Por David Andolfatto y Fernando M. Martín
Introducción
Pocas personas se dieron cuenta de un oscuro libro blanco publicado en 2009 titulado "Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System", escrito por un seudónimo Satoshi Nakamoto. La falta de fanfarria en ese momento no sorprende, dado que no se sabe que las innovaciones en la forma en que hacemos los pagos generen una gran cantidad de entusiasmo, y mucho menos inspiren visiones de una revolución en las finanzas y el gobierno corporativo. Pero poco más de una década después, el entusiasmo por las criptomonedas y las finanzas descentralizadas generadas por Bitcoin y la tecnología blockchain ha crecido enormemente y no muestra signos de disminuir.
Dado que las criptomonedas son dinero y sistemas de pago, naturalmente han atraído el interés de los bancos centrales y los reguladores. El Banco de la Reserva Federal de St. Louis fue la primera organización bancaria central en patrocinar una conferencia pública sobre el tema: en marzo de 2014, los presentadores describieron el panorama general de las criptomonedas y la cadena de bloques discutiendo sus posibilidades y peligros. Desde entonces, los economistas e investigadores asociados del Banco han publicado numerosos artículos y explicaciones sobre estos temas, todos los cuales están disponibles gratuitamente para el público en general. Este ensayo representa una continuación de nuestro esfuerzo por ayudar a educar al público y ofrecer nuestra perspectiva del fenómeno como banqueros centrales y economistas.
Comprender cómo funcionan las criptomonedas "bajo el capó" es un desafío para la mayoría de las personas porque los protocolos están escritos en código de computadora y los datos se administran en una estructura matemática esotérica. Para ser justos, es difícil entender cualquier lenguaje técnico (por ejemplo, jerga legal, legislación y regulación). Debido a que no somos expertos técnicos en este espacio, prácticamente no dedicamos tiempo a discutir la tecnología en detalle. Para obtener una introducción accesible a la tecnología, consulte "Bitcoin, Blockchain, and Cryptoassets: A Comprehensive Introduction" de Fabian Schär y Aleksander Berentsen, MIT Press , 2020. En cambio, lo que ofrecemos es una descripción general de las criptomonedas y las tecnologías de cadena de bloques, explicando el espíritu del esfuerzo y cómo se compara con las operaciones tradicionales.
En este ensayo, exploramos cuatro áreas clave:
Dinero, dinero digital y pagos
A veces se dice que el dinero es una forma de crédito social. Se puede pensar en esta idea de la siguiente manera: cuando las personas van a trabajar, en realidad están brindando servicios a la comunidad. Están ayudando a mejorar la vida de los demás de alguna manera y, al participar en este esfuerzo colectivo, también mejoran sus propias vidas.
En comunidades pequeñas, las decisiones individuales de consumo y producción pueden cargarse y acreditarse, respectivamente, en una especie de libro mayor comunal de historias de acción. Esto se debe a que es relativamente fácil para todos monitorear y registrar acciones individuales. Una persona que ha producido mucho para el grupo genera crédito social. Los grandes saldos de crédito social pueden “gastarse” más tarde como consumo (favores extraídos de otros miembros de la comunidad).
En comunidades grandes, las decisiones individuales de consumo y producción son difíciles de monitorear. En comunidades del tamaño de ciudades, por ejemplo, la mayoría de las personas son extraños. El crédito social basado en un sistema comunitario de mantenimiento de registros no funciona cuando las personas son anónimas. Véase "The Technological Role of Fiat Money" de Narayana Kocherlakota, Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, Quarterly Review, 1998. Los productores son recompensados por sus esfuerzos acumulando saldos de dinero en billeteras o cuentas bancarias. Los saldos de dinero acumulados pueden luego gastarse para adquirir bienes y servicios (o activos) de otros miembros de la comunidad, cuyas billeteras y cuentas bancarias están debidamente acreditadas en reconocimiento de sus contribuciones. De esta manera, el dinero, como el crédito social, sirve para facilitar el intercambio de bienes y servicios.
El objeto monetario que representa este crédito social puede existir en forma física o no física. En los Estados Unidos, el efectivo físico toma la forma de billetes de la Reserva Federal de pequeña denominación y monedas del Tesoro de los Estados Unidos. Los pagos en efectivo se realizan de igual a igual (P2P), por ejemplo, entre el cliente y el comerciante. No se requiere intermediario para la compensación y liquidación de pagos en efectivo. A medida que el cliente debita su billetera, el efectivo se acredita en la caja registradora del comerciante y el intercambio se liquida. Casi no se dedica tiempo a inspeccionar bienes y dinero en transacciones de pequeño valor. Por supuesto, se requiere cierta confianza en la autoridad que emite el efectivo utilizado en las transacciones. Si bien esa autoridad suele ser el gobierno de los EE. UU., no existe una ley que impida que los hogares y las empresas acepten, por ejemplo, moneda extranjera, oro o cualquier otro objeto como pago.
Cuando las personas escuchan la palabra "dinero", a menudo piensan en efectivo. Pero, de hecho, la mayor parte de la oferta monetaria de EE. UU. consiste en dólares digitales en cuentas bancarias. La oferta de dinero digital se crea como un subproducto de las operaciones de préstamo de los bancos comerciales y las operaciones de mercado abierto del banco central. El dinero digital se convierte en forma física cuando los depositantes optan por retirar efectivo de sus cuentas bancarias. La mayoría de las personas tienen ambas formas de dinero. Las razones para preferir un medio de intercambio sobre otro son variadas y conocidas.
Cuando las personas escuchan la palabra "dinero", a menudo piensan en efectivo. Pero, de hecho, la mayor parte de la oferta monetaria de EE. UU. consiste en dólares digitales que se encuentran en cuentas bancarias.
Los depósitos digitales en dólares en el sistema bancario son ampliamente accesibles para hogares y empresas. Este dinero digital entra y sale de las cuentas bancarias en forma de créditos y débitos cada vez que una parte inicia una compra. A diferencia del efectivo, realizar pagos con dinero digital tradicionalmente ha requerido los servicios de un intermediario de confianza. Un pago de dinero digital se inicia cuando un cliente envía un mensaje encriptado instruyendo a su banco para que debite la cuenta del cliente y acredite la cuenta del comerciante con una suma acordada. Esta operación de débito-crédito es sencilla de ejecutar cuando tanto el cliente como el comerciante comparten el mismo banco. La operación es un poco más complicada cuando el cliente y el comerciante no comparten el mismo banco. En cualquier caso, la compensación y liquidación de pagos se reduce a un ejercicio de mensajería segura y contabilidad honesta.
Criptomonedas, Blockchain y el problema del doble gasto del dinero digital
Se puede pensar en las criptomonedas como mecanismos de transferencia de información digital. Si la información que se transfiere se utiliza como instrumento de pago cotidiano, cumple la función de dinero. En este caso, se puede pensar en una criptomoneda como un sistema de dinero y pagos.
