan valuuttaa, kultaa tai mitä tahansa muuta esinettä maksuna.
Kun ihmiset kuulevat sanan "raha", he ajattelevat usein käteistä. Mutta itse asiassa suurin osa Yhdysvaltain rahan tarjonnasta koostuu pankkitileillä olevista digitaalisista dollareista. Digitaalinen rahatarjonta syntyy liikepankkien lainatoiminnan ja keskuspankkien avomarkkinaoperaatioiden sivutuotteena. Digitaalinen raha muunnetaan fyysiseen muotoon, kun tallettajat päättävät nostaa käteistä pankkitileiltään. Suurin osa ihmisistä pitää hallussaan molempia rahaa. Syyt vaihtovälineiden suosimiseen toiseen verrattuna ovat erilaisia ja tuttuja.
Kun ihmiset kuulevat sanan "raha", he ajattelevat usein käteistä. Itse asiassa suurin osa Yhdysvaltain rahan tarjonnasta koostuu pankkitileillä olevista digitaalisista dollareista.
Pankkijärjestelmän digitaaliset dollaritalletukset ovat laajasti kotitalouksien ja yritysten saatavilla. Tämä digitaalinen raha virtaa sisään ja ulos pankkitileistä hyvityksenä ja veloituksena aina, kun osapuoli tekee ostoksen. Toisin kuin käteisellä, digitaalisella rahalla maksaminen on perinteisesti vaatinut luotettavan välittäjän palveluita. Digitaalisen rahan maksu käynnistetään, kun asiakas lähettää salatun viestin, jossa hän kehottaa pankkia veloittamaan asiakkaan tiliä ja hyvittämään kauppiaan tilille sovitun summan. Tämä veloitus-hyvitystoiminto on helppo suorittaa, kun sekä asiakas että kauppias jakavat saman pankin. Toiminta on hieman monimutkaisempaa, kun asiakas ja kauppias eivät jaa samaa pankkia. Kummassakin tapauksessa maksujen selvitys ja selvitys kiteytyy turvalliseen viestintään ja rehelliseen kirjanpitoon.
Kryptovaluutat, Blockchain ja digitaalisen rahan kaksoiskulutusongelma
Voidaan ajatella kryptovaluuttoja digitaalisina tiedonsiirtomekanismeina. Jos siirrettävää tietoa käytetään jokapäiväisenä maksuvälineenä, se täyttää rahan roolin. Tässä tapauksessa kryptovaluutta voidaan ajatella raha- ja maksujärjestelmänä.
Jokainen raha- ja maksujärjestelmä perustuu luottamukseen. Ero kryptovaluuttojen ja perinteisten raha- ja maksujärjestelmien välillä on siinä, missä tämä luottamus sijaitsee. Toisin kuin perinteisissä järjestelmissä, mikään valtuutettu laillinen viranomainen ei ole vastuussa kryptovaluuttatietojen hallinnasta ja käsittelystä. Sen sijaan tehtävä on hajautettu ja jätetty avoimeksi käyttäjäyhteisöstä peräisin oleville "vapaaehtoisille", hengeltään samalla tavalla kuin Internet-pohjaista Wikipedia-tietosanakirjaa hallinnoidaan. Nämä vapaaehtoiset, joita kutsutaan kaivosmiehiksi, työskentelevät päivittääkseen ja ylläpitääkseen digitaalista kirjanpitoa, jota kutsutaan lohkoketjuksi. Protokollat, jotka hallitsevat lohkoketjuun liittyviä luku- ja kirjoitusoikeuksia, on kirjattu tietokonekoodiin. Käyttäjät luottavat siihen, että näihin sääntöihin ei tehdä mielivaltaisia muutoksia ja että sääntömuutokset (jos sellaisia on) eivät hyödytä joitakin yksilöitä laajemman yhteisön kustannuksella. Kaiken kaikkiaan käyttäjien on luotettava tietokantaan upotettuun matemaattiseen rakenteeseen ja sen ylläpitoa ohjaavaan tietokonekoodiin.
Digitaalisen kirjanpidon hallinta ilman valtuutettua tilivastaavaa ei ole triviaali ongelma ratkaistavaksi. Jos vain kuka tahansa voisi lisätä merkintöjä julkiseen pääkirjaan, seurauksena olisi todennäköisesti kaaos. Pahantahoiset toimijat voisivat veloittaa tiliä ja hyvittää omiaan halutessaan. Tai he voisivat luoda sosiaalista luottoa tyhjästä, ansaitsematta sitä. Raha- ja maksujärjestelmien yhteydessä nämä asiat liittyvät niin sanottuun tuplakulutusongelmaan.
Havainnollistaaksesi kaksinkertaisen kulutuksen ongelmaa, harkitse esimerkkiä dollarista, joka on tallennettu henkilökohtaiseen tietokoneeseen digitaalisena tiedostona. Asiakkaan on helppo siirtää tämä digitaalinen tiedosto kauppiaalle P2P-periaatteella, vaikkapa sähköpostitse. Kauppiaalla on nyt hallussaan digitaalinen dollari. Mutta kuinka voimme olla varmoja, ettei asiakas ole tehnyt kopiota digitaalisesta tiedostosta ennen sen kuluttamista? Itse asiassa on yksinkertaista tehdä useita kopioita digitaalisesta tiedostosta. Sama digitaalinen tiedosto voidaan sitten käyttää kahdesti (siis kaksinkertainen kulutus). Mahdollisuus tehdä henkilökohtaisia kopioita digitaalisista rahatiedostoista antaisi jokaiselle yhteiskunnassa toimivan oman rahapainokoneen. Tämän ominaisuuden omaava rahajärjestelmä ei todennäköisesti toimi hyvin.
Mahdollisuus tehdä henkilökohtaisia kopioita digitaalisista rahatiedostoista antaisi jokaiselle yhteiskunnassa toimivan oman rahapainokoneen. Tämän ominaisuuden sisältävä rahajärjestelmä ei todennäköisesti toimi hyvin.
Fyysinen valuutta ei ole immuuni tuplakulutusongelmalle, mutta paperiset setelit ja kolikot voidaan suunnitella siten, että väärentäminen on riittävän kallista. Koska käteistä on vaikea väärentää, sitä voidaan käyttää enemmän tai vähemmän huoletta P2P-maksujen helpottamiseksi. Sama ei kuitenkaan päde digitaaliseen valuuttaan. Perinteinen ratkaisu digitaalisen rahan kaksinkertaisen kulutuksen ongelmaan on delegoida luotettava kolmas osapuoli (esim. pankki) auttamaan välittämään arvon siirtoa kirjanpidon tilien välillä. Bitcoin oli ensimmäinen raha- ja maksujärjestelmä, joka ratkaisi digitaalisen rahan kaksinkertaisen käytön ongelman ilman luotettavan välittäjän apua. Miten?
Digitaalinen kylä: yhteisöllinen kirjaaminen
Yhteisen kirjaamisen kryptovaluuttamalli muistuttaa tapaa, jolla historiaa on tallennettu pienissä yhteisöissä, mukaan lukien verkostoissa perhe ja ystävät. Sanotaan, ettei pienessä kylässä ole salaisuuksia. Jokaisella yhteisön jäsenellä on käyttäytymishistoria, ja tämä historia on enemmän tai vähemmän kaikkien yhteisön jäsenten tiedossa – joko suoran havainnoinnin tai viestinnän kautta. Pienen yhteisön historiaa voidaan pitää virtuaalisena tietokannana, joka elää jaetussa (tai hajautetussa) toisiinsa liittyvien aivojen pääkirjassa. Kenellekään ei ole delegoitu vastuuta tämän tietokannan ylläpidosta – se on jaettu vastuulla.
Tällainen tietokanta sisältää muun muassa yksilöiden yhteisölle antaman panoksen. Kuten yllä kuvasimme, näiden panosten tiedot toimivat mainehistoriana, johon yksilöt voivat vedota; heidän yhteisöltä saamiaan luottoja voidaan pitää eräänä rahana. On olemassa selvä kannustin valmistaa yksittäisiä historioita henkilökohtaisen hyödyn saamiseksi – mahdollisuus tehdä niin tulisi laajemman yhteisön kustannuksella samalla tavalla kuin rahan väärentäminen. Mutta avoimia, yhteisiä kirjanpitoja on erittäin vaikea muuttaa ilman yhteistä yksimielisyyttä. Tämä on hajautetun rahoituksen eli DeFin perusidea.
