Los inversores pivotan a la India después de la represión tecnológica de China

In 2011, Vijay Shekhar Sharma, a 33-year old Indian entrepreneur, watched Alibaba founder Jack Ma speak in Hong Kong. “I did not know my life would change at that conference,” Sharma later said. “I became totally interested in China, Alibaba and Jack.”

Tres años más tarde, Sharma viajó a China para encontrarse con su héroe, tomándose una selfie con él y asegurando la primera de varias inversiones de Alibaba.El grupo de comercio electrónico chino y Fintech Group avanzó cientos de millones de dólares en el inicio de inicio de Sharma en rápido crecimiento, construyendo una participación del 30 por ciento en la compañía de pagos indios.

Paytm ahora está listo para una lista de $ 2.5 mil millones el jueves, la IPO más grande de la India.Es la prueba más grande hasta la fecha de si las nuevas empresas de la India pueden recrear el éxito de una generación de grupos tecnológicos chinos que rehice el mercado de valores del país y proporcionar las rutas de salida que los inversores deben tener confianza en el mercado.

El debut sobre acciones del grupo se produce un año después de que los reguladores chinos escabullieron la OPI de $ 37 mil millones de Ant Group, el brazo Fintech de Alibaba y el mayor inversor de Paytm.Marcó el comienzo de una implacable represión de las empresas tecnológicas involucradas en todo, desde la educación hasta los servicios de entrega, limpiando miles de millones del mercado de valores y asustando a los inversores.

India, durante mucho tiempo un mercado asiático prometedor pero de segunda opción para los inversores, se ha convertido en un beneficiario líder de la divergencia en la fortuna entre los sectores tecnológicos en los dos países.Esto, junto con una amplia liquidez global y una rápida adopción de Internet, ha alimentado una toro de mercado público y público en India.

China "había sacado el aire de la sala en términos de atención y enfoque de los inversores", dice Timothy Moe, estratega jefe de acciones de Asia-Pacific en Goldman Sachs."Pero debido a que China está fuera de ebullición, ha acelerado la atención de los inversores en alternativas como India".

"El bar para invertir en China, público o privado, es más alto", agrega un socio de una empresa de capital de riesgo extranjero."India será beneficiaria".

Por cada dólar invertido en tecnología china en el trimestre que terminó septiembre, $ 1.50 fueron a la India, según el Asian Venture Capital Journal.El Índice de Equidad Sensex Sensex de la India ha aumentado un 25 por ciento este año, el mejor desempeño entre las grandes economías de Asia, mientras que el índice compuesto de Shanghai SE de China es plano durante el mismo período.

El Financial Times habló con múltiples inversores que habían desviado fondos de China a la India y en otros lugares, pero se negó a hablar en el registro debido a que aún tenían tenencias y clientes en China.

"Se trata de pensar dónde miras, cómo juegas en los diferentes mercados", dice Kabir Narang, socio de B Capital Group, una firma de inversión activa en toda Asia."Creo que todos en el mundo en los últimos seis a 12 meses se han adaptado a la acción regulatoria en China, agrega.

No está claro cuánto durará el entusiasmo adicional de los inversores por la tecnología india.Se teme que los mercados tecnológicos boyantes del país ya sean sobrecalentados, ya que la competencia para comprar apuestas infla las valoraciones y deja a las empresas e inversores minoristas vulnerables a las correcciones.

Los escépticos ven el Paytm respaldado por Ant y SoftBank, cuyas empresas de pérdidas han luchado contra Google, y Flipkart de Walmart, como una prueba de cuán lejos comprarán los inversores en la exageración.Su oferta de acciones no atrajo tanta demanda como otras OPI recientes como Zomato, algo que los analistas atribuyeron su valoración de $ 20 mil millones y su dura competencia.

“Estas OPI de la nueva era [tecnología] no son dinero de crecimiento.Son dinero de salida ", permitiendo que los inversores vendan, dice Anurag Singh, socio gerente del fondo de cobertura Ansid Capital, que no ha invertido en las OPI recientes.“Los mismos sospechosos habituales: SoftBank, Alibaba...están buscando una salida inteligente, y lo hacen a la perfección ".