Todos los sistemas de dinero y pagos se basan en la confianza. La diferencia entre las criptomonedas y el dinero y los sistemas de pago convencionales radica en dónde se encuentra este fideicomiso. A diferencia de los sistemas convencionales, ninguna autoridad legal delegada es responsable de administrar y procesar la información de criptomonedas. En cambio, la tarea se descentraliza y se deja abierta a "voluntarios" extraídos de la comunidad de usuarios, de manera similar a cómo se administra la enciclopedia Wikipedia basada en Internet. Estos voluntarios, llamados mineros, trabajan para actualizar y mantener un libro de contabilidad digital llamado blockchain. Los protocolos que rigen los privilegios de lectura y escritura asociados con la cadena de bloques están consagrados en el código informático. Los usuarios confían en que estas reglas no están sujetas a cambios arbitrarios y que los cambios en las reglas (si los hay) no beneficiarán a algunas personas a expensas de la comunidad en general. En general, los usuarios deben confiar en la estructura matemática incrustada en la base de datos y en el código informático que rige su mantenimiento.
Administrar un libro mayor digital sin un administrador de cuentas delegado no es un problema trivial de resolver. Si cualquiera pudiera agregar entradas a un libro mayor público, el resultado probablemente sería un caos. Los actores malévolos podrían debitar una cuenta y acreditar la suya a voluntad. O podrían crear crédito social de la nada, sin haberlo ganado. En el contexto del dinero y los sistemas de pago, estos problemas están relacionados con el llamado problema del doble gasto.
Para ilustrar el problema del doble gasto, considere el ejemplo de un dólar almacenado en una computadora personal como un archivo digital. Es fácil para un cliente transferir este archivo digital a un comerciante de forma P2P, por ejemplo, por correo electrónico. El comerciante ahora está en posesión de un dólar digital. Pero, ¿cómo podemos estar seguros de que el cliente no hizo una copia del archivo digital antes de gastarlo? De hecho, es muy sencillo hacer varias copias de un archivo digital. El mismo archivo digital se puede gastar dos veces (por lo tanto, un gasto doble). La capacidad de hacer copias personales de archivos de dinero digital otorgaría efectivamente a cada persona en la sociedad su propia imprenta de dinero. Es poco probable que un sistema monetario con esta propiedad funcione bien.
La capacidad de hacer copias personales de archivos de dinero digital otorgaría efectivamente a cada persona en la sociedad su propia imprenta de dinero. Es poco probable que un sistema monetario con esta propiedad funcione bien.
La moneda física no es inmune al problema del doble gasto, pero los billetes y las monedas en papel pueden diseñarse de manera que la falsificación sea lo suficientemente costosa. Debido a que el efectivo es difícil de falsificar, se puede usar más o menos sin preocupaciones para facilitar los pagos P2P. Sin embargo, no ocurre lo mismo con la moneda digital. La solución convencional al problema del doble gasto para el dinero digital es delegar a un tercero de confianza (por ejemplo, un banco) para ayudar a intermediar la transferencia de valor entre cuentas en un libro mayor. Bitcoin fue el primer sistema de dinero y pagos que resolvió el problema del doble gasto del dinero digital sin la ayuda de un intermediario de confianza. ¿Cómo?
La aldea digital: mantenimiento de registros comunales
El modelo de criptomonedas de mantenimiento de registros comunales se asemeja a la forma en que se ha registrado la historia en pequeñas comunidades, incluso en redes de familiares y amigos. Se dice que no hay secretos en un pueblo pequeño. Cada miembro de la comunidad tiene una historia de comportamiento, y esta historia es más o menos conocida por todos los miembros de la comunidad, ya sea por observación directa oa través de comunicaciones. La historia de una pequeña comunidad se puede considerar como una base de datos virtual que vive en un libro mayor compartido (o distribuido) de cerebros interconectados. No se delega a ninguna persona la responsabilidad de mantener esta base de datos, es una responsabilidad compartida.
Entre otras cosas, dicha base de datos contiene las contribuciones que los individuos han hecho a la comunidad. Como describimos anteriormente, el registro de estas contribuciones sirve como un historial de reputación en el que las personas pueden basarse; el crédito que reciben de la comunidad puede considerarse una forma de dinero. Existe un incentivo claro para fabricar historias individuales para beneficio personal: la capacidad de hacerlo se produciría a expensas de la comunidad en general, de la misma manera que lo haría la falsificación de dinero. Pero los libros de contabilidad abiertos y compartidos son muy difíciles de modificar sin un consenso comunal. Esta es la idea básica detrás de las finanzas descentralizadas o DeFi.
Gobierno mediante código informático
Toda interacción social está sujeta a reglas que rigen el comportamiento. El comportamiento en las comunidades pequeñas se rige en gran medida por reglas no escritas o normas sociales. En comunidades más grandes, las reglas a menudo toman la forma de leyes y reglamentos explícitos. En el centro del sistema monetario y de pagos de EE. UU. se encuentra la Reserva Federal, que fue creada en 1913 mediante una ley del Congreso. La Ley de la Reserva Federal de 1913 especifica los mandatos y las herramientas de política del banco central. También existe un gran cuerpo de legislación que rige el comportamiento de las instituciones de depósito de EE. UU. Si bien estas leyes y reglamentos crean una inercia institucional considerable en el dinero y los pagos, el sistema no es impermeable al cambio. Cuando hay suficiente apoyo político (retroalimentación del pueblo estadounidense), se pueden realizar cambios en la Ley de la Reserva Federal. La Ley Humphrey-Hawkins de 1978, por ejemplo, otorgó a la Reserva Federal tres mandatos: precios estables, máximo empleo y tasas de interés moderadas a largo plazo. Y la Ley Dodd-Frank de 2010 impuso regulaciones más estrictas a las empresas financieras luego de la crisis financiera de 2007-09.
Debido a que las criptomonedas son dinero y sistemas de pago, también deben estar sujetas a un conjunto de reglas. En 2009, Satoshi Nakamoto presentó su libro blanco antes mencionado, que establecía el plan para Bitcoin. Luego, este plan fue puesto en práctica por un conjunto de desarrolladores principales en forma de un programa informático de código abierto que rige la política monetaria y los protocolos de procesamiento de pagos. Agregar, eliminar o modificar estas "leyes" que rigen el sistema de pagos y dinero de Bitcoin es prácticamente imposible. Se han implementado parches relativamente menores en el código para corregir errores o mejorar el rendimiento. Pero ciertos parámetros clave, como el que rige el límite en el suministro de bitcoin, probablemente no cambien.
Los intentos concertados de cambiar el protocolo fallan o dan como resultado comunidades disidentes llamadas "bifurcaciones" que comparten una historia común con Bitcoin pero que, por lo demás, siguen caminos separados. Los defensores de Bitcoin elogian su sistema regulatorio por su claridad e impermeabilidad, especialmente en relación con los sistemas de gobierno convencionales en los que las reglas a veces son vagas y están sujetas a manipulación.
Bitcoin: más allá de lo básico
Obtenga información sobre la estructura y los fundamentos de Bitcoin en este podcast de Timely Topics con el economista de la Fed de St. Louis, David Andolfatto. Durante el episodio de 16 minutos, Andolfatto examina cómo funcionan los registros distribuidos y explica el proceso de minería. Este podcast fue lanzado el 27 de agosto de 2018.