Hallinto tietokonekoodin avulla
Kaikki sosiaalinen vuorovaikutus on käyttäytymistä säätelevien sääntöjen alaista. Käyttäytymistä pienissä yhteisöissä säätelevät pitkälti kirjoittamattomat säännöt tai sosiaaliset normit. Suuremmissa yhteisöissä säännöt ovat usein nimenomaisten lakien ja määräysten muodossa. Yhdysvaltain raha- ja maksujärjestelmän keskiössä on Federal Reserve, joka perustettiin vuonna 1913 kongressin lailla. Federal Reserve Act 1913 määrittelee keskuspankin valtuudet ja politiikan työkalut. On myös olemassa suuri joukko lainsäädäntöä, joka säätelee Yhdysvaltain säilytyslaitosten käyttäytymistä. Vaikka nämä lait ja määräykset luovat huomattavaa institutionaalista inertiaa rahaan ja maksuihin, järjestelmä ei ole muuttumaton. Kun on riittävästi poliittista tukea – palautetta amerikkalaisilta – Federal Reserve Actiin voidaan tehdä muutoksia. Esimerkiksi vuoden 1978 Humphrey-Hawkins Act -laki antoi Fed:lle kolme mandaattia: vakaat hinnat, maksimityöllisyys ja maltilliset pitkät korot. Ja Dodd-Frank-laki vuonna 2010 asetti tiukemmat säännökset rahoitusyrityksille vuosien 2007–2009 finanssikriisin jälkeen.
Koska kryptovaluutat ovat rahaa ja maksujärjestelmiä, myös niihin on sovellettava tiettyjä sääntöjä. Vuonna 2009 Satoshi Nakamoto toi esiin edellä mainitun valkoisen paperinsa, joka laati Bitcoinin suunnitelman. Tämän jälkeen joukko ydinkehittäjiä otti käyttöön tämän suunnitelman avoimen lähdekoodin tietokoneohjelman muodossa, joka ohjaa rahapolitiikkaa ja maksujen käsittelyprotokollia. Näiden Bitcoin-raha- ja maksujärjestelmää koskevien "lakien" lisääminen, poistaminen tai muuttaminen on käytännössä mahdotonta. Koodiin on tehty suhteellisen pieniä korjauksia virheiden korjaamiseksi tai muuten suorituskyvyn parantamiseksi. Mutta tietyt keskeiset parametrit, kuten bitcoinin tarjonnan yläraja säätelevä parametri, ovat todennäköisesti muuttumattomia.
Yritykset muuttaa protokollaa joko epäonnistuvat tai johtavat irtautuneisiin yhteisöihin, joita kutsutaan "haarukoiksi", joilla on yhteinen historia Bitcoinin kanssa, mutta jotka muuten kulkevat eri tavoin. Bitcoinin kannattajat ylistävät sen sääntelyjärjestelmää sen selkeydestä ja läpäisemättömyydestä, erityisesti verrattuna perinteisiin hallintojärjestelmiin, joissa säännöt ovat joskus epämääräisiä ja niitä voidaan manipuloida.
Bitcoin: Beyond the Basics
Opi Bitcoinin rakenteesta ja perusteista tässä Timely Topics -podcastissa St. Louisin keskuspankin ekonomisti David Andolfatton kanssa. 16-minuuttisen jakson aikana Andolfatto tutkii hajautetun kirjanpidon toimintaa ja selittää kaivosprosessia. Tämä podcast julkaistiin 27. elokuuta 2018.
Kuinka Blockchain-tekniikka toimii
Kuten kaikissa tietokannan hallintajärjestelmissä, toiminnan keskiössä ovat itse tiedot. Kryptovaluuttojen osalta tätä tietokantaa kutsutaan lohkoketjuksi. Lohkoketjua voidaan ajatella löyhästi rahatilien pääkirjana, jossa jokainen tili on liitetty yksilölliseen osoitteeseen. Nämä rahatilit ovat kuin postilaatikoita, joissa on ikkunat, joiden avulla jokainen postissa vieraileva voi tarkastella jokaisen tilin rahasaldot. Saldon lisäksi voit tarkastella jokaisen rahayksikön tapahtumahistoriaa. tilillä (eli sen siirtyminen tililtä tilille luomisen jälkeen). Nämä ikkunat ovat täydellisesti suojattuja. On tärkeää huomata, että monet kryptovaluuttojen käyttäjät pitävät varansa kolmansien osapuolien kautta, joille he luovuttavat yksityisten avaimiensa hallinnan. Jos välittäjään hakkeroidaan ja murtaudutaan, hänen kryptovaluuttaosuutensa voidaan varastaa. Tällä ei ole mitään tekemistä itse kryptovaluutan tietoturvapuutteiden kanssa – vaan välittäjän tietoturvapuutteiden kanssa. Vaikka kuka tahansa voi katsoa sisään, kukaan ei pääse käsiksi rahoihin ilman oikeaa salasanaa. Tämä salasana luodaan automaattisesti, kun tili avataan, ja vain tilin luonut henkilö tietää sen (ellei sitä vapaaehtoisesti tai vahingossa luovuteta muille). Henkilön tilinimi on pseudonyymi (ellei sitä ole vapaaehtoisesti julkistettu). Nämä kaksi viimeksi mainittua ominaisuutta viittaavat siihen, että kryptovaluutat (ja yleisemmin kryptovarat) ovat digitaalisia siirtovälineitä. Toisin sanoen omistajuuden hallinnan määrittää hallussapito (tässä tapauksessa yksityisen salasanan). On syytä huomata, että suuriarvoiset siirtoinstrumentit ovat nyt käytännössä kuolleet sukupuuttoon. Nykyään haltijakohtaisia instrumentteja on pääasiassa hallitusten liikkeeseen laskemien pienten seteleiden ja metallirahojen muodossa. Tästä syystä kryptovaluuttoja kutsutaan joskus "digitaaliseksi käteiseksi".
Kuten fyysiseen käteiseen, kryptovarojen hankkimiseen ja käyttämiseen ei tarvita lupaa. Tiliä avattaessa ei myöskään vaadita henkilötietojen luovuttamista. Jokainen, jolla on pääsy Internetiin, voi ladata kryptovaluuttalompakon – ohjelmiston, jota käytetään kommunikoimaan järjestelmän kaivostyöläisten (edellä mainittujen vapaaehtoisten kirjanpitäjien) kanssa. Lompakkoohjelmisto luo samanaikaisesti julkisen osoitteen (tilin "sijainti") ja yksityisen avaimen (salasanan). Kun tämä on tehty, kuluttajien käyttökokemus maksupyyntöjen tekemisestä ja rahasaldojen hallinnasta on hyvin samankaltainen kuin nykyinen verkkopankki. Tietenkin, jos yksityinen avain katoaa tai varastetaan, asiakaspalveluun ei tietenkään voi soittaa eikä rahojaan saada takaisin.
Kryptovaluutoista on tullut provosoivia ja jossain määrin lumoavia, mutta niiden ainutlaatuinen ja keskeinen innovaatio on miten tietokanta toimii. Rahatilien hallinta määräytyy säännösten (tietokonekoodin) avulla, joka määrittää, kuka saa kirjoittaa tietokantaan. Protokollat määrittävät myös, kuinka ne, jotka käyttävät vaivaa kirjoittaakseen tietokantaan – lähinnä tilivastaavia – palkitaan ponnisteluistaan. Kaksi yleisintä tähän prosessiin liittyvää protokollaa ovat proof-of-work (PoW) ja proof-of-state (PoS). Tekninen selitys ei kuulu tämän esseen piiriin. Riittää, kun sanotaan, että jonkin muotoinen portinvartiointi on välttämätön – vaikka ponnistelut olisivatkin yhteisöllisiä – estämään roskien kirjoittaminen tietokantaan. Olennainen taloudellinen kysymys on, voivatko nämä protokollat, olivat ne mitä tahansa, käsitellä maksuja ja hallita rahatilejä turvallisemmin, tehokkaammin ja halvemmin kuin perinteiset keskitetyt rahoitusjärjestelmät.
