Autoři: David Andolfatto a Fernando M. Martin
Úvod
Málokdo si všiml obskurní bílé knihy publikované v roce 2009 s názvem „Bitcoin: Peer-to-Peer elektronický hotovostní systém“, jejímž autorem je pseudonym Satoshi Nakamoto. Nedostatek fanfár v té době není překvapivý vzhledem k tomu, že není známo, že inovace ve způsobu, jakým provádíme platby, generují ohromné množství vzrušení, natož aby inspirovaly vize revoluce ve financích a řízení společností. Ale o něco málo více než deset let později nadšení pro kryptoměny a decentralizované finance zplodené bitcoinem a technologií blockchain nesmírně vzrostlo a nevykazuje žádné známky poklesu.
Protože kryptoměny jsou peníze a platební systémy, přirozeně přitahují zájem centrálních bank a regulátorů. Federální rezervní banka v St. Louis byla první organizací centrálního bankovnictví, která sponzorovala veřejnou přednášku na téma: V březnu 2014 přednášející nastínili celkový obraz kryptoměn a blockchainu diskusí o jejich možnostech a úskalích. Od té doby publikovali ekonomové a výzkumní spolupracovníci banky na tato témata řadu článků a výkladů, které jsou všechny volně dostupné široké veřejnosti. Tato esej je pokračováním naší snahy pomoci vzdělávat veřejnost a nabídnout náš pohled na tento fenomén jako centrální bankéři a ekonomové.
Porozumět tomu, jak kryptoměny fungují „pod pokličkou“, je pro většinu lidí výzvou, protože protokoly jsou napsány v počítačovém kódu a data jsou spravována v esoterické matematické struktuře. Abychom byli spravedliví, je obtížné porozumět jakémukoli technickému jazyku (např. právní čeština, legislativa a nařízení). Protože nejsme techničtí experti v tomto prostoru, netrávíme prakticky žádný čas podrobnými diskusemi o technologii. Přístupný úvod do technologie naleznete v publikaci Fabian Schär a Aleksander Berentsen „Bitcoin, blockchain a kryptoaktiva: komplexní úvod“, MIT Press , 2020. Místo toho nabízíme přehled kryptoměn a blockchainových technologií, vysvětlující podstatu tohoto snažení a jeho srovnání s tradičními operacemi.
V této eseji prozkoumáme čtyři klíčové oblasti:
Peníze, digitální peníze a platby
Někdy se říká, že peníze jsou formou společenského kreditu. O této myšlence lze uvažovat takto: Když lidé chodí do práce, ve skutečnosti poskytují služby komunitě. Pomáhají nějakým způsobem zlepšovat životy ostatních a zapojením se do tohoto kolektivního úsilí také zlepšovat svůj vlastní život.
V malých komunitách mohou být jednotlivá rozhodnutí o spotřebě a výrobě odepsána a připsána na vrub, v jakémsi komunální knize akčních historií. Sledovat a zaznamenávat jednotlivé akce je totiž pro každého poměrně snadné. Člověk, který pro skupinu mocně produkoval, si buduje společenský kredit. Velké zůstatky sociálního kreditu lze později „utratit“ jako spotřebu (služby získané od ostatních členů komunity).
Ve velkých komunitách je obtížné sledovat individuální rozhodnutí o spotřebě a výrobě. V komunitách o velikosti například měst je většina lidí cizí. Sociální kredit založený na systému komunálního vedení záznamů nefunguje, když jsou lidé anonymní. Viz Narayana Kocherlakota „Technologická role Fiat Money“, Federální rezervní banka v Minneapolis, Quarterly Review, 1998. Výrobci jsou odměněni za své úsilí hromaděním peněžních zůstatků v peněženkách nebo na bankovních účtech. Nashromážděné peněžní zůstatky pak mohou být použity k získání zboží a služeb (nebo aktiv) od ostatních členů komunity, jejichž peněženky a bankovní účty jsou řádně připsány jako uznání jejich příspěvků. Tímto způsobem peníze – stejně jako sociální kredit – slouží k usnadnění směny zboží a služeb.
Peněžní objekt představující tento sociální kredit může existovat ve fyzické nebo nefyzické formě. Ve Spojených státech má fyzická hotovost podobu bankovek Federálního rezervního systému s malou nominální hodnotou a mincí státní pokladny USA. Hotovostní platby se provádějí na bázi peer-to-peer (P2P), například mezi zákazníkem a obchodníkem. Pro zúčtování a zúčtování hotovostních plateb není vyžadován žádný zprostředkovatel. Jakmile zákazník odečte svou peněženku, hotovost je připsána do pokladny obchodníka a směna je vypořádána. Při transakcích s nízkou hodnotou strávíte téměř vůbec čas kontrolou zboží a peněz. Určitá důvěra je samozřejmě vyžadována v orgán vydávající hotovost použitou při transakcích. I když je tímto orgánem obvykle vláda USA, neexistuje žádný zákon, který by domácnostem a podnikům bránil v přijímání řekněme cizí měny, zlata nebo jakéhokoli jiného předmětu jako platby.