Cómo funciona la tecnología Blockchain
Al igual que con cualquier sistema de administración de bases de datos, la pieza central de las operaciones son los datos mismos. Para las criptomonedas, esta base de datos se llama blockchain. Uno puede pensar vagamente en la cadena de bloques como un libro mayor de cuentas de dinero, en el que cada cuenta está asociada con una dirección única. Estas cuentas de dinero son como apartados de correos con ventanas que permiten a cualquiera que visite la oficina de correos ver los saldos de dinero contenidos en cada cuenta. Además de ver los saldos, también se puede ver el historial de transacciones de cada unidad monetaria. en la cuenta (es decir, su movimiento de cuenta a cuenta a lo largo del tiempo desde que se creó). Estas ventanas están perfectamente protegidas. Es importante tener en cuenta que muchos usuarios de criptomonedas mantienen sus fondos a través de terceros a quienes ceden el control de sus claves privadas. Si un intermediario es pirateado y robado, las tenencias de criptomonedas de uno pueden ser robadas. Esto no tiene nada que ver con fallas de seguridad en la criptomoneda en sí, sino con fallas de seguridad del intermediario. Si bien cualquiera puede mirar, nadie puede acceder al dinero sin la contraseña correcta. Esta contraseña se crea automáticamente cuando la cuenta se abre y solo la conoce la persona que creó la cuenta (a menos que sea voluntaria o accidentalmente revelada a otros). El nombre de la cuenta de la persona es un seudónimo (a menos que se divulgue voluntariamente). Estas dos últimas propiedades implican que las criptomonedas (y los criptoactivos en general) son instrumentos portadores digitales. Es decir, el control de propiedad se define por la posesión (en este caso, de la contraseña privada). Vale la pena señalar que los instrumentos al portador de gran denominación ahora están prácticamente extintos. Hoy en día, los instrumentos al portador existen principalmente en forma de billetes de baja denominación y monedas de metal emitidos por los gobiernos. Por esta razón, a veces se hace referencia a las criptomonedas como "efectivo digital".
Al igual que con el efectivo físico, no se necesita permiso para adquirir y gastar criptoactivos. Tampoco está obligado a revelar ninguna información personal al abrir una cuenta. Cualquier persona con acceso a Internet puede descargar una billetera de criptomonedas, un software que se utiliza para comunicarse con los mineros del sistema (los contadores voluntarios antes mencionados). El software de la billetera genera simultáneamente una dirección pública (la "ubicación" de una cuenta) y una clave privada (contraseña). Una vez hecho esto, la experiencia inicial para que los consumidores inicien solicitudes de pago y administren saldos de dinero es muy similar a la banca en línea tal como existe hoy. Por supuesto, si una clave privada se pierde o es robada, no hay un departamento de atención al cliente al que llamar ni forma de recuperar el dinero.
Las criptomonedas se han vuelto provocativas y algo glamorosas, pero su innovación única y clave es cómo funciona la base de datos. La gestión de las cuentas de dinero está determinada por un conjunto de normas (código informático) que determina quién puede escribir en la base de datos. Los protocolos también especifican cómo aquellos que se esfuerzan por escribir en la base de datos (esencialmente, los administradores de cuentas) serán recompensados por sus esfuerzos. Dos de los protocolos más comunes asociados con este proceso se denominan prueba de trabajo (PoW) y prueba de estado (PoS). La explicación técnica está más allá del alcance de este ensayo. Baste decir que es necesaria alguna forma de vigilancia, incluso si el esfuerzo es comunitario, para evitar que se escriba basura en la base de datos. La pregunta económica relevante es si estos protocolos, sean los que sean, pueden procesar pagos y administrar cuentas de dinero de manera más segura, eficiente y económica que los sistemas financieros centralizados convencionales.
Token nativo
El registro de saldos de dinero requiere una unidad monetaria. Esta unidad a veces se denomina token nativo. Desde una perspectiva económica, el token nativo de una criptomoneda se parece a una moneda extranjera, aunque su política monetaria se rige por un algoritmo informático en lugar de por los legisladores de ese país. Gran parte de la emoción asociada con las criptomonedas parece provenir de la perspectiva de ganar dinero a través de ganancias de capital a través de la apreciación de la moneda en relación con el dólar estadounidense (USD). (Para ver cómo han cambiado los precios de bitcoin y ethereum, otra criptomoneda, durante la última década, consulte los gráficos de FRED a continuación). Parece tener menos que ver con la promesa de la tecnología de mantenimiento de registros subyacente enfatizada en el libro blanco de Nakamoto. . Sin duda, el precio de un valor financiero puede estar relacionado con sus fundamentos subyacentes. Sin embargo, no está del todo claro cuáles son estos fundamentos para las criptomonedas o cómo podrían generar ganancias de capital continuas para los inversores más allá de la fase inicial de adopción rápida. Además, si bien la oferta de una criptomoneda determinada, como Bitcoin, puede tener un límite, la oferta de sustitutos cercanos (desde la perspectiva de los inversores, no de los usuarios) es potencialmente infinita. Por lo tanto, si bien la capitalización de mercado total de las criptomonedas puede continuar creciendo, este crecimiento puede provenir más de las criptomonedas recién creadas y no del crecimiento en el precio por unidad de cualquier criptomoneda determinada, como Bitcoin. Consulte "Whither el precio de Bitcoin? Banco de la Reserva Federal de St. Louis, Economic Synopsis, 2019.
FUENTE: Coinbase, obtenido de FRED (Federal Reserve Economic Data).
NOTA: Las áreas sombreadas en gris indican recesiones en EE. UU. Para obtener más datos de Coinbase, consulte estas series.
En cualquier caso, conceptualmente, se debe hacer una distinción entre la promesa de la tecnología subyacente de una criptomoneda y el precio de mercado de su token nativo. Bitcoin (BTC) como sistema de pago podría, en principio, funcionar igual de bien a cualquier tipo de cambio BTC/USD.
Aplicaciones de criptomonedas
Las criptomonedas diseñadas para servir como dinero y sistemas de pago han seguido luchando en su búsqueda de adopción como medio de intercambio diario. Su principal beneficio hasta este punto, al menos para los primeros usuarios, ha sido como una reserva de valor a largo plazo. Pero la volatilidad de su tipo de cambio los hace altamente inadecuados como instrumentos de pago nacionales, dado que los precios y los contratos de deuda están denominados en unidades de moneda nacional. Si bien los rendimientos año tras año pueden ser extraordinarios, no es raro que una criptomoneda pierda la mayor parte de su valor en un período de tiempo relativamente corto. Queda por ver cómo una criptomoneda podría funcionar como un sistema de pagos doméstico cuando también es la unidad de cuenta. El Salvador recientemente adoptó bitcoin como su moneda de curso legal, y la gente observará este experimento de cerca. La moneda de curso legal es un objeto que los acreedores no pueden rechazar legalmente como pago de la deuda. Si bien los depósitos son derechos de curso legal (pueden convertirse en efectivo a la vista), también constituyen derechos contra todos los activos bancarios en caso de quiebra.