Native Token
Rahasaldon kirjaaminen vaatii rahayksikön. Tätä yksikköä kutsutaan joskus alkuperäiseksi tunnukseksi. Taloudellisesta näkökulmasta kryptovaluutan alkuperäinen merkki näyttää ulkomaiselta valuutalta, vaikkakin sellaiselta, jonka rahapolitiikkaa ohjaa tietokonealgoritmi maan päättäjien sijaan. Suuri osa kryptovaluuttoihin liittyvästä jännityksestä näyttää johtuvan mahdollisuudesta ansaita rahaa pääomavoittojen kautta valuuttakurssin vahvistumisen kautta suhteessa Yhdysvaltain dollariin (USD). (Jos haluat nähdä, kuinka bitcoinin ja ethereumin, toisen kryptovaluutan, hinnat ovat muuttuneet viimeisen vuosikymmenen aikana, katso alla olevat FRED-kaaviot.) Sillä näyttää olevan vähemmän tekemistä Nakamoton valkoisessa kirjassa korostetun taustalla olevan kirjanpitotekniikan lupauksen kanssa. . Taloudellisen arvopaperin hinta voi toki olla yhteydessä sen taustalla oleviin perustekijöihin. Ei kuitenkaan ole täysin selvää, mitä nämä perusteet ovat kryptovaluutoilla tai kuinka ne voivat tuottaa jatkuvia pääomavoittoja sijoittajille alkuperäisen nopean käyttöönottovaiheen jälkeen. Lisäksi vaikka tietyn kryptovaluutan, kuten Bitcoinin, tarjontaa voidaan rajoittaa, läheisten korvikkeiden tarjonta (sijoittajien, ei käyttäjien näkökulmasta) on mahdollisesti rajaton. Vaikka kryptovaluuttojen kokonaismarkkina-arvo saattaakin jatkaa kasvuaan, tämä kasvu voi johtua enemmän vasta luoduista kryptovaluutoista eikä minkään kryptovaluutan, kuten Bitcoinin, yksikköhinnan kasvusta. Katso David Andolfatton ja Andrew Spewakin "Whither". Bitcoinin hinta?" Federal Reserve Bank of St. Louis, Economic Synopses, 2019.
LÄHDE: Coinbase, haettu FRED:stä (Federal Reserve Economic Data).
HUOMAA: Harmaan varjostetut alueet osoittavat Yhdysvaltain taantumaa. Lisätietoja Coinbasesta on näissä sarjoissa.
Joka tapauksessa käsitteellisesti on tehtävä ero kryptovaluutan taustalla olevan teknologian lupauksen ja sen alkuperäisen tunnuksen markkinahinnan välillä. Bitcoin (BTC) maksujärjestelmänä voisi periaatteessa toimia yhtä hyvin millä tahansa BTC/USD-valuuttakurssilla.
Kryptovaluuttasovellukset
Raha- ja maksujärjestelmiin suunnitellut kryptovaluutat ovat jatkaneet kamppailua pyrkiessään omaksumaan päivittäisen vaihtovälineen. Niiden tärkein hyöty tähän asti – ainakin varhaisille käyttäjille – on ollut pitkäaikaisena arvon säilyttäjänä. Mutta niiden valuuttakurssien epävakaus tekee niistä erittäin sopimattomia kotimaan maksuvälineiksi, koska hinnat ja velkasopimukset ovat kotimaan valuutan määräisiä. Vaikka vuotuinen tuotto voi olla poikkeuksellista, ei ole harvinaista, että kryptovaluutta menettää suurimman osan arvostaan suhteellisen lyhyessä ajassa. Nähtäväksi jää, kuinka kryptovaluutta voisi toimia kotimaisena maksujärjestelmänä, kun se on myös laskentayksikkö. El Salvador otti äskettäin bitcoinin lailliseksi maksuvälineeksi, ja ihmiset tulevat seuraamaan tätä kokeilua tarkasti. Laillinen maksuväline on esine, jota velkojat eivät voi laillisesti kieltäytyä maksamasta velkaa. Vaikka talletukset ovat saamisia laillisiksi maksuvälineiksi (ne voidaan muuntaa vaadittaessa käteiseksi), ne ovat myös saamisia kaikkia pankin varoja vastaan konkurssin sattuessa.
Bitcoinin historian alussa mainostettu käyttötapaus oli sen potentiaali toimia kansainvälisten rahalähetysten ajoneuvovaluuttana. Yksi Bitcoinin houkuttelevista ominaisuuksista on, että kuka tahansa, jolla on pääsy Internetiin, voi käyttää Bitcoin-maksujärjestelmää vapaasti ja ilman lupaa. Esimerkiksi Yhdysvalloissa työskentelevä salvadorilainen voi muuntaa dollarinsa BTC:ksi verkkopörssissä ja lähettää BTC:n El Salvadoriin sukulaiselle minuuteissa (yleensä) suhteellisen alhaisella maksulla verrattuna rahan lähettämiseen perinteisten kanavien kautta.
Kuten mitä tahansa työkalua, bitcoinia voidaan käyttää hyviin tai huonoihin tarkoituksiin. Koska BTC on luvaton siirtoväline (kuten fyysinen käteinen), siitä voi tulla suosittu tapa rahoittaa laitonta toimintaa, terroristijärjestöjä ja rahanpesutoimia. Viime aikoina sitä on käytetty kiristysohjelmahyökkäyksissä, joissa pahat agentit kiristävät onnettomia uhreja ja vaativat maksua bitcoineina ohittaen siten pankkijärjestelmän.
Mutta ehkä Bitcoinin houkuttelevin ominaisuus on, että se toimii riippumattomasti hallituksista tai valtakeskittymistä. Bitcoin on hajautettu autonominen organisaatio (DAO). Sen lait ja määräykset ovat olemassa avoimen lähdekoodin tietokonekoodina, joka elää mahdollisesti miljoonissa tietokoneissa. Lohkoketju on hallituksen puuttumisen tai sääntelyn (suoran) ulottumattomissa. Bitcoinilla ei ole fyysistä sijaintia. Se ei ole rekisteröity yritys. Toimitusjohtajaa ei ole. Bitcoinilla ei ole (tavanomaisia) työntekijöitä. Protokolla tuottaa digitaalisen omaisuuden, jonka tarjonta on suunniteltu 21 miljoonaan BTC:hen. Osallistuminen on vapaaehtoista ja luvatonta. Suuret maksut voidaan suorittaa tilien välillä nopeasti ja edullisesti. Ei ole vaikea kuvitella, kuinka nämä kiinteistöt voivat houkutella monia ihmisiä.
Kryptovaluuttoja koskevat politiikkaan liittyvät näkökohdat
Keskuspankin mielestä kryptovaluutta näyttää hyvin paljon ulkomailta. Tästä näkökulmasta katsottuna tässä ei ole mitään vallankumouksellista. Hallitukset pitävät ulkomaan valuuttaa joskus uhkana. Tämä ei päde Yhdysvaltoihin, koska Yhdysvaltain dollari on edelleen maailman varantovaluutta, mutta monet muut maat ryhtyvät usein toimiin estääkseen ulkomaan valuutan kotimaisen käytön. Kansalaisilta voidaan kieltää esimerkiksi ulkomaanvaluutan käyttö tai tilien avaaminen ulkomaisissa pankeissa. Koska kryptovaluutat ovat vapaasti saatavilla ja luvattomia, kryptovaluuttojen valvonta olisi todennäköisesti huomattavasti vaikeampaa. Kryptovaluuttavaihtoehto voi myös rajoittaa kotimaista raha- ja finanssipolitiikkaa – erityisesti asettamalla tiukemmat rajoitukset seigniorage-määrälle (eli rahan "tulostaminen" valtion menojen rahoittamiseen).