Když lidé slyší slovo „peníze“, často si vybaví hotovost. Ve skutečnosti však většinu peněžní zásoby v USA tvoří digitální dolary držené na bankovních účtech. Nabídka digitálních peněz vzniká jako vedlejší produkt úvěrových operací komerčních bank a operací centrální banky na volném trhu. Digitální peníze jsou převedeny do fyzické podoby, když se vkladatelé rozhodnou vybrat hotovost ze svých bankovních účtů. Většina lidí drží obě formy peněz. Důvody, proč preferovat jeden prostředek směny před druhým, jsou různé a známé.
Když lidé slyší slovo „peníze“, často si vybaví hotovost. Ve skutečnosti však většinu peněžní zásoby v USA tvoří digitální dolary držené na bankovních účtech.
Digitální dolarové vklady v bankovním systému jsou široce dostupné pro domácnosti a podniky. Tyto digitální peníze proudí dovnitř a ven z bankovních účtů ve formě kreditů a debetů, kdykoli některá strana zahájí nákup. Na rozdíl od hotovosti, platby digitálními penězi tradičně vyžadovaly služby důvěryhodného zprostředkovatele. Platba digitálními penězi je zahájena, když zákazník odešle zašifrovanou zprávu s pokynem své bance, aby strhla z účtu zákazníka a připsala na účet obchodníka dohodnutou částku. Tato debetní a kreditní operace se snadno provádí, když zákazník i obchodník sdílejí stejnou banku. Operace je trochu složitější, když zákazník a obchodník nesdílejí stejnou banku. V obou případech se zúčtování a vypořádání plateb scvrkává na cvičení bezpečného zasílání zpráv a poctivého vedení účetnictví.
Kryptoměny, blockchain a problém dvojitého utrácení digitálních peněz
Kryptoměny lze považovat za mechanismy přenosu digitálních informací. Pokud jsou předávané informace používány jako každodenní platební prostředek, plní roli peněz. V tomto případě si lze kryptoměnu představit jako systém peněz a plateb.
Každý peněžní a platební systém spoléhá na důvěru. Rozdíl mezi kryptoměnami a konvenčními peněžními a platebními systémy spočívá v tom, kde se tato důvěra nachází. Na rozdíl od konvenčních systémů není za správu a zpracování informací o kryptoměnách odpovědná žádná delegovaná zákonná pravomoc. Místo toho je tento úkol decentralizován a ponechán otevřený „dobrovolníkům“ z komunity uživatelů, podobně jako je spravována internetová encyklopedie Wikipedie. Tito dobrovolníci – nazývaní těžaři – pracují na aktualizaci a udržování digitální účetní knihy zvané blockchain. Protokoly, které řídí oprávnění pro čtení a zápis spojená s blockchainem, jsou zakotveny v počítačovém kódu. Uživatelé věří, že tato pravidla nepodléhají svévolným změnám a že změny pravidel (pokud nějaké budou) nebudou přínosem pro některé jednotlivce na úkor širší komunity. Celkově musí uživatelé důvěřovat matematické struktuře vložené do databáze a počítačovému kódu, který řídí její údržbu.
Správa digitální účetní knihy bez delegovaného správce účtů není triviální problém. Pokud by jen kdokoli mohl přidat položky do veřejné knihy, výsledkem by byl pravděpodobně chaos. Zlovolní herci by byli schopni odepsat z účtu a připsat své vlastní podle libosti. Nebo by mohli vytvořit sociální kredit z ničeho, aniž by si ho zasloužili. V souvislosti s peněžními a platebními systémy souvisí tyto problémy s tzv. problémem dvojího utrácení.
Pro ilustraci problému dvojité útraty si uvažujme příklad dolaru uloženého v osobním počítači jako digitálního souboru. Pro zákazníka je snadné přenést tento digitální soubor obchodníkovi na P2P bázi, řekněme e-mailem. Obchodník nyní vlastní digitální dolar. Jak si ale můžeme být jisti, že si zákazník nevytvořil kopii digitálního souboru, než jej utratil? Vytvoření více kopií digitálního souboru je ve skutečnosti jednoduchá záležitost. Stejný digitální soubor pak může být utracen dvakrát (tedy dvojnásobná útrata). Schopnost vytvářet osobní kopie souborů digitálních peněz by účinně poskytla každému člověku ve společnosti jeho vlastní tiskařský stroj na peníze. Peněžní systém s touto vlastností pravděpodobně nebude dobře fungovat.