"Este es el momento de la India"

El desguace de la OPI de Ant por las autoridades chinas el año pasado se convirtió en una tormenta de cambios regulatorios y sondas dirigidas a todo, desde frenar el comportamiento monopolístico hasta la privacidad de los datos y la distribución de la riqueza.La poderosa maestría, así como campeones nacionales como Tencent y Meituan, la plataforma de compras, estaban atrapados.

Si bien la represión se ha desacelerado, la amenaza de bordillos aún se cuelga sobre muchas empresas chinas.Ant Group, por ejemplo, no ha revivido su IPO escurlida.El destino de Didi Chuxing, la principal aplicación de transporte de China y otra víctima de alto perfil, también es incierto.

Dos días después de la exigente OPO de Didi en la Bolsa de Nueva York en junio, los reguladores chinos anunciaron una investigación sobre la compañía sobre la seguridad de los datos, eliminando una quinta parte de su valor de mercado.La investigación continúa y el precio de las acciones de Didi languidece más del 40 por ciento por debajo del precio de la oferta.

Los inversores ahora están reduciendo su capital dados los desarrollos "no lineales" en China, dice Nick Xiao, director ejecutivo del brazo de Hong Kong del gerente de patrimonio chino Hywin.

Los fondos recaudados por las nuevas empresas de tecnología a través de listados públicos en China continental están en camino de la primera caída anual en siete años, mientras que los listados de tecnología en India han recaudado hasta ahora $ 2.6 mil millones en 2021, un salto del 550 por ciento en comparación con el total del año pasado.China todavía lidera en términos de la cantidad de ofertas de mercados privados, una brecha que refleja la ventaja de la cabeza fomentando un sector tecnológico de cosecha propia, pero las tasas de crecimiento de la India lo han superado este año.Los acuerdos de mitad de etapa en India para el trimestre hasta finales de septiembre aumentaron un 93 por ciento desde el año pasado, en comparación con una caída del 3 por ciento en China, según el AVCJ.

Si bien el sudeste asiático también se ha beneficiado del cambio, el tamaño de la India lo ha convertido en una alternativa natural."India está recibiendo la atención de casi todos", dice Xiao."Cuando hablo con nuestros clientes de la Oficina Familiar Global, puedo ver esta tendencia".

Hywin lanzó recientemente un Fondo de Salud Global con un mandato para analizar países, incluida la India.Muchos de sus clientes están ganando exposición al país, incluidas las acciones, agrega Xiao.

La situación de Didi contrasta con la lista de julio en India de Zomato, un grupo de entrega de alimentos y la primera de las compañías tecnológicas de pérdidas del país en hacerse público.A pesar del escepticismo sobre su quema de efectivo y su camino incierto hacia la rentabilidad, las acciones de Zomato se han duplicado de su precio de emisión a una valoración de $ 15 mil millones.

Esto ha demostrado "los medios y la capacidad de los mercados de capitales indios para ofrecer una plataforma para empresas de tecnología esencialmente pérdidas", dice Karam Daulet-Singh, socio gerente de Touchstone Partners, que asesora a inversores extranjeros."Esta vez, el año pasado, el Santo Grial fue una lista offshore, un SPAC y tal vez incluso un estratégico [inversor] que compró la empresa directamente".

Daulet-Singh agrega que las tendencias nacionales atraerían a los inversores independientemente de los eventos en otros lugares."La represión regulatoria que China ha emprendido en los últimos 12 meses ha empujado a los inversores a mirar a la India más favorablemente", dice."Pero no es solo empuje, también hay tirón.La atracción es la rápida digitalización que está teniendo lugar [en India] ".

Si bien las empresas de "nueva economía" enumeradas representan el 60 por ciento del índice de MSCI de China, representan solo el 5 por ciento de la India, según Goldman Sachs.