Vallitseva valuutta voi aiheuttaa toisen ongelman: Kuten käy ilmi, on usein halvempaa laskea liikkeeseen hallitsevan ulkomaan valuutan määräisiä velkoja. Tämän toiminnan ongelmana on, että kun kotimainen valuutta heikkenee, velallisilla voi olla vaikeuksia maksaa takaisin ja seurauksena voi olla finanssikriisi. Kun hallitseva valuutta on Yhdysvaltain dollari, vieraan maan keskuspankki voi joskus löytää helpotusta lainaamalla dollareita Federal Reserve -rahastolta valuutanvaihtolinjan kautta. Mutta jos velkainstrumentit ovat kryptovaluutan määräisiä, kyseisen kryptovaluutan DAO:n kanssa ei neuvoteta. Koska näin on, kotimaiset sääntelijät saattavat haluta säännellä kryptovaluuttamääräisten velkojen liikkeeseenlaskukäytäntöä tiukemmin, jos käytäntö tulee koskaan riittävän yleiseksi aiheuttamaan merkittävän järjestelmäriskin.
Hajautetun rahoituksen ymmärtäminen
Hajautettu rahoitus tarkoittaa laajalti rahoitustoimintoja, jotka perustuvat lohkoketjuun. Toisin kuin perinteinen tai perinteinen rahoitus, joka nojaa välittäjiin ja keskitettyihin instituutioihin, DeFi luottaa niin sanottuihin älykkäisiin sopimuksiin. Näiden välittäjien poistaminen epäluotettavien osapuolten välisistä liiketoimista vähentäisi merkittävästi kustannuksia ja antaisi osapuolille enemmän määräysvaltaa tällaisten sopimusten ehdoista. Välittäjillä on kuitenkin usein merkityksellisiä rooleja kuin varmistus ja valvonta, mikä tarkoittaa, että he eivät katoaisi kokonaan. Tässä tarkastelemme joitain näistä käsitteistä selittääksemme, mitä DeFi tarkoittaa ja tarkoittaa. Laajempi katsaus, katso Fabian Schärin "Hajautettu rahoitus: On Blockchain- ja Smart Contract-Based Financial Markets", Federal Reserve Bank of St. Louis, < em>Arvostelu, 2021; katso myös Sara Feenan et al. julkaisussa "Hajautetut rahoitusmarkkinoiden infrastruktuurit: Evolution from Intermediated Structures to Decentralized Structures for Financial Agreements", The Journal of FinTech, 2021.
Mitkä ovat hajautetun rahoituksen edut ja haasteet?
DeFin avulla osapuolet voivat osallistua rahoitustapahtumiin ilman välittäjien käyttöä. Tässä lyhyessä videossa St. Louisin keskuspankin ekonomisti Fernando Martin tarkastelee, kuinka DeFi toimii älykkäiden sopimusten ja digitaalisten tokenien kanssa.
Mitä älykkäät sopimukset ovat?
Älykäs sopimus on tietokoneohjelma, joka on suunniteltu suorittamaan sovittuja toimintoja. Konseptin esitteli ensimmäisen kerran 1990-luvun puolivälissä Nick Szabo, joka ehdotti myyntiautomaatteja primitiivisenä esimerkkinä: Myyntiautomaatti on mekanismi, joka jakaa tuotteen vastineeksi lueteltua määrää kolikoita (tai seteleitä); kuka tahansa, jolla on riittävästi rahaa, voi osallistua tähän vaihtoon.Katso Nick Szabon "Smart Contracts" (1994) ja "The Idea of Smart Contracts" (1997). Keskeisenä ajatuksena on, että sopimusehdot, kun niistä on sovittu, eivät ole uudelleen neuvoteltavissa ja siksi ne toteutuvat automaattisesti tulevaisuudessa. Talousteoriassa niin kutsutuilla Arrow-Debreu-arvopapereilla on sama ominaisuus. Älykkäiden sopimusten avulla kiinnostuneet osapuolet voivat tehdä turvallisia rahoitustapahtumia ilman kolmansien osapuolten osallistumista. Kuten alla selitämme, niiden soveltaminen ylittää tavanomaiset rahoitustapahtumat.
Ethereum on vuonna 2015 julkaistu lohkoketju, jossa on älykkäiden sopimusten ominaisuus. Tässä tapauksessa älykkäät sopimukset ovat eräänlainen tili, jolla on oma saldonsa ja kyky olla vuorovaikutuksessa verkon kanssa. Sen sijaan, että käyttäjä hallitseisi niitä, älykkäät sopimukset toimivat ohjelmoidusti, ja niiden koodi ja tiedot sijaitsevat tietyssä osoitteessa Ethereum-lohkoketjussa. Muut alustat voivat toteuttaa älykkäitä sopimuksia eri tavoilla. Esimerkiksi Hyperledger sallii luottamukselliset tapahtumat, kun taas Ethereum, julkinen verkko, ei. Bitcoin pystyy myös käsittelemään erilaisia älykkäitä sopimuksia.
Kuten kryptovaluutat, älykkäät sopimukset ratkaisevat epäluotettavien osapuolten välisten liiketoimien turvallisuus- ja läpinäkyvyysongelmat ilman, että tarvitaan luotettavaa kolmatta osapuolta. Itse asiassa älykkäillä sopimuksilla pyritään poistamaan välittäjät, kuten välittäjät, säilytysyhteisöt ja selvityskeskukset.
Ajattele vakuudellista lainaa esimerkkinä. Perinteisessä rahoituksessa lainanottaja etsii pankkia lainatakseen varoja tai välittäjää löytääkseen mahdollisia lainanantajia. Tämän jälkeen osapuolet sopivat lainan ehdoista: korosta, maturiteetista, vakuuden tyypistä ja arvosta jne. Lainanottajan vakuus asetetaan sulkutilille. Jos lainanottaja täyttää sopimusehdot, vakuus vapautetaan ja omistusoikeudet palautetaan kokonaisuudessaan. Jos lainanottaja laiminlyö, vakuuksia käytetään sopimuksen täyttämiseen (esim. jäljellä olevan pääoman, korkojen ja sakkojen takaisinmaksuun). Tässä liiketoimessa on mukana monia osapuolia: rahoituksen välittäjät, arvioijat, lainanhoitajat, omaisuuden säilyttäjät ja muut.
Älykkäässä sopimuksessa koko sopimus määritetään osaksi tietokoneohjelmaa ja tallennetaan lohkoketjuun. Ohjelma sisältää lainan ehdot sekä erityistoimenpiteet, jotka se toteuttaa noudattamisen perusteella (esim. vakuuden omistusoikeuden siirto maksukyvyttömyyden sattuessa). Koska lohkoketju hoitaa sopimuksen uskollisen täytäntöönpanon, ei ole tarvetta ottaa mukaan muita osapuolia lainanottajan ja lainanantajan lisäksi.
Älysopimuksessa koko sopimus määritetään osaksi tietokoneohjelmaa ja tallennetaan lohkoketjuun. Ohjelma sisältää lainan ehdot sekä erityiset toimet, jotka se toteuttaa noudattamisen perusteella.
Asset Tokenization
Yllä oleva esimerkki havainnollistaa tärkeää ryppyä: Lohkoketju ei välttämättä pysty käsittelemään kaikkia sopimuksen osia ja toimintoja – etenkään kun on kyse vakuuksista. Jos vakuuksia ei ole saatavilla omaisuuseränä natiiviprotokollassa (eli tietyssä lohkoketjussa, jossa älykkäät sopimukset ovat olemassa), niin perinteisen rahoituksen tapaan sopimus edellyttää kolmannen osapuolen tarjoavan escrow-palveluita. Tämä luonnollisesti altistaa sopimuksen vastapuoliriskille. Yksi ratkaisu tähän ongelmaan on omaisuuden tokenointi.
Omaisuuden tunnuksen määrittäminen koostuu resurssin omistajuuden muuntamisesta digitaalisiksi tunnuksiksi, joista jokainen edustaa osaa omaisuudesta. Jos omaisuus on fyysisessä muodossa (esim. talo), tokenisointi mahdollistaa sen, että omaisuus on olemassa lohkoketjussa ja sitä voidaan käyttää eri tarkoituksiin (esim. vakuudeksi). Tärkeä kysymys on, kuinka lohkoketjuun tallennetut omistusoikeudet pannaan täytäntöön fyysisessä maailmassa olevalle omaisuudelle. Tämä on DeFille jatkuva haaste, jota ei ehkä koskaan ratkaista täysin.
Tokeneilla on myös useita muita kuin taloudellisia sovelluksia. He voivat esimerkiksi myöntää omistajille äänioikeuden organisaatiolle. Tämä mahdollistaa laitosten hajautetun hallinnan lohkoketjussa, kuten kuvataan alla. Toinen suosittu sovellus on nonfungible token (NFT:n) luominen, joka mahdollistaa taiteilijan luoman ja "allekirjoittaman" digitaalisen kuvan omistuksen. Vaikka kuva voitaisiin periaatteessa kopioida lukemattomia kertoja, on olemassa vain yksi versio, joka on todistettavasti aito. NFT toimii aitoustodistuksena samalla tavalla kuin taiteilijoiden allekirjoitukset varmistavat, että maalaukset ovat alkuperäisiä eivätkä kopioita. NFT:n etuna on lohkoketjun tarjoama suojaus – allekirjoituksia voidaan väärentää, kun taas NFT:n aitouden varmentaa hajautettu yhteisöllinen konsensusalgoritmi.
Hajautettu autonominen organisaatio
Älykkäät sopimukset voivat muuttaa tapaamme organisoida ja valvoa instituutioita. Sovellukset voivat vaihdella sijoitusrahastoista yrityksiin ja ehkä jopa julkisten hyödykkeiden ja palvelujen tarjoamiseen.
Hajautettu autonominen organisaatio eli DAO on organisaatio, jota edustaa tietokonekoodi, jonka säännöt ja tapahtumat ylläpidetään lohkoketjussa. Siksi DAO:ita säätelevät älykkäät sopimukset. Suosittu esimerkki on MakerDAO, stablecoin Dai:n liikkeeseenlaskija, jonka sidosryhmät käyttävät tokeneita auttamaan protokollamuutoksia koskevissa päätöksissä.
Hallinto-käsite viittaa sääntöihin, jotka tasapainottavat laitoksen eri sidosryhmien edut. Yrityksen sidosryhmiä voivat olla esimerkiksi osakkeenomistajat, johtajat, velkojat, asiakkaat, työntekijät, hallitus ja suuri yleisö. Hallituksella on tyypillisesti ratkaiseva rooli yrityksen hallinnossa. Yksi tärkeimmistä kysymyksistä, joita yritysten hallinnointi on suunniteltu lieventämään, ovat agentuuriongelmat: kun johtajat eivät toimi osakkeenomistajien edun mukaisesti. Mutta hallinto ulottuu sisäisten asioiden säätelyä pidemmälle ja voi esimerkiksi hallita yrityksen roolia yhteisön sisällä tai suhteessa ympäristöön.
DAO:t voidaan luoda meneillään oleville projekteille, kuten DeFi-kokonaisuudelle, tai tiettyihin ja rajoitettuihin tarkoituksiin, kuten julkisiin töihin. Koska ne tarjoavat vaihtoehtoisen hallintomallin koodaamalla säännöt älykkääseen sopimukseen, ne korvaavat perinteisen ylhäältä alas -rakenteen hajautetulla konsensuspohjaisella mallilla. Kaksi näkyvää esimerkkiä – hajautettu pörssi Uniswap ja lainanotto- ja lainausalusta Aave – saivat alkunsa perinteisellä tavalla siten, että heidän kehitystiiminsä vastasivat päivittäisestä toiminnasta ja kehityspäätöksistä. Lopulta he julkaisivat omat rahakkeet, jotka jakoivat hallintoa laajemmalle yhteisölle. Hallintotunnusten haltijat voivat esittää kehitysehdotuksia ja äänestää niistä vaihtelevin yksityiskohdin.
Keskitetyt ja hajautetut pörssit
Tällä hetkellä suosituin tapa käydä kauppaa kryptovaroilla on keskitetty pörssi (CEX), joka toimii kuten perinteinen pankki tai välittäjä : Asiakas avaa tilin antamalla henkilökohtaiset tunnistetiedot ja tallettamalla varoja. Tilillä asiakas voi käydä kauppaa kryptovaroilla pörssissä noteerattuihin hintoihin. Asiakas ei kuitenkaan omista näitä varoja, sillä pörssi toimii säilytysyhteisönä. Näin ollen asiakkaiden kaupat tallennetaan pörssin tietokantaan lohkoketjun sijaan. Binance ja Coinbase ovat CEX-tuotteita, jotka tarjoavat käyttäjille pääsyn. Koska ne ovat kuitenkin käyttäjien ja lohkoketjujen välissä, heidän on voitettava samat luottamus- ja turvallisuusongelmat kuin perinteisten välittäjien.
Asiakkaiden kaupat kirjataan pörssin tietokantaan lohkoketjun sijaan. Binance ja Coinbase ovat CEX-tuotteita, jotka tarjoavat käyttäjille pääsyn. Koska ne ovat kuitenkin käyttäjien ja lohkoketjujen välissä, heidän on voitettava samat luottamus- ja turvallisuusongelmat kuin perinteisten välittäjien.
Hajautetut pörssit (DEX:t) puolestaan luottavat älykkäisiin sopimuksiin mahdollistaakseen kaupankäynnin yksityishenkilöiden välillä P2P-periaatteella ilman välittäjiä. DEXiä käyttävät kauppiaat säilyttävät varojaan ja ovat suoraan vuorovaikutuksessa älykkäiden sopimusten kanssa lohkoketjussa.
Yksi tapa toteuttaa DEX on soveltaa perinteisen rahoituksen menetelmiä ja luottaa tilauskantoihin. Nämä tilauskirjat koostuvat tietyn arvopaperin osto- ja myyntitilausten luetteloista, joissa näkyvät tarjottavat tai tarjotut määrät kussakin hintapisteessä. CEX:t toimivat myös tällä tavalla. Ero DEX:ien kanssa on, että luettelo ja tapahtumat käsitellään älykkäillä sopimuksilla. Tilauskirjat voivat olla "ketjussa" tai "off-chainissa" riippuen siitä, käsitelläänkö koko toiminto lohkoketjussa. Ketjun ulkopuolisten tilauskirjojen tapauksessa tyypillisesti vain lopullinen tapahtuma selvitetään lohkoketjussa.
Tilauskirjan DEX:t voivat kärsiä hitaasta toteutuksesta ja likviditeetin puutteesta. Eli ostajat ja myyjät eivät välttämättä löydä sopivia vastapuolia, ja yksittäiset transaktiot voivat vaikuttaa hintoihin liikaa. DEX-aggregaattorit helpottavat tätä ongelmaa keräämällä erilaisten DEXien likviditeettiä, mikä lisää markkinoiden molempien osapuolten syvyyttä ja minimoi lipsumisen (eli toimeksiannon suunnitellun ja toteutetun hinnan välisen eron).
Automaattinen markkinatakaaja (AMM) on toinen tapa ratkaista likviditeettiongelma DEX-markkinoilla. Markkinatakaajat ovat myös peräisin perinteisestä rahoituksesta, jossa heillä on keskeinen rooli riittävän likviditeetin varmistamisessa arvopaperimarkkinoilla. AMM:t luovat likviditeettipooleja palkitsemalla käyttäjiä, jotka "tallettavat" omaisuutta älykkääseen sopimukseen, jota voidaan sitten käyttää kauppoihin. Kun elinkeinonharjoittaja ehdottaa kahden omaisuuden vaihtoa, AMM tarjoaa välittömän tarjouksen kunkin omaisuuden suhteellisen saatavuuden (eli likviditeetin) perusteella. Kun likviditeettipoolit ovat riittävän suuria, kaupat on helppo toteuttaa ja lipsahdus minimoidaan. Automaattiset markkinatakaajat ovat tällä hetkellä hallitseva DEX-muoto, koska ne ratkaisevat likviditeettiongelman paremmin kuin vaihtoehtoiset mekanismit ja tarjoavat siten nopeampia ja halvempia transaktioita.
Mitä ovat vakaat kolikot?
Kuten olemme aiemmin kuvanneet, kryptovaluutat ovat alttiina äärimmäiselle valuuttakurssivaihtelulle, mikä tekee niistä erittäin sopimattomia maksuvälineiksi. Stablecoin on kryptovaluutta, joka sitoo arvonsa omaisuuserään, joka ei ole sen hallinnassa, kuten Yhdysvaltain dollariin. Jotkut vakaat kolikot vakauttavat arvonsa sitomalla Yhdysvaltain dollariin, jonka taustalla on ei-USA:n dollariomaisuus; Esimerkiksi Dai sitoo arvonsa muiden kryptovarojen seniori-erään. Katso Dankrad Feistin "Stablecoinien tarjonta ja kysyntä", 2021. Tämän saavuttamiseksi stablecoinin on saatava vastuunhaltijansa tehokkaasti vakuuttuneeksi siitä, että sen velat voidaan lunastaa pyynnöstä (tai lyhyellä varoitusajalla) Yhdysvaltain dollareilla nimellisarvolla (tai jollain muulla). kiinteä valuuttakurssi). Tämän rakenteen tarkoituksena on tehdä stablecoin-veloista houkuttelevampia maksuvälineinä. Kiinnitys Yhdysvaltain dollariin houkuttelee Yhdysvalloissa asuvia ihmisiä, koska Yhdysvaltain dollari on laskentayksikkö. Tuotteet saattavat houkutella Yhdysvaltojen ulkopuolisia, koska Yhdysvaltain dollari on maailman varantovaluutta. Tämä rakenne lisää vakaan kolikon kysyntää. Mutta miksi joku haluaisi suorittaa Yhdysvaltain dollarimaksuja käyttämällä vakaata kolikkoa tavallisen pankkitilin sijaan?
Vastaus riippuu viime kädessä siitä, mikä tuote tarjoaa asiakkailleen heidän haluamiaan palveluja heidän mielestään houkuttelevaan hintaan. Vakaa kolikko on todennäköisesti houkutteleva tukkutasolla, jossa yritykset voisivat suorittaa USD-maksuja jokaisessa kansainvälisen toimitusketjun kohdassa ilman perinteisten pankkijärjestelyjen tarvetta. Stablecoinit markkinoivat itseään hyödyntävänä lohkoketjuteknologiana tarjotakseen turvallisempia ja tehokkaampia tilinhallinta- ja maksujenkäsittelypalveluita. Nämä tehokkuusedut voidaan sitten siirtää asiakkaille alhaisempien maksujen muodossa. Kyynisempi näkemys laskee nämä väitetyt alhaisemmat kustannukset sääntelyn katvealueeksi (eli tiettyjen kustannusten ohittamiseen siirtämällä liiketoimi sääntely-ympäristön ulkopuolelle) eikä tietokannan hallinnan teknologisiin parannuksiin.
Stablecoinien esittely
Stablecoinit ovat kryptovaluuttoja, jotka sitovat arvonsa ulkopuoliseen omaisuuteen. Tässä lyhyessä videossa St. Louisin keskuspankin ekonomisti Fernando Martin sukeltaa syvälle vakaisiin kolikoihin ja niiden ominaisuuksiin, jotka muistuttavat rahamarkkinoiden sijoitusrahastoja.
Rahoitusvakaushuolet
Yhdysvallat dollaripohjaiset vakaat kolikot ovat samanlaisia kuin rahamarkkinarahastot, jotka sitovat velkojensa hinnan Yhdysvaltain dollariin. Ne näyttävät myös hyvin paljon pankeilta ilman talletusvakuutusta. Kuten vuosien 2007–2009 finanssikriisi osoitti, jopa rahamarkkinarahastot joutuvat ajon kohteeksi, kun niiden varojen laatu kyseenalaistetaan. Ellei Yhdysvaltain dollaripohjainen vakaa kolikko ole täysin turvattu Yhdysvaltain dollarivaroilla (se tarvitsee tilin Yhdysvaltain keskuspankissa tätä varten) tai Yhdysvaltain dollarin seteleillä (enimmäisarvo on 100 dollaria, joten tämä vaikuttaa epätodennäköiseltä), se on mahdollisesti altis pankkijuoksu. Jos stablecoin ei pysty myymään varojaan käypiin tai normaaleihin hintoihin, se saattaa epäonnistua nostamaan Yhdysvaltain dollareita, joita se tarvitsee täyttääkseen lunastuslupauksensa lunastusaallon edessä. Tällaisessa tapauksessa stablecoin ei osoittautuisi niin vakaaksi.
Jos stablecoin-ajon kielteiset seuraukset rajoittuisivat stablecoin-kolikoiden omistajiin, tavallinen kuluttajansuojalainsäädäntö riittäisi. Sääntelyviranomaiset ovat kuitenkin huolissaan myös järjestelmäriskin mahdollisuudesta. Ajatellaanpa esimerkiksi yritystodistusmarkkinoita, joilla yritykset lainaavat säännöllisesti lyhytaikaista rahaa toimintakulujen rahoittamiseksi. Harkitse sitten stablecoinia (tai mitä tahansa rahamarkkinarahastoa), jolla on suuria yritystodistuksia. Stablecoin-ajo voi tässä tapauksessa pakottaa yritystodistusten myyntiin kerätäkseen tarvittavat varat lunastusaallon täyttämiseen. Tällä palomyynnillä olisi todennäköisesti kielteisiä taloudellisia seurauksia yrityksille, jotka käyttävät säännöllisesti yritystodistusmarkkinoita: Kun yritystodistusten hinnat laskevat, yritystodistusten arvo vakuudeksi laskee ja yritysten voi olla vaikeampaa lainata varoja, jotka niillä on tavallisesti käytössään. helposti. Jos tulimyynti leviää muille arvopaperimarkkinoille, luottoehdot voivat kiristää merkittävästi ja johtaa tavanomaisiin talouden taantuman aikana koettuihin ongelmiin (maksujen väliin jääminen, työntekijöiden lomautukset jne.). Nämä tapahtumat ovat keskuspankin riittävän vaikeita käsitellä, kun kyseessä ovat kotimaiset rahamarkkinarahastot. Ongelma pahenee, jos stablecoin on sääntelemätön "offshore" DAO. Pystyvätkö offshore-stabiilit kolikot, jotka ovat "liian suuria epäonnistuakseen", hyödyntää keskuspankin viimeisimmän lainanantajan tarjoamaa implisiittistä vakuutusta? Jos näin on, tämä olisi esimerkki siitä, kuinka DeFin yksityiset hyödyt syntyvät sääntelyn katvealueista eikä luontaisesta teknologisesta edusta. Tämä mahdollisuus on merkittävä haaste kansallisille ja kansainvälisille sääntelyviranomaisille.
Toisaalta voi olla mahdollista, että vakaat kolikot voidaan tehdä "ajokestäviksi" käyttämällä älykkäitä sopimuksia kestävämpien rahoitusrakenteiden suunnittelussa. Esimerkiksi reaaliaikainen yhteisöllinen tasepositioiden seuranta on mahdollisuus – ominaisuus, joka voisi valaista perinteisesti läpinäkymättömiä rahoitusrakenteita. Rahoitusrakenteiden läpinäkymättömyys ei ole tarpeen pankkien juoksemisen selittämiseksi. Esimerkiksi pankkiajon kanoninen malli olettaa läpinäkyvien taseiden olemassaolon. Katso Douglas Diamondin ja Philip Dybvigin "Bank Runs, Deposit Insurance and Liquidity", The Journal of Political Economy, 1983. Lisäksi koska lunastuskäytännöt voivat mahdollisesti ilmetä tietokonekoodina, niiden suunnittelu voidaan tehdä. yksityiskohtaisempia (tilasta riippuvaisia) ja uskottavampia (sopimusehdot, jotka voidaan toteuttaa uskottavasti eikä kumota). Nämä ominaisuudet voivat mahdollisesti tehdä stabiileista kolikoista juoksunkestäviä tavalla, joka ei ole mahdollista perinteisillä pankkijärjestelyillä.
Sääntelyviranomaiset ja vakaat kolikot
Stablecoins-lainsäädäntöön liittyvät huolenaiheet ovat samanlaisia kuin pankkialan ikivanhat huolenaiheet. Pankit luovat rahaa ja tekevät sen laskemalla liikkeeseen talletusvelkoja, jotka lupaavat kiinteän (par) vaihtokurssin Yhdysvaltain dollarin seteleitä ja Yhdysvaltain dollarilainoja vastaan, jotka ovat Federal Reserven tileillä. Alhaisemman tuoton velkoja käytetään korkeamman tuottoisen omaisuuden hankintaan. Koska liikepankeilla on yleensä vain hyvin pieni osa varoistaan varannoissa, niitä kutsutaan murtovarantopankeiksi. Liittovaltion talletussuojan käyttöönoton jälkeen vähittäiskaupan pankkikierrokset ovat olleet käytännössä olemattomia. Pankeilla on myös pääsy Federal Reserven hätälainoihin. Näitä etuja vastaavat pankkien taseita (sekä varoja että velkoja) ja muita liiketoimintakäytäntöjä koskevat sääntelyrajoitukset.
Jotkut stabiilien kolikoiden liikkeeseenlaskijat haluaisivat epäilemättä perustaa liiketoimintamallinsa pankkien tai tärkeimpien institutionaalisten rahamarkkinarahastojen liiketoimintamalliin. Motivaatio on selvä: Edullisten velkojen liikkeeseenlasku korkeatuottoisten omaisuuserien rahoittamiseksi voi olla kannattavaa liiketoimintaa. (Kunes tietysti jokin menee pieleen. Sen jälkeen sääntelijät ja päättäjät kohtaavat syyllisyyden tällaisten rakenteiden olemassaolon sallimisesta.) Tähän liiketoimintamalliin liittyy luonnollisesti ei-välttämätön riski, ja se voi muodostaa mahdollisesti epävakaan vakaan kolikon. Koska näitä ominaisuuksia sisältävät vakaat kolikot ovat vuorovaikutuksessa ketjun ulkopuolisen rahoitustoiminnan kanssa, ne aiheuttavat riskejä, jotka voivat levitä muille markkinoille ja siten vaatia jonkinlaista sääntelyä.
Halpahintaisten velkojen liikkeeseenlasku korkeatuottoisten omaisuuserien rahoittamiseksi voi olla kannattavaa liiketoimintaa. (Kunes tietysti jokin menee pieleen...)
Muut stabiilien kolikoiden liikkeeseenlaskijat keskittyvät todennäköisesti maksupalvelujen tarjoamiseen, mikä voidaan saavuttaa pitämällä hallussaan vain turvallisia varoja. Nämä vakaat kolikot muistuttaisivat enemmän valtion rahamarkkinarahastoja. Vakaiden kolikoiden, joihin sovelletaan valtion määräyksiä, voidaan sallia pitää hallussaan vain turvallisimpia arvopapereita (esim. Yhdysvaltain valtion arvopapereita). Jos he voisivat, heillä voisi jopa olla vain korollisia varoja, jolloin niistä tulee "kapeita pankkeja". Liiketoimintamalli näissä tapauksissa perustuisi voittojen tuottamiseen transaktioiden käsittelymaksujen ja/tai nettokorkomarginaalien kautta, jota parannettaisiin sillä, mitä vakaakolikon käyttäjät toivovat olevan ohut pääomavaatimus.
Keskuspankin digitaalisen valuutan rakenne
Federal Reserve Systemin hallintoneuvosto määrittelee äskettäisessä asiakirjassaan "Raha ja maksut: Yhdysvaltain dollari digitaalisen muutoksen aikakaudella" keskuspankin digitaalinen valuutta (CBDC) on "Federal Reserven digitaalinen velka, joka on laajalti yleisön saatavilla". Tämä tarkoittaa lähinnä sitä, että suuren yleisön sallitaan avata henkilökohtaisia pankkitilejä keskuspankissa. Miten CBDC voisi toimia?
Tänä päivänä vain Federal Reserve Actin talletuslaitoksiksi määritellyillä rahoituslaitoksilla ja tietyillä muilla virastoilla (mukaan lukien liittovaltion hallitus) on oikeus olla tilejä Federal Reserveissä. Näitä tilejä kutsutaan varaustileiksi. Talletuslaitosten varantotileillä olevia rahasaldoja kutsutaan pankkivaroiksi. Liittohallituksen Federal Reserveissä pitämään rahatiliä kutsutaan Treasury General Account -tiliksi. Tietyssä mielessä CBDC on jo olemassa, mutta vain tukkutason tasolla ja vain pienelle joukolle virastoja. Kysymys kuuluu, tehdäänkö siitä laajemmin saatavilla ja jos on, miten.
Mikä on keskuspankin digitaalinen valuutta?
Ekonomisti David Andolfatto huomauttaa, että keskuspankin digitaaliselle valuutalle on olemassa useampi kuin yksi malli. Tässä lyhyessä videossa hän selittää, kuinka nämä mallit vaihtelevat, ja korostaa yhtä suurta eroa CBDC:n ja perinteisten pankkitalletusten välillä: kuinka ne on vakuutettu.
Kuten edellä selitettiin, suurella yleisöllä on jo pääsy digitaaliseen valuuttaan talletuslaitosten liikkeeseen laskemien digitaalisten talletusten muodossa. Useimmilla kotitalouksilla ja yrityksillä on sekkitilit yksityisissä pankeissa. Suurella yleisöllä on myös mahdollisuus saada keskuspankkivelkaa fyysisen valuutan (käteisen) muodossa. Vaikka pankit ovat velvollisia lunastamaan talletusvelvoitteensa vaadittaessa käteisellä, talletukset eivät ole laillisesti keskuspankin tai valtion velkoja. Toisin sanoen CBDC on (tai oletettavasti tehtäisiin) laillinen maksuväline, kun taas pankkitalletukset edustavat vaatimuksia lailliseen maksuvälineeseen.
Federal Deposit Insurance -vakuutus
Yhdysvalloissa olevat pankkitilit on tällä hetkellä vakuutettu 250 000 dollariin asti Federal Deposit Insurance Corp.:ssa. Poliittisesti taloudelliselta kannalta pankkitalletukset vähittäiskaupan tasolla ovat tosiasiallisesti valtion velkaa. Lisäksi, kun otetaan huomioon Federal Reserven rooli viimeisenä lainanantajana, voitaisiin katsoa, että suuret pankkitalletukset ovat myös tosiasiallisesti valtion velkaa. Siltä osin kuin näin on, CBDC:n oikeudellinen asema verrattuna pankkirahaan ei välttämättä ole tärkeä rahatilien lopullisen turvallisuuden kannalta.
Kysymys vastapuoliriskistä
Turvallisuus on vain yksi monista rahaan ja maksuihin liittyvistä huolenaiheista. On myös kysymys siitä, kuinka vastapuoliriski voi vaikuttaa varojen saantiin. Esimerkiksi vaikka pankkitilillä olevat rahat olisivat vakuutettuja, näiden varojen käyttö saattaa viivästyä, jos pankki joutuu äkillisesti taloudelliseen stressiin. Tämäntyyppinen riski voi olla yksi syy, miksi yritysten kassanhoitajat kääntyvät usein repomarkkinoiden puoleen, missä talletukset on tyypillisesti vakuutena valtion arvopapereilla, jotka voidaan helposti realisoida, jos talletettua rahaa ei palauteta ajoissa. Jos CBDC-tilien kokoa ei rajoiteta, tuote tarjoaisi tehokkaasti täysin vakuutettuja rahatilejä yrityksille, joilla ei ole vastapuoliriskiä. Tällainen tuote, jos sitä käytetään tehokkaasti, voisi hyvinkin erottaa (eli eliminoida) osia rahamarkkinoista.
Mahdollisuus tehostaa tehokkuutta
On myös kysymys siitä, kuinka CBDC voisi parantaa maksujärjestelmän yleistä tehokkuutta. Tähän on vaikea vastata. Kannattajat vertaavat usein hyvin suunniteltua CBDC:tä maksujärjestelmään, sellaisena kuin se on nykyään Yhdysvalloissa, joka ei ole saavuttanut kehitystä muilla lainkäyttöalueilla, mukaan lukien monissa kehittyvissä talouksissa. Yhdysvaltain maksujärjestelmä on kuitenkin kehittymässä nopeasti pisteeseen, joka voi tehdä CBDC:stä vähemmän houkuttelevan. Esimerkiksi The Clearing House tarjoaa nyt 24/7 reaaliaikaisen maksupalvelualustan. Federal Reserven FedNow-alusta tarjoaa samanlaisen palvelun.
Maksujärjestelmän järjestämiseen ei välttämättä ole yhtä parasta tapaa. Maksujärjestelmässä on kyse maksupyyntöjen käsittelystä ja rahatilien veloituksesta/hyvityksestä. Käsitteellisesti kirjanpito on hyvin yksinkertaista, vaikka maksujärjestelmän varsinainen toteutus ja toiminta ovat äärimmäisen haastavia hankkeita. Kaikki järjestelyt edellyttävät mekanismeja, jotka suojaavat petoksia vastaan. Viestintä on tehtävä nopeaksi ja turvalliseksi. Laitosten (tai DAO:iden) on luotettava hoitamaan rahatilejä ja niihin liittyviä tietoja sisältäviä kirjanpitotietoja. Tietojen omistukseen liittyvät omistusoikeudet olisi määriteltävä ja pantava täytäntöön. Jotkut ovat kannattaneet voimakkaasti CBDC:tä (esim. John Crawford et al. julkaisussa "FedAccounts: Digital Dollars", 2021). Toiset vaikuttavat vähemmän innostuneilta (esim. Larry White teoksessa "Pitäisikö Yhdysvaltain hallituksen luoda token-pohjainen digitaalinen dollari?" 2020; George Selgin elokuvassa "Central Bank Digital Currency as a Potential Source of Financial Instability", 2021; ja Christopher Waller elokuvassa " CBDC: Ratkaisu ongelman etsimiseen?” 2021). Periaatteessa yksityinen, julkinen tai yksityinen-julkinen järjestely voitaisiin saada toimimaan hyvin.
Mitkä ovat CBDC:n mahdolliset edut?
Maksujärjestelmät ovat kehittyneet vuosien varrella, ja keskuspankin digitaalinen valuutta voi olla seuraava askel tässä kehityksessä. Tässä lyhyessä videossa taloustieteilijä David Andolfatto tutkii, kuinka CBDC voi lisätä maksujärjestelmien tehokkuutta. Hän tekee niin myös The Clearing Housen 24/7 reaaliaikaisen maksupalvelualustan yhteydessä.
Kuten useimmat keskuspankit, Federal Reserve on suunniteltu helpottamaan maksuja tukkutasolla. Se suorittaa elintärkeän toiminnon ja kaiken kaikkiaan suorittaa sen hyvin. Perinteisesti suuren ja vaativan kaupan alan tarpeiden palveleminen Yhdysvalloissa on jätetty yksityiselle sektorille. CBDC voitaisiin suunnitella kunnioittamaan tätä työnjakoa kahdella tavalla:
Keskuspankin digitaalinen valuutta: lue ja kommentoi Fedin paperia
Fed:n tammikuussa 2022 julkaistussa Federal Reserve Boardin keskusteluasiakirjassa (PDF) tarkastellaan sen hyviä ja huonoja puolia. mahdollinen Yhdysvaltain CBDC. Vaikka Fed ei ole tehnyt päätöksiä CBDC:n toteuttamisesta tai toteuttamisesta, se on tutkinut mahdollisia etuja ja riskejä useista eri näkökulmista. Osana tätä prosessia hallitus pyytää julkista palautetta siitä, voisiko CBDC parantaa jo ennestään turvallista ja tehokasta Yhdysvaltain kotimaan maksujärjestelmää. Kommentointiaikaa on 20.5.2022 asti.
Johtopäätös
Historian kirjoittaminen on valtava voima. Kenelle tällainen valta pitäisi uskoa? Ja miten etuoikeuksia pitäisi rajoittaa rehellisyyden, tarkkuuden ja (tarvittaessa) yksityisyyden varmistamiseksi?
Kaikilla yksilö- ja ryhmähistorialla on tärkeä rooli taloudellisen toiminnan koordinoinnissa, mukaan lukien luottohistoriat, työhistoriat, suoritushistoriat, koulutushistoriat ja säännösten noudattamista koskevat historiatiedot. Tässä raportissa olemme keskittyneet ensisijaisesti maksuhistoriaan kryptovaluuttojen yhteydessä – mukaan lukien se tosiasia, että historioita voidaan valmistaa ja että yksilöillä ja organisaatioilla saattaa olla houkutusta vääristää omaa historiaansa saadakseen yksityistä hyötyä laajemman yhteisön kustannuksella. Jopa suhteellisen hyvin toimivien yhteiskuntien on osoitettava huomattavia resursseja ristiriitaisten väitteiden sovittamiseen menneisyydestä, koska kyseiset historiat sisältäviä luotettavia tietokantoja ei ole. Yhdysvaltain kauppakamarin lakiuudistuksen instituutti havaitsi, että oikeudenkäyntikulut Yhdysvalloissa olivat 429 dollaria. miljardia euroa eli 2,3 prosenttia Yhdysvaltain bruttokansantuotteesta vuonna 2016. Yli 40 prosenttia näistä kuluista käytettiin laki-, vakuutus- ja hallintokuluihin. Nämä kustannukset muodostavat alarajan, koska useimmat riidat sovitaan oikeusjärjestelmän ulkopuolella.
Suurin osa jokapäiväisestä taloudellisesta toiminnastamme tapahtuu muodollisen kirjanpidon ulkopuolella, ja yhteiskunnat ovat luottaneet epäviralliseen yhteisölliseen kirjanpitoon kannustaakseen yksilön ja organisaation käyttäytymistä. Useimmille kaupallisille pörsseille myönnetyt paperi- ja sähköiset kuitit ovat muodollisempia, mutta usein epätäydellisiä ja helposti valmistavia. Tärkeämpiä tietueita – fyysistä omaisuutta, pankkitilejä, rahoitusomaisuutta, lisenssejä, koulutustodistuksia jne. – hallinnoivat luotettavat viranomaiset.
Nämä perinteiset kirjaamismuodot ovat todennäköisesti haastava lohkoketjuteknologia, joka tarjoaa hyvin erilaisen tiedonhallinnan ja viestinnän mallin. Kilpailupaineet pakottavat organisaatiot ja institutionaaliset järjestelyt kehittymään vastauksena tietojen tallennuksen ja viestinnän teknologiseen kehitykseen. Ajattele esimerkiksi, kuinka lennätin, puhelin, tietokone ja internet ovat muuttaneet ihmisten vuorovaikutusta ja järjestäytymistä. Lohkoketjuteknologian edistysaskeleet aiheuttavat todennäköisesti vieläkin dramaattisempia muutoksia, vaikka mitä ne voivat olla, on edelleen erittäin epävarmaa.
Loppuviitteet
David Andolfatto on St. Louisin keskuspankin varapresidentti ja ekonomisti. Hän on kirjoittanut laajasti kryptovaluutoista ja rahajärjestelmistä, mukaan lukien St. Louis Fedin julkaisuissa ja useissa blogikirjoituksissa lohkoketjusta, sen rahapoliittisista vaikutuksista, älykkäistä sopimuksista ja omaisuuden tokenisoinnista sekä juoksemattomista stablecoineista. Suuri osa tästä työstä on vaikuttanut tämän esseen kirjoittamiseen.
Lue lisää kirjailijasta ja hänen tutkimuksestaan.
↑ Takaisin alkuun
Fernando M. Martin on St. Louisin keskuspankin apulaisvarapresidentti ja ekonomisti. Hänen tutkimusalueitaan ovat makrotalous, rahatalous, pankkitoiminta ja julkinen talous. Hän on kirjoittanut finanssi- ja rahapolitiikasta, mukaan lukien sarjan talous- ja finanssipoliittisia vastauksia COVID-19-pandemiaan, sekä inflaation varhaisista merkeistä, jatkuvan korkean inflaation riskistä ja tämänhetkisistä inflaatiotrendeistä.
Lue lisää kirjailijasta ja hänen tutkimuksestaan.
↑ Takaisin alkuun