Schopnost vytvářet osobní kopie souborů s digitálními penězi by efektivně poskytla každému člověku ve společnosti jeho vlastní tiskařský stroj na peníze. Peněžní systém s touto vlastností pravděpodobně nebude dobře fungovat.
Fyzická měna není imunní vůči problému dvojího utrácení, ale papírové bankovky a mince lze navrhnout tak, aby bylo padělání dostatečně drahé. Vzhledem k tomu, že hotovost je obtížné padělat, lze ji víceméně bez obav použít k usnadnění P2P plateb. Totéž však neplatí o digitální měně. Konvenčním řešením problému dvojího utrácení digitálních peněz je delegovat důvěryhodnou třetí stranu (např. banku), aby pomohla zprostředkovat převod hodnoty mezi účty v hlavní knize. Bitcoin byl prvním peněžním a platebním systémem, který vyřešil problém dvojího utrácení za digitální peníze bez pomoci důvěryhodného zprostředkovatele. Jak?
Digitální vesnice: Vedení komunálních záznamů
Kryptoměnový model vedení komunálních záznamů připomíná způsob, jakým byla historie zaznamenávána v malých komunitách, včetně sítí rodina a přátelé. Říká se, že v malé vesnici nejsou žádná tajemství. Každý člen komunity má historii chování a tato historie je více či méně známá všem členům komunity – buď přímým pozorováním, nebo prostřednictvím komunikace. Historii malé komunity si lze představit jako virtuální databázi žijící ve sdílené (nebo distribuované) účetní knize propojených mozků. Žádná osoba není delegována odpovědností za udržování této databáze – je to sdílená odpovědnost.
Taková databáze mimo jiné obsahuje příspěvky jednotlivců do komunity. Jak jsme popsali výše, záznam těchto příspěvků slouží jako reputační historie, ze které mohou jednotlivci čerpat; úvěr, který obdrží od komunity, lze považovat za formu peněz. Existuje jasná pobídka k vymýšlení individuální historie za účelem osobního zisku – schopnost tak činit by přišla na úkor širší komunity stejně jako padělání peněz. Ale otevřené, sdílené účetní knihy je velmi obtížné změnit bez obecného konsensu. To je základní myšlenka decentralizovaného financování neboli DeFi.
Správa prostřednictvím počítačového kódu
Veškerá sociální interakce podléhá pravidlům, která řídí chování. Chování v malých komunitách se řídí z velké části nepsanými pravidly nebo společenskými normami. Ve větších komunitách mají pravidla často formu explicitních zákonů a nařízení. V centru amerického peněžního a platebního systému je Federální rezervní systém, který byl vytvořen v roce 1913 na základě zákona Kongresu. Zákon o Federálních rezervách z roku 1913 specifikuje mandáty a nástroje politiky centrální banky. Existuje také velké množství právních předpisů, které upravují chování depozitních institucí v USA. I když tyto zákony a předpisy vytvářejí značnou institucionální setrvačnost v penězích a platbách, systém není odolný vůči změnám. Pokud existuje dostatečná politická podpora – zpětná vazba od amerického lidu – lze provést změny zákona o Federálních rezervách. Humphrey-Hawkinsův zákon z roku 1978 například poskytl Fedu tři mandáty: stabilní ceny, maximální zaměstnanost a mírné dlouhodobé úrokové sazby. A Dodd-Frankův zákon z roku 2010 zavedl přísnější předpisy pro finanční firmy po finanční krizi v letech 2007-09.
Protože kryptoměny jsou peníze a platební systémy, musí i ony podléhat souboru pravidel. V roce 2009 Satoshi Nakamoto představil svou výše zmíněnou bílou knihu, která stanovila plán pro bitcoiny. Tento plán byl poté zprovozněn sadou hlavních vývojářů ve formě počítačového programu s otevřeným zdrojovým kódem, který řídí měnovou politiku a protokoly zpracování plateb. Přidávat, odstraňovat nebo upravovat tyto „zákony“, kterými se řídí bitcoinový peněžní a platební systém, je prakticky nemožné. Byly implementovány poměrně malé záplaty do kódu pro opravu chyb nebo jiné zlepšení výkonu. Ale některé klíčové parametry, jako je ten, kterým se řídí omezení nabídky bitcoinů, se pravděpodobně měnit nebudou.
Společné pokusy o změnu protokolu buď selžou, nebo vedou k odtrženým komunitám nazývaným „forky“, které sdílejí společnou historii s bitcoiny, ale jinak jdou svou vlastní cestou. Zastánci bitcoinu chválí jeho regulační systém za jeho jasnost a nepropustnost, zejména ve srovnání s konvenčními systémy řízení, v nichž jsou pravidla někdy vágní a podléhají manipulaci.