Otras compañías han seguido a Zomato.Las acciones en Nykaa, un grupo de comercio electrónico de productos de cosméticos y belleza, casi se duplicó a partir de su precio de emisión después de su debut en noviembre.Oyo, el grupo hotelero respaldado por SoftBank obligado a reducir su negocio de quema de efectivo, quiere recaudar $ 1.1 mil millones a través de una lista.Ola, una compañía de viajes compartidos que intenta expandirse en la fabricación de vehículos eléctricos, planea presentar un prospecto en los próximos meses y recaudar hasta $ 2 mil millones, según personas familiarizadas con el asunto.

"En cierto modo, este es el momento de la India para llegar al escenario global", dice Bhavish Aggarwal, director ejecutivo de OLA."Verás mucha creación de valor proveniente de la India".

Pero los inversores advierten que el mercado es vulnerable si la cartera de listados de las empresas ricamente valoradas y con pérdidas lucha por igualar las altas expectativas de los inversores, especialmente si esas compañías no demuestran que pueden obtener ganancias.Las pérdidas de Zomato en el trimestre hasta finales de septiembre casi se duplicaron a Rs4.4bn, aunque sus acciones continuaron aumentando.

"Paytm, Zomato, Oyo: estas compañías pierden mucho dados lo maduros que son y el hecho de que sus ingresos no sean enormes", dice Jeffrey Lee Funk, consultor de tecnología.El problema no se limita a la India, agrega."Todos los países tienen el problema de las nuevas empresas sobrevaloradas" gracias a la abundancia de capital privado global.

Paytm, en particular, será observado de cerca.Se está posicionando como la respuesta de la India a las "súper aplicaciones" chinas como las hormigas que cubren todo, desde pagos digitales hasta seguros.Y si bien se ha expandido furiosamente a sectores tan diversos como los boletos de avión y los juegos móviles, las grandes apuestas sobre el comercio electrónico y las billeteras digitales tallaron.Ha perdido participación en el mercado de pagos móviles ante el teléfono de Google y Flipkart, que se disparó en la parte posterior de la tecnología de interfaz de pagos unificados de la India.Se promociona una base de usuarios de cuentas de 330 m, pero solo el 15 por ciento de ellas realizan transacciones en un mes determinado.

Mientras que los corredores alcistas argumentan que Paytm está bien ubicado para montar el crecimiento de Indian FinTech, otros dicen que la compañía ofrece poco para justificar una rica valoración de un precio 43 veces a las ventas, que han caído desde 2019.

Sharma, Ant y SoftBank están vendiendo trozos de sus apuestas.Y aunque la demanda de su oferta de participación superó la oferta en 1,9 veces, fue muy detrás de 38 veces para Zomato o más de 80 veces para Nykaa.

“La economía digital se trata de ganador-Takes-All.La gente recuerda al mejor chico y al segundo.El tercero desaparece en el olvido.Paytm es un tercero distante ", dice Singh de Ansid."Es fácil decir que estoy tratando de ser una súper aplicación.El historial dice que no ha funcionado en ningún lado ".

¿Territorio de burbujas?

India superará a China como el país más poblado del mundo en los próximos años.Tiene 375 millones de generaciones, nacido entre 1996 y 2010, en comparación con alrededor de 250 m en China, según EY.La penetración de Internet de menos del 60 por ciento permanece muy por debajo de China, según Goldman Sachs, dejando espacio para el crecimiento.

Este potencial demográfico ha ayudado durante mucho tiempo a los inversores a estómago de valoraciones ricas.Y los empresarios indios dicen que nunca han visto tanta competencia por los acuerdos.Vikram Chopra, director ejecutivo del vendedor de vehículos usados en línea24, dice que una ronda que recauda $ 450 millones de SoftBank y Tencent en septiembre se suscribió tres veces.

Analytics Platform Venture Intelligence dice que 35 nuevas empresas indias se han convertido en "unicornios" por valor de más de $ 1 mil millones este año, más que cada año desde 2013 combinados.El nuevo participante más joven fue APNA, una plataforma de búsqueda de empleo fundada hace menos de dos años, que fue valorada en más de $ 1 mil millones después de una ronda de recaudación de fondos de septiembre que involucró al fondo de cobertura de Nueva York Tiger Global y la capital de Sequoia Capital de Silicon Valley.