Un caso de uso promocionado al principio de la historia de Bitcoin fue su potencial para servir como moneda vehículo para las remesas internacionales. Uno de los atributos atractivos de Bitcoin es que cualquier persona con acceso a Internet puede acceder al sistema de pagos de Bitcoin libremente y sin permiso. Por ejemplo, un salvadoreño que trabaja en los Estados Unidos puede convertir su USD en BTC en un intercambio en línea y enviar BTC a un pariente en El Salvador en minutos por (generalmente) una tarifa relativamente baja, en comparación con el envío de dinero a través de canales convencionales.
Al igual que con cualquier herramienta, bitcoin se puede usar para bien o para mal. Debido a que BTC es un instrumento al portador sin permiso (como el efectivo físico), puede convertirse en una forma popular de financiar actividades ilegales, organizaciones terroristas y operaciones de lavado de dinero. Recientemente, se ha utilizado en ataques de ransomware, en los que agentes nefastos chantajean a víctimas desafortunadas y exigen el pago en bitcoins, eludiendo así el sistema bancario.
Pero posiblemente la característica más atractiva de Bitcoin es que opera independientemente de cualquier gobierno o concentración de poder. Bitcoin es una organización autónoma descentralizada (DAO). Sus leyes y reglamentos existen como un código informático de código abierto que reside potencialmente en millones de ordenadores. La cadena de bloques está más allá del alcance (directo) de la interferencia o regulación del gobierno. No hay una ubicación física para Bitcoin. No es un negocio registrado. No hay director general. Bitcoin no tiene empleados (convencionales). El protocolo produce un activo digital, cuyo suministro está, por diseño, limitado a 21 millones de BTC. La participación es voluntaria y sin permiso. Los pagos de gran valor se pueden realizar a través de cuentas de forma rápida y económica. No es demasiado difícil imaginar cómo estas propiedades pueden resultar atractivas para muchas personas.
Consideraciones de política de criptomonedas
Para un banco central, una criptomoneda se parece mucho a una moneda extranjera. Desde esta perspectiva, no hay nada revolucionario aquí. La moneda extranjera a veces es vista como una amenaza por los gobiernos. Este no es el caso de los Estados Unidos, ya que el dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva mundial, pero muchos otros países a menudo toman medidas para desalentar el uso interno de moneda extranjera. Se puede prohibir a los ciudadanos, por ejemplo, poseer moneda extranjera o abrir cuentas en bancos extranjeros. Debido a que las criptomonedas están disponibles gratuitamente y sin permiso, probablemente sería considerablemente más difícil hacer cumplir los controles de criptomonedas. La opción de la criptomoneda también puede servir para restringir las políticas monetarias y fiscales nacionales, en particular, al imponer un límite más estricto al monto del señoreaje (es decir, la “impresión” de más dinero para financiar el gasto público).
Una moneda extranjera dominante puede causar otro problema: resulta que, a menudo, es más barato emitir deuda denominada en una moneda extranjera dominante. El problema con esta actividad es que cuando la moneda nacional se deprecia, los deudores pueden tener problemas para pagar y puede sobrevenir una crisis financiera. Cuando esa moneda extranjera dominante es el dólar estadounidense, el banco central de un país extranjero a veces puede encontrar alivio tomando prestados dólares de la Reserva Federal a través de una línea de intercambio de divisas. Pero si los instrumentos de deuda están denominados en criptomoneda, no hay negociación con el DAO de esa criptomoneda. Debido a que este es el caso, los reguladores nacionales podrían querer regular la práctica de emitir deuda denominada en criptomonedas de manera más estricta, si la práctica alguna vez se generalizó lo suficiente como para plantear un riesgo sistémico significativo.
Comprender las finanzas descentralizadas
Las finanzas descentralizadas se refieren en términos generales a las actividades financieras que se basan en una cadena de bloques. A diferencia de las finanzas convencionales o tradicionales que se basan en intermediarios e instituciones centralizadas, DeFi se basa en los llamados contratos inteligentes. La eliminación de esos intermediarios en transacciones entre partes que no son de confianza reduciría significativamente los costos y otorgaría a las partes más control sobre los términos de dichos acuerdos. Aun así, los intermediarios a menudo desempeñan funciones significativas más allá de la verificación y el cumplimiento, lo que significa que no desaparecerían por completo. Aquí, examinamos algunos de estos conceptos para explicar lo que significa e implica DeFi. Para una revisión más extensa, consulte "Finanzas descentralizadas: sobre mercados financieros basados en cadenas de bloques y contratos inteligentes" de Fabian Schär, Banco de la Reserva Federal de St. Louis, < em>Revisión, 2021; ver también un análisis de Sara Feenan et al. en "Infraestructuras de mercado financiero descentralizado: evolución de estructuras intermedias a estructuras descentralizadas para acuerdos financieros", The Journal of FinTech, 2021.
¿Cuáles son los beneficios y desafíos de las finanzas descentralizadas?
DeFi permite a las partes participar en transacciones financieras sin la necesidad de intermediarios. En este breve video, el economista de la Fed de St. Louis, Fernando Martin, analiza cómo funciona DeFi con contratos inteligentes y tokens digitales.
¿Qué son los contratos inteligentes?
Un contrato inteligente es un programa informático diseñado para ejecutar un conjunto de acciones acordadas. El concepto fue introducido por primera vez a mediados de la década de 1990 por Nick Szabo, quien propuso las máquinas expendedoras como un ejemplo primitivo: una máquina expendedora es un mecanismo que dispensa un producto a cambio de una cantidad determinada de monedas (o billetes); cualquier persona con una cantidad suficiente de dinero puede participar en este intercambio. Ver "Contratos inteligentes" de Nick Szabo (1994) y "La idea de los contratos inteligentes" (1997). La idea clave es que los términos contractuales, una vez acordados, no son renegociables y, por lo tanto, se ejecutan automáticamente en el futuro. En la teoría económica, los llamados valores Arrow-Debreu tienen la misma propiedad. Los contratos inteligentes permiten a las partes interesadas realizar transacciones financieras seguras sin la participación de terceros. Como explicamos a continuación, su aplicación va más allá de las transacciones financieras convencionales.
Ethereum es una cadena de bloques con capacidad de contrato inteligente que se lanzó en 2015. En este caso, los contratos inteligentes son un tipo de cuenta, con su propio saldo y la capacidad de interactuar con la red. En lugar de ser controlados por un usuario, los contratos inteligentes se ejecutan según lo programado, con su código y datos residiendo en una dirección específica en la cadena de bloques de Ethereum. Otras plataformas pueden implementar contratos inteligentes de diferentes maneras. Por ejemplo, Hyperledger permite transacciones confidenciales, mientras que Ethereum, una red pública, no lo permite. Bitcoin también puede manejar una variedad de contratos inteligentes.
Al igual que las criptomonedas, los contratos inteligentes superan las preocupaciones de seguridad y transparencia en las transacciones entre partes que no son de confianza, sin necesidad de un tercero de confianza. De hecho, los contratos inteligentes tienen como objetivo acabar con intermediarios como corredores, custodios y cámaras de compensación.