Bitcoin: Beyond the Basics
Zjistěte více o struktuře a základech bitcoinu v tomto podcastu Timely Topics s ekonomem St. Louis Fed Davidem Andolfattem. Během 16minutové epizody Andolfatto zkoumá, jak fungují distribuované účetní knihy, a vysvětluje proces těžby. Tento podcast byl vydán 27. srpna 2018.
Jak funguje technologie Blockchain
Stejně jako u každého systému správy databází jsou ústředním bodem operací samotná data. U kryptoměn se tato databáze nazývá blockchain. Lze si volně představit blockchain jako účetní knihu peněžních účtů, ve které je každý účet spojen s jedinečnou adresou. Tyto peněžní účty jsou jako poštovní schránky s okny, která umožňují komukoli, kdo navštíví poštu, zobrazit peněžní zůstatky obsažené na každém účtu. Kromě prohlížení zůstatků lze také zobrazit historii transakcí každé peněžní jednotky. na účtu (tj. jeho pohyb z účtu na účet v čase od jeho založení). Tato okna jsou dokonale zabezpečena. Je důležité si uvědomit, že mnoho uživatelů kryptoměn drží své finanční prostředky prostřednictvím třetích stran, kterým předávají kontrolu nad svými soukromými klíči. Pokud je zprostředkovatel hacknut a vyloupen, může dojít k odcizení jeho držby kryptoměn. To nemá nic společného s bezpečnostními chybami v samotné kryptoměně – ale s bezpečnostními chybami zprostředkovatele. I když se dovnitř může kdokoli podívat, bez správného hesla se k penězům nikdo nedostane. Toto heslo je vytvořeno automaticky při otevření účtu a zná jej pouze osoba, která účet vytvořila (pokud není dobrovolně nebo náhodně prozrazeno ostatním). Jméno účtu osoby je pseudonymní (pokud není dobrovolně zveřejněno). Tyto dvě poslední vlastnosti naznačují, že kryptoměny (a kryptoaktiva obecněji) jsou nástroje digitálního nosiče. To znamená, že kontrola vlastnictví je definována vlastnictvím (v tomto případě soukromého hesla). Stojí za zmínku, že nástroje na doručitele s velkou nominální hodnotou jsou nyní prakticky vyhynulé. Nástroje na doručitele dnes existují především ve formě bankovek malých nominálních hodnot a kovových mincí vydávaných vládami. Z tohoto důvodu jsou kryptoměny někdy označovány jako „digitální hotovost“.
Stejně jako u fyzické hotovosti není k získávání a utrácení kryptoaktiv potřeba žádné povolení. Při otevírání účtu také není vyžadováno sdělování jakýchkoli osobních údajů. Každý, kdo má přístup k internetu, si může stáhnout kryptoměnovou peněženku – software, který se používá ke komunikaci s těžaři systému (výše zmínění dobrovolní účetní). Software peněženky současně generuje veřejnou adresu („umístění“ účtu) a soukromý klíč (heslo). Jakmile je toto hotovo, je front-end zkušenost pro spotřebitele při iniciování platebních požadavků a správě peněžních zůstatků velmi podobná online bankovnictví, jak existuje dnes. Samozřejmě, že pokud dojde ke ztrátě nebo odcizení soukromého klíče, neexistuje žádné oddělení zákaznických služeb, které by bylo možné zavolat, a žádný způsob, jak získat zpět své peníze.
Kryptoměny se staly provokativními a poněkud okouzlujícími, ale jejich jedinečnou a klíčovou inovací je, jak databáze funguje. Správa peněžních účtů je určena sadou předpisů (počítačový kód), které určují, kdo smí zapisovat do databáze. Protokoly také specifikují, jak mají být za své úsilí odměněni ti, kteří vynaloží úsilí na zápis do databáze – v podstatě manažeři účtů. Dva nejběžnější protokoly spojené s tímto procesem se nazývají proof-of-work (PoW) a proof-of-state (PoS). Technické vysvětlení je nad rámec této eseje. Stačí říci, že nějaká forma gatekeepingu je nezbytná – i když jde o společné úsilí – aby se zabránilo zapisování odpadků do databáze. Relevantní ekonomickou otázkou je, zda tyto protokoly, ať už jsou jakékoli, dokážou zpracovávat platby a spravovat peněžní účty bezpečněji, efektivněji a levněji než konvenční centralizované finanční systémy.
Nativní token
Zaznamenávání peněžních zůstatků vyžaduje peněžní jednotku. Tato jednotka je někdy označována jako nativní token. Z ekonomického hlediska vypadá nativní token kryptoměny jako cizí měna, i když ta, jejíž měnová politