Před šestnácti lety jsem často žertoval, že to, co finanční systém potřebuje, je „krize zlaté srdce“ – šok, který byl tak horký, aby donutil investory a regulační orgány probudit se a vidět narůstající rizika na úvěrových trzích, ale ne tak horké, aby způsobilo spálení celého systému.
Je smutné, že tehdy k této krizi nikdy nedošlo; místo toho úvěrové deriváty a subprime hypoteční úvěry nadále explodovaly, dokud nezažehly krizi v roce 2008, která téměř „spálila“ finanční ekosystém (dokud centrální banky nedorazily s těmi hasicími přístroji kvantitativního uvolňování.)
Ale dnes, uprostřed dalšího boomu finančních inovací, je zajímavá otázka, zda nastal okamžik Zlatovlásky pro digitální aktiva? Krypto sektor v poslední době explodoval stejně dramaticky jako kdysi kreditní deriváty – a mnoho investorů je o jeho fungování asi tak bezradní jako o zajištěných dluhových obligacích v roce 2006.
Ale tento měsíc jsme zažili „jednu z největších katastrof, jaké kdy kryptoměny viděly“, jak nedávno přiznal Ran Neuner, prominentní krypto nadšenec. Nejpozoruhodnější je, že Terra a Luna, dva takzvané „algoritmické stabilní coiny“, implodovaly a způsobily ztráty ve výši 50 miliard dolarů za tři dny. Au.
Někteří nyní argumentují (nebo doufají), že to ukazuje, že by kryptoměna měla úplně shořet, vzhledem k tomu, že tento sektor nesplnil svůj slib nabídnout spolehlivé úložiště bohatství nebo skutečně efektivní platební mechanismy.
Možná se to stane. Celkový kryptotrh s lichými 2 biliony dolarů již klesl na hodnotě o přibližně 30 procent, a pokud nyní krize zasáhne stabilní coin 80 miliard dolarů (což je zcela možné), bude se dále zmenšovat. Ale pokud si myslíte (jako já), že kryptorevoluce má jádro potenciálně cenných nápadů kolem technologie blockchain, je hloupé požadovat zákaz v čínském stylu.
Ano, Luna vždy vypadala šíleně, jak minulý rok varovali uznávaní odborníci na kryptoměny, jako je Alex Lipton, profesor financí. Lipton si ale stále myslí, že blockchain by mohl transformovat sektory, jako je obchodování s cizími měnami a trhy s uhlíkem, zatímco některé stabilní coiny mají platební využití.
Otázkou za 50 miliard dolarů tedy je, zda klíčoví hráči a tvůrci politik mohou nyní přijmout reformu, aby odstranili to špatné, a přitom si zachovali část dobrého? Může se objevit vzor Zlatovláska?
Není to jasné. Existuje však pět klíčových problémů, které by investoři měli sledovat, aby našli odpověď.
První otázkou je, zda bude jazyk odvětví méně matoucí. Zvažte „stabilní coin“. Toto slovo se v současné době používá k uvádění na trh řady různých praktik, od algoritmických mincí (které jsou ve skutečnosti více podobné syntetickým derivátům) až po USDC minci (což je spíše malá úzká banka). Toto mlžení se musí změnit.
Zadruhé, regulační orgány potřebují rozšířit určitý dohled. V Americe na tokeny, které fungují jako funky deriváty nebo podílové fondy, nejlépe dohlíží Commodity Futures Trading Commission nebo Securities and Exchange Commission. Mince, které fungují jako mini banky, jsou lépe sledovány Úřadem měnové kontroly. (Circle, který vydává mince USDC, nyní právě o tomto aktivně jedná s OCC.)
Za třetí, pokud se do toho zapojí regulační orgány, měli by vyžadovat od stabilních emitentů mincí, aby poskytli auditovaná, podrobná prohlášení o svých aktivech a uvalili velké požadavky na rezervy. To zní jasně. Ale to není to, co Tether, největší emitent stablecoinů, udělal.
Za čtvrté, regulační orgány by měly požadovat, aby kryptoburzy dodržovaly základní standardy kotování. A konečně je naléhavě potřeba vyjasnit si úschovu, protože burzy nefungují pouze jako platformy pro snížení obchodů, ale často také drží aktiva zákazníků.
Tato často přehlížená koncentrace moci zesměšňuje mantru decentralizace, která údajně řídí kryptografický sen (a jak jsem nedávno poznamenal, je to jen jeden rozpor v mytologii stvoření tohoto sektoru.)
Vytváří to ale také praktické riziko: selhání by mohlo vyvolat paniku na trhu. Některé malé jurisdikce mimo USA mají pravidla o úschově, která chrání investory, pokud burza zkrachuje. Ne tak na federální úrovni v Americe, jak byli minulý týden nuceni manažeři Coinbase přiznat investorům. Tohle je rozhodně potřeba změnit.
Tyto myšlenky nejsou ani zdaleka revoluční; podobné principy byly již dříve uplatňovány v jiných oblastech inovací. Mnohé byly jasně uvedeny ve zprávě vydané prezidentovou pracovní skupinou pro finanční trhy před sedmi dlouhými měsíci, která požadovala „urgentní“ legislativu, která by řešila rostoucí riziko.
Od té doby však Kongres výrazně selhal; navzdory tomu, že jde o vzácné téma, o které je zájem obou stran. Většina mainstreamových hráčů kryptoměn také nad problémy pokrčila rameny. Například, i když byl emitent Tetheru pokutován za účetní pochybení, investoři minci nadále používali.
Proto ta otázka Zlatovláska. Pokud průmysl a tvůrci politik nyní (opožděně) zareagují na spálení zavedením rozumného rámce, svět konečně uvidí, zda se kryptoměna může stát něčím víc než jen okrajovým divokým kasinem se skutečným využitím. Pokud ne, očekávejte další skandály, šoky a bolest investorů. Podle mého názoru je porota stále nerozhodná, který scénář zvítězí.
gillian.tett@ft.com