Considere un préstamo garantizado como ejemplo. En las finanzas tradicionales, un prestatario busca un banco para prestar fondos o un corredor para encontrar posibles prestamistas. Luego, las partes acuerdan los términos del préstamo: tasa de interés, vencimiento, tipo y valor de la garantía, etc. La garantía del prestatario se coloca en depósito. Si el prestatario cumple con los términos del contrato, se libera la garantía y se devuelven todos los derechos de propiedad. Si el prestatario incumple, la garantía se utiliza para cumplir con el contrato (por ejemplo, pagar el capital restante, los intereses y las multas). Hay muchas partes involucradas en esta transacción: intermediarios financieros, tasadores, administradores de préstamos, custodios de activos y otros.
En un contrato inteligente, todo el acuerdo se especifica como parte del programa informático y se almacena en una cadena de bloques. El programa contiene los términos del préstamo, así como las acciones específicas que tomará en función del cumplimiento (por ejemplo, la transferencia de la propiedad de la garantía en caso de incumplimiento). Dado que la cadena de bloques se encarga de la ejecución fiel del contrato, no es necesario involucrar a ninguna otra parte más allá del prestatario y el prestamista.
En un contrato inteligente, todo el acuerdo se especifica como parte del programa informático y se almacena en una cadena de bloques. El programa contiene los términos del préstamo, así como las acciones específicas que tomará en función del cumplimiento.
Tokenización de activos
El ejemplo anterior ilustra un problema importante: es posible que la cadena de bloques no maneje todos los elementos y acciones de un contrato, especialmente cuando se trata de garantías. Si la garantía no está disponible como un activo en el protocolo nativo (es decir, la cadena de bloques específica donde existen los contratos inteligentes), entonces, como en las finanzas tradicionales, el contrato requiere que un tercero brinde servicios de depósito en garantía. Naturalmente, esto expone el contrato al riesgo de contraparte. Una solución a este problema es la tokenización de activos.
La tokenización de activos consiste en convertir la propiedad de un activo en tokens digitales, cada uno de los cuales representa una parte de la propiedad. Si el activo existe en forma física (p. ej., una casa), la tokenización permite que el activo exista en una cadena de bloques y se utilice para diversos fines (p. ej., como garantía). Un tema importante es cómo hacer cumplir los derechos de propiedad almacenados en la cadena de bloques para los activos que existen en el mundo físico. Este es un desafío continuo para DeFi y es posible que nunca se resuelva por completo.
Los tokens también tienen una variedad de aplicaciones no financieras. Por ejemplo, pueden otorgar derechos de voto a los propietarios de una organización. Esto permite el control descentralizado de las instituciones dentro de una cadena de bloques, como se describe a continuación. Otra aplicación popular es la creación de tokens no fungibles (NFT), que otorgan la propiedad de una imagen digital creada y “firmada” por un artista. Aunque la imagen en principio podría replicarse innumerables veces, solo hay una versión que es verificablemente auténtica. El NFT sirve como un certificado de autenticidad de la misma manera que las firmas de los artistas aseguran que las pinturas sean originales y no copias. La ventaja de una NFT es la seguridad que brinda la cadena de bloques: las firmas se pueden falsificar, mientras que la autenticidad de la NFT se valida mediante un algoritmo de consenso comunal descentralizado.
Organismo Autónomo Descentralizado
Los contratos inteligentes podrían transformar la forma en que organizamos y controlamos las instituciones. Las aplicaciones pueden variar desde fondos de inversión hasta corporaciones y quizás incluso la provisión de bienes y servicios públicos.
Una organización autónoma descentralizada, o DAO, es una organización representada por un código de computadora, con reglas y transacciones mantenidas en una cadena de bloques. Por lo tanto, los DAO se rigen por contratos inteligentes. Un ejemplo popular es MakerDAO, el emisor de la moneda estable Dai, cuyas partes interesadas usan tokens para ayudar a gobernar las decisiones sobre los cambios de protocolo.
El concepto de gobernanza se refiere a las reglas que equilibran los intereses de los diferentes stakeholders de una institución. Por ejemplo, las partes interesadas de una corporación pueden incluir accionistas, gerentes, acreedores, clientes, empleados, el gobierno y el público en general, entre otros. La junta directiva suele desempeñar un papel fundamental en el gobierno corporativo. Uno de los principales problemas que el gobierno corporativo está diseñado para mitigar son los problemas de agencia: cuando los gerentes no actúan en el mejor interés de los accionistas. Pero la gobernabilidad se extiende más allá de la regulación de asuntos internos y puede, por ejemplo, gestionar el papel de una corporación dentro de una comunidad o en relación con el medio ambiente.
Se pueden crear DAO para proyectos en curso, como una entidad DeFi, o para fines específicos y limitados, como obras públicas. Debido a que ofrecen un modelo de gobierno alternativo mediante la codificación de reglas en un contrato inteligente, reemplazan la estructura tradicional de arriba hacia abajo con un modelo descentralizado basado en el consenso. Dos ejemplos destacados, el intercambio descentralizado Uniswap y la plataforma de préstamos y préstamos Aave, comenzaron de la manera tradicional, con sus respectivos equipos de desarrollo a cargo de las operaciones diarias y las decisiones de desarrollo. Eventualmente emitieron sus propios tokens, que distribuyeron la gobernanza a la comunidad en general. Con diversos detalles, los titulares de tokens de gobernanza pueden presentar propuestas de desarrollo y votar sobre ellas.
Intercambios centralizados y descentralizados
Actualmente, la forma más popular en la que se negocian criptoactivos es a través de un intercambio centralizado (CEX), que funciona como un banco tradicional o un corredor. : Un cliente abre una cuenta proporcionando información de identificación personal y depositando fondos. Con una cuenta, el cliente puede negociar criptoactivos a precios de lista en el intercambio. Sin embargo, el cliente no posee estos activos, ya que el intercambio actúa como custodio. Por lo tanto, las transacciones de los clientes se registran en la base de datos del intercambio en lugar de en una cadena de bloques. Binance y Coinbase son CEX que ofrecen accesibilidad a los usuarios. Sin embargo, dado que se interponen entre los usuarios y las cadenas de bloques, deben superar los mismos problemas de confianza y seguridad que los intermediarios tradicionales.
Las transacciones de los clientes se registran en la base de datos del intercambio en lugar de en una cadena de bloques. Binance y Coinbase son CEX que ofrecen accesibilidad a los usuarios. Sin embargo, dado que se interponen entre los usuarios y las cadenas de bloques, deben superar los mismos problemas de confianza y seguridad que los intermediarios tradicionales.
Los intercambios descentralizados (DEX), por otro lado, se basan en contratos inteligentes para permitir el comercio entre individuos de forma P2P, sin intermediarios. Los comerciantes que usan DEX mantienen la custodia de sus fondos e interactúan directamente con contratos inteligentes en una cadena de bloques.