Sin embargo, esta inflación en las valoraciones está disuadiendo a algunos inversores preocupados por el sobrecalentamiento.“Es mucho más caro en la India de lo que solía ser.[Invirtí] en unas 50 o 60 nuevas empresas en India, pero ahora es más probable que vaya a Pakistán o Bangladesh ”, dice William Bao Bean, socio general con sede en Shanghai en Global Venture Capital Fund SOSV.

"Estoy enormemente preocupado", dice otro inversor en un Fondo de Capital de Venturez extranjero, advirtiendo que el mercado indio se estaba convirtiendo en una "burbuja"."Da mucho miedo.Una valoración de mil millones de dólares no tiene sentido hoy.No significa que la compañía tenga algo resuelto ".

Muchos inversores aún no han visto ningún rendimiento.CARS24 registró un retorno sobre el capital invertido de menos 53 por ciento en el año que finalizó en marzo de 2020, los últimos detalles financieros disponibles en el espectáculo de la Autoridad Reguladora y Reguladora Corporativa de Singapur.

Udaan, una compañía de comercio electrónico cuyos inversores incluyen la velocidad de la luz de Silicon Valley, informó un rendimiento del capital invertido de menos 80 por ciento del mismo período.

Según Goldman, las compañías potenciales de OPI en India tenían una relación promedio de precio a ventas de 21 en los últimos tres años, en comparación con tres para el índice más amplio.

India "es más ricamente valorada que China en la misma etapa", dice Moe.“En India había más gestación del mercado privado antes de que las cosas se hicieran públicas.Eso podría significar que el punto de partida para los inversores del sector público no es tan ventajoso ”.

A pesar de todo su potencial, el poder de gasto en India se mantiene muy por detrás de China y el producto interno bruto per cápita de menos de $ 2,000 es menor que una quinta parte de eso en su vecino.

Algunos analistas también advierten que la narrativa alrededor de la escala puede ser exagerada.A pesar de la población de 1,4 mil millones de la India, las estimaciones de tamaño para los tipos de consumidores digitalmente expertos y ricos salpican el número de servicios tecnológicos en decenas de millones.

Si bien la represión tecnológica impredecible de China destacó la estabilidad comparativa de la India, los inversores enfrentan sus propios riesgos.La reputación de inversión de la India ha sido históricamente dañada por políticas controvertidas como una enmienda fiscal retrospectiva ahora desinteresada utilizada para perseguir miles de millones de inversores extranjeros.

El dinero extranjero está llegando a sectores que operan en áreas grises regulatorias, desde préstamos en línea hasta criptomonedas, que han sido amenazados con prohibiciones.Las aplicaciones de deportes de fantasía, muy populares entre los inversores y usuarios, ofrecen la capacidad de apostar dinero real en partidos de cricket a pesar de los repetidos desafíos legales sobre su supuesta similitud con las apuestas deportivas prohibidas.

En octubre Dream11, una compañía de cartera de Tiger Global, suspendió las operaciones en el estado de Karnataka, uno de sus mercados más grandes, después de una queja policial después de una prohibición estatal de juegos de azar.

Los inversores y analistas dicen que la presión regulatoria podría aumentar a medida que los sectores comienzan a manejar mayores sumas de dinero del usuario.

"Hay algunos sectores en los que el gobierno no tiene una postura clara, la criptografía es un ejemplo", dice Neha Singh, cofundadora de Tracxn, una plataforma de datos.Pero, agrega, los inversores alcistas parecen indiferentes.Si bien "los inversores no estaban seguros antes sobre si invertir en un sector, eso actualmente no parece ser una preocupación".

Larry Illg, un alto ejecutivo de Prosus, el brazo de inversión de los Naspers de Sudáfrica, el grupo de Internet, dice que las compañías indias podrían enfrentar contratiempos regulatorios, pero sigue siendo optimista.“¿Va a ser una línea recta?No. Va a estar lleno de baches.Tomamos ese tipo de horizonte en nuestras inversiones.

"Si está buscando previsibilidad, [el capital de riesgo] es la industria incorrecta", agrega."La realidad es que algunas de estas industrias están tomando forma".

Informes adicionales de Arash Massoudi en Londres