Una forma de implementar un DEX es aplicar los métodos de las finanzas tradicionales y confiar en los libros de pedidos. Estos libros de órdenes consisten en listas de órdenes de compra y venta para un valor específico que muestran las cantidades que se ofrecen o se ofertan en cada punto de precio. Los CEX también funcionan de esta manera. La diferencia con los DEX es que la lista y las transacciones son manejadas por contratos inteligentes. Los libros de pedidos pueden ser "dentro de la cadena" o "fuera de la cadena", dependiendo de si toda la operación se maneja en la cadena de bloques. En el caso de los libros de pedidos fuera de la cadena, normalmente solo la transacción final se liquida en la cadena de bloques.
Los DEX del libro de pedidos pueden verse afectados por una ejecución lenta y falta de liquidez. Es decir, los compradores y vendedores pueden no encontrar contrapartes adecuadas y las transacciones individuales pueden afectar demasiado los precios. Los agregadores DEX alivian este problema al recopilar la liquidez de varios DEX, lo que aumenta la profundidad de ambos lados del mercado y minimiza el deslizamiento (es decir, la diferencia entre el precio previsto y ejecutado de una orden).
Un creador de mercado automatizado (AMM) es otra forma de resolver el problema de liquidez en los DEX. Los creadores de mercado también se derivan de las finanzas tradicionales, donde desempeñan un papel central para garantizar una liquidez adecuada en los mercados de valores. Los AMM crean fondos de liquidez al recompensar a los usuarios que "depositan" activos en el contrato inteligente, que luego pueden usarse para transacciones. Cuando un comerciante propone un intercambio de dos activos, el AMM proporciona una cotización instantánea basada en la disponibilidad relativa (es decir, liquidez) de cada activo. Cuando los fondos de liquidez son lo suficientemente grandes, las operaciones son fáciles de realizar y el deslizamiento se minimiza. Los creadores de mercado automatizados son actualmente la forma dominante de DEX, porque resuelven el problema de liquidez mejor que los mecanismos alternativos y, por lo tanto, brindan transacciones más rápidas y económicas.
¿Qué son las monedas estables?
Como describimos anteriormente, las criptomonedas están sujetas a una volatilidad extrema del tipo de cambio, lo que las hace muy inadecuadas como instrumentos de pago. Una moneda estable es una criptomoneda que vincula su valor a un activo fuera de su control, como el dólar estadounidense. Algunas monedas estables estabilizan su valor fijándolo al dólar estadounidense, respaldado con activos que no son dólares estadounidenses; Dai, por ejemplo, vincula su valor a un tramo principal de otros criptoactivos. Consulte "Sobre la oferta y la demanda de Stablecoins" de Dankrad Feist, 2021. Para lograr esto, la moneda estable debe convencer de manera efectiva a sus titulares de pasivos de que sus pasivos se pueden canjear a pedido (o con poca anticipación) por dólares estadounidenses a la par (o en algún otro tipo de cambio fijo). El propósito de esta estructura es hacer que los pasivos de las monedas estables sean más atractivos como instrumentos de pago. La vinculación al dólar estadounidense es atractiva para las personas que viven en los EE. UU. porque el dólar estadounidense es la unidad de cuenta. Aquellos fuera de los EE. UU. pueden sentirse atraídos por el producto porque el dólar estadounidense es la moneda de reserva mundial. Esta estructura sirve para aumentar la demanda de la moneda estable. Pero, ¿por qué alguien querría realizar pagos en dólares estadounidenses utilizando una moneda estable en lugar de una cuenta bancaria normal?
En última instancia, la respuesta se basa en qué producto ofrece a sus clientes los servicios que desean a un precio que encuentran atractivo. Es probable que una moneda estable sea atractiva a nivel mayorista, donde las empresas podrían realizar pagos en USD en cada punto de una cadena de suministro internacional sin necesidad de acuerdos bancarios convencionales. Las Stablecoins se comercializan a sí mismas como aprovechando la tecnología blockchain para ofrecer servicios de gestión de cuentas y procesamiento de pagos más seguros y eficientes. Estas ganancias de eficiencia se pueden transferir a los clientes en forma de tarifas más bajas. Una visión más cínica atribuye estos supuestos costos más bajos al arbitraje regulatorio (es decir, eludir ciertos costos al reubicar la transacción fuera del entorno regulatorio), en lugar de mejoras tecnológicas en la gestión de bases de datos.
Principios básicos de las monedas estables
Las monedas estables son criptomonedas que vinculan su valor a un activo externo. En este breve video, el economista de la Fed de St. Louis, Fernando Martin, profundiza en las monedas estables y cómo tienen características similares a los fondos mutuos del mercado monetario.
Preocupaciones sobre la estabilidad financiera
EE.UU. Las monedas estables basadas en dólares son similares a los fondos del mercado monetario que fijan el precio de sus pasivos al dólar estadounidense. También se parecen mucho a los bancos sin seguro de depósito. Como mostró la crisis financiera de 2007-09, incluso los fondos del mercado monetario están sujetos a corridas cuando se cuestiona la calidad de sus activos. A menos que una moneda estable basada en dólares estadounidenses esté completamente respaldada por reservas en dólares estadounidenses (necesita una cuenta en la Reserva Federal para esto) o por billetes en dólares estadounidenses (la denominación máxima es de $100, por lo que parece poco probable), es potencialmente propensa a una corrida bancaria. Si una moneda estable no puede disponer de sus activos a precios justos o normales, es posible que no logre recaudar los dólares estadounidenses que necesita para cumplir su promesa de redención a la par frente a una ola de redenciones. En tal caso, la moneda estable resultaría no ser tan estable.
Si las consecuencias adversas de una corrida de monedas estables se limitaran a los propietarios de monedas estables, entonces la legislación estándar de protección al consumidor sería suficiente. Pero los reguladores también están preocupados por la posibilidad de un riesgo sistémico. Considere, por ejemplo, el mercado de papel comercial, donde las empresas regularmente toman prestado dinero a corto plazo para financiar los gastos operativos. Luego considere una moneda estable (o cualquier fondo del mercado monetario) con grandes tenencias de papel comercial. Una carrera de moneda estable en este caso puede obligar a una venta forzosa de papel comercial para recaudar los fondos necesarios para hacer frente a la ola de canjes. Esta venta forzosa probablemente tendría consecuencias económicas adversas para las empresas que hacen uso regular del mercado de papel comercial: a medida que bajan los precios del papel comercial, el valor del papel comercial como garantía cae y las empresas pueden tener más dificultades para pedir prestado los fondos a los que normalmente acceden. con facilidad. Si la venta forzosa se extiende a otros mercados de valores, las condiciones crediticias pueden endurecerse significativamente y provocar los problemas habituales que se experimentan en una recesión económica (pagos atrasados, despidos de trabajadores, etc.). Estos eventos son lo suficientemente difíciles de manejar para un banco central cuando las entidades involucradas son fondos del mercado monetario nacional. El problema se agrava si la moneda estable es un DAO "offshore" no regulado. ¿Podrán las monedas estables extraterritoriales que son "demasiado grandes para quebrar" aprovechar el seguro implícito proporcionado por las operaciones de prestamista de última instancia del banco central? De ser así, este sería un ejemplo de cómo los beneficios privados de DeFi surgen del arbitraje regulatorio y no de una ventaja tecnológica inherente. Esta posibilidad presenta un desafío importante para los reguladores nacionales e internacionales.
Por otro lado, es posible que las monedas estables se vuelvan "a prueba de ejecución" mediante el empleo de contratos inteligentes para diseñar estructuras financieras más resistentes. Por ejemplo, el monitoreo comunitario en tiempo real de las posiciones del balance es una posibilidad, una característica que podría arrojar luz sobre lo que tradicionalmente son estructuras financieras opacas. La opacidad de las estructuras financieras no es necesaria para explicar las corridas bancarias. Por ejemplo, el modelo canónico de corridas bancarias asume la existencia de balances transparentes. Véase "Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity" de Douglas Diamond y Philip Dybvig, The Journal of Political Economy, 1983. Además, debido a que las políticas de redención pueden manifestarse potencialmente como código de computadora, su diseño puede hacerse más elaborado (dependiente del estado) y creíble (términos contractuales que pueden ejecutarse de manera creíble y no revocarse). Estas características pueden potencialmente hacer que las monedas estables sean a prueba de ejecución de una manera que no es posible con los acuerdos bancarios convencionales.
Reguladores y monedas estables
Las preocupaciones regulatorias con las monedas estables son similares a las antiguas preocupaciones con la industria bancaria. Los bancos están en el negocio de crear dinero y lo hacen mediante la emisión de pasivos de depósito que prometen un tipo de cambio fijo (a la par) frente a los billetes en dólares estadounidenses y los créditos en dólares mantenidos en cuentas de la Reserva Federal. Los pasivos de menor rendimiento se utilizan para adquirir activos de mayor rendimiento. Debido a que los bancos comerciales normalmente tienen solo una fracción muy pequeña de sus activos en forma de reservas, se les llama bancos de reserva fraccionaria. Desde la introducción del seguro federal de depósitos, las corridas bancarias minoristas han sido prácticamente inexistentes. Los bancos también tienen acceso a las facilidades de préstamo de emergencia de la Reserva Federal. Estos privilegios van acompañados de un conjunto de restricciones regulatorias sobre los balances bancarios (tanto activos como pasivos) y otras prácticas comerciales.
Sin duda, a algunos emisores de monedas estables les gustaría basar sus modelos comerciales en los de los bancos o en los principales fondos institucionales del mercado monetario. La motivación es clara: emitir pasivos de bajo costo para financiar activos de alto rendimiento puede ser un negocio rentable. (Hasta que, por supuesto, algo sale mal. Entonces, los reguladores y los formuladores de políticas enfrentan la culpa por permitir que tales estructuras existan en primer lugar). Este modelo de negocio naturalmente implica un riesgo no despreciable y podría generar una moneda estable potencialmente inestable. Como las monedas estables con estas propiedades interactúan con la actividad financiera fuera de la cadena, presentan riesgos que pueden extenderse a otros mercados y, por lo tanto, provocar algún tipo de regulación.
La emisión de pasivos de bajo costo para financiar activos de alto rendimiento puede ser un negocio rentable. (Hasta que, por supuesto, algo sale mal...)
Es probable que otros emisores de monedas estables se concentren en brindar servicios de pago, lo que se puede lograr manteniendo solo activos seguros. Estas monedas estables serían más parecidas a los fondos del mercado monetario del gobierno. Se puede permitir que las monedas estables que se sometan a las regulaciones gubernamentales mantengan solo los valores más seguros (por ejemplo, valores del Tesoro de EE. UU.). Si pudieran, incluso podrían tener solo reservas que devengan intereses, convirtiéndose así en "bancos estrechos". El modelo comercial en estos casos se basaría en generar ganancias a través de tarifas de procesamiento de transacciones y/o márgenes de interés neto mejorados por lo que los usuarios de monedas estables esperarían que fuera un requisito de capital mínimo.
La composición de la moneda digital de un banco central
La Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, en su documento reciente "Dinero y pagos: el dólar estadounidense en la era de la transformación digital", define una moneda digital del banco central (CBDC) como una "obligación digital de la Reserva Federal que está ampliamente disponible para el público en general". Básicamente, esto significa permitir que el público en general abra cuentas bancarias personales en el banco central. ¿Cómo podría funcionar una CBDC?
Hoy en día, solo las instituciones financieras definidas como instituciones de depósito por la Ley de la Reserva Federal y un número selecto de otras agencias (incluido el gobierno federal) pueden tener cuentas en la Reserva Federal. Estas cuentas se denominan cuentas de reserva. Los saldos de dinero que las instituciones de depósito mantienen en sus cuentas de reserva se denominan reservas bancarias. La cuenta de dinero que tiene el gobierno federal en la Reserva Federal se llama Cuenta General del Tesoro. En cierto sentido, ya existe una CBDC, pero solo a nivel mayorista y solo para un pequeño grupo de agencias. La pregunta es si hacerlo más accesible y, de ser así, cómo.
¿Qué es una moneda digital de banco central?
El economista David Andolfatto señala que hay más de un modelo para una moneda digital de banco central. En este breve video, explica cómo varían esos modelos y destaca una gran diferencia entre una CBDC y los depósitos bancarios tradicionales: cómo están asegurados.
Como se explicó anteriormente, el público en general ya tiene acceso a una moneda digital en forma de pasivos de depósitos digitales emitidos por instituciones de depósito. La mayoría de los hogares y empresas tienen cuentas corrientes en bancos privados. El público en general también tiene acceso a un pasivo del banco central en forma de moneda física (efectivo). Si bien los bancos están obligados a redimir sus pasivos de depósito por efectivo a la vista, los depósitos no son legalmente pasivos del banco central o del gobierno. Para decirlo de otra manera, CBDC es (o presumiblemente se haría) moneda de curso legal, mientras que los depósitos bancarios representan reclamos de moneda de curso legal.
Seguro de depósitos federales
Actualmente, las cuentas bancarias en los Estados Unidos están aseguradas hasta $250,000 por Federal Deposit Insurance Corp. Desde un punto de vista político-económico, los depósitos bancarios a nivel minorista son una responsabilidad del gobierno de facto. Además, dado el papel de la Reserva Federal como prestamista de última instancia, se podría argumentar que los depósitos bancarios de gran valor también son un pasivo del gobierno de facto. En la medida en que esto sea así, el estatus legal de CBDC frente al dinero bancario puede no ser importante en lo que respecta a la seguridad final de las cuentas de dinero.
La cuestión del riesgo de contraparte
La seguridad es solo una de las muchas preocupaciones que rodean al dinero y los pagos. También está la cuestión de cómo el riesgo de contraparte puede afectar el acceso a los fondos. Por ejemplo, incluso si el dinero en una cuenta bancaria está asegurado, el acceso a esos fondos puede retrasarse si un banco se ve sujeto repentinamente a un estrés financiero. Este tipo de riesgo puede ser una de las razones por las que los administradores de efectivo corporativos a menudo recurren al mercado de repos, donde los depósitos generalmente están garantizados con valores del Tesoro que pueden liquidarse fácilmente en caso de que el efectivo depositado no se devuelva a tiempo. Si no hay restricciones en el tamaño de las cuentas de CBDC, el producto proporcionaría efectivamente cuentas de dinero totalmente aseguradas para corporaciones sin riesgo de contraparte. Tal producto, si se opera de manera efectiva, podría muy bien desintermediar (es decir, eliminar) partes del mercado monetario.
Potencial de aumento de la eficiencia
También está la cuestión de cómo una CBDC podría mejorar la eficiencia general del sistema de pagos. Esta es una pregunta difícil de responder. Los defensores a menudo comparan una CBDC bien diseñada con el sistema de pagos tal como existe hoy en los Estados Unidos, que no se ha puesto al día con los desarrollos en otras jurisdicciones, incluso en muchas economías en desarrollo. Sin embargo, el sistema de pagos de EE. UU. está evolucionando rápidamente hasta un punto que puede hacer que CBDC sea una propuesta menos atractiva. Por ejemplo, The Clearing House ahora ofrece una plataforma de servicios de pago en tiempo real las 24 horas del día, los 7 días de la semana. La plataforma FedNow de la Reserva Federal brindará un servicio similar.
Puede que no haya una mejor forma de organizar un sistema de pagos. Un sistema de pagos se trata de procesar solicitudes de pago y debitar/abonar cuentas de dinero. Conceptualmente, la contabilidad es muy simple, incluso si la implementación y operación reales de un sistema de pagos son esfuerzos inmensamente desafiantes. Cualquier acuerdo necesitaría mecanismos que protegieran contra el fraude. La mensajería debe ser rápida y segura. Se debe confiar en las instituciones (o DAO) para administrar los libros mayores que contienen cuentas de dinero e información relacionada. Sería necesario especificar y hacer cumplir los derechos de propiedad sobre la propiedad de los datos. Algunos han abogado fuertemente por una CBDC (p. ej., John Crawford et al. en "FedAccounts: Digital Dollars", 2021). Otros parecen menos entusiastas (p. ej., Larry White en "¿Debería el gobierno de EE. UU. crear un dólar digital basado en fichas?" 2020; George Selgin en "Moneda digital del banco central como fuente potencial de inestabilidad financiera", 2021; y Christopher Waller en " CBDC: ¿Una solución en busca de un problema?” 2021). En principio, un acuerdo privado, público o privado-público podría funcionar bien.
¿Cuáles son los beneficios potenciales de una CBDC?
Los sistemas de pago han evolucionado a lo largo de los años, y una moneda digital del banco central podría ser el próximo paso en esa evolución. En este breve video, el economista David Andolfatto examina cómo una CBDC puede aumentar la eficiencia de los sistemas de pago. Lo hace también en el contexto de la plataforma de servicios de pago en tiempo real 24/7 de The Clearing House.
Como la mayoría de los bancos centrales, la Reserva Federal está diseñada para facilitar los pagos a nivel mayorista. Realiza una función vital y en general la realiza bien. Tradicionalmente, atender las necesidades de un sector minorista grande y exigente en los Estados Unidos se deja en manos del sector privado. Se podría diseñar una CBDC para respetar esta división del trabajo de una de dos maneras:
Moneda digital del banco central: lea y comente el documento de la Fed
El documento de discusión de la Junta de la Reserva Federal (PDF), publicado en enero de 2022, examina los pros y los contras de una posible CBDC de EE. UU. Si bien la Fed no ha tomado decisiones sobre si buscar o implementar una CBDC, ha estado explorando los beneficios y riesgos potenciales desde una variedad de ángulos. Como parte de este proceso, la Junta está buscando comentarios del público sobre si una CBDC podría mejorar un sistema de pagos interno de EE. UU. que ya es seguro y eficiente, y de qué manera. El período de comentarios está abierto hasta el 20 de mayo de 2022.
Conclusión
La capacidad de escribir la historia es un poder tremendo. ¿A quién se le debe confiar tal poder? ¿Y cómo deberían restringirse los privilegios para garantizar la honestidad, la precisión y (cuando sea necesario) la privacidad?
Todo tipo de historias individuales y grupales juegan un papel importante en la coordinación de la actividad económica, incluidas las historias crediticias, laborales, de desempeño, de logros educativos y de cumplimiento normativo. En este informe, nos hemos centrado principalmente en los historiales de pago en el contexto de las criptomonedas, incluido el hecho de que los historiales se pueden fabricar y que las personas y las organizaciones pueden verse tentadas a tergiversar sus propios historiales para obtener ganancias privadas a expensas de la comunidad en general. Incluso las sociedades que funcionan relativamente bien deben dedicar recursos considerables a conciliar afirmaciones contradictorias sobre comportamientos pasados, dada la ausencia de bases de datos confiables que contengan esas historias. El Instituto para la Reforma Legal de la Cámara de Comercio de EE. mil millones, o el 2,3 % del producto interno bruto de EE. UU., en 2016. Más del 40 % de este costo se utilizó para pagar costos legales, de seguros y administrativos. Estos costos constituyen un límite inferior, ya que la mayoría de las disputas se resuelven fuera del sistema legal.
Gran parte de nuestra actividad económica diaria ocurre fuera de cualquier registro formal, y las sociedades se han basado en el mantenimiento de registros comunitarios informales para incentivar el comportamiento individual y organizacional. Los recibos en papel y electrónicos emitidos para la mayoría de los intercambios comerciales son más formales, pero a menudo están incompletos y son fáciles de fabricar. Los registros más importantes (para propiedad física, cuentas bancarias, activos financieros, licencias, certificados de educación, etc.) son administrados por autoridades confiables.
Es probable que estas formas tradicionales de mantenimiento de registros se vean desafiadas por la tecnología blockchain, que proporciona un modelo muy diferente de gestión de la información y comunicación. Las presiones competitivas obligan a las organizaciones y los arreglos institucionales a evolucionar en respuesta a los avances tecnológicos en el almacenamiento de datos y las comunicaciones. Considere, por ejemplo, cómo el telégrafo, el teléfono, la computadora e Internet han transformado la forma en que las personas interactúan y se organizan. Es probable que los avances en la tecnología de cadenas de bloques generen cambios aún más drásticos, aunque sigue siendo muy incierto cuáles serán estos.
Notas al final
David Andolfatto es vicepresidente sénior y economista de la Reserva Federal de St. Louis. Ha escrito extensamente sobre criptomonedas y sistemas monetarios, incluso en publicaciones de la Fed de St. Louis y varias publicaciones de blog sobre blockchain, sus implicaciones de política monetaria, contratos inteligentes y tokenización de activos, y monedas estables a prueba de ejecución. Gran parte de este trabajo ha informado la redacción de este ensayo.
Lea más sobre el autor y su investigación.
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Fernando M. Martin es vicepresidente adjunto y economista de la Reserva Federal de St. Louis. Sus intereses de investigación incluyen la macroeconomía, la economía monetaria, la banca y las finanzas públicas. Ha escrito sobre políticas fiscales y monetarias, incluida una serie sobre las respuestas de política económica y fiscal a la pandemia de COVID-19, así como sobre los primeros signos de inflación, el riesgo de una inflación persistentemente alta y las tendencias actuales de la inflación.
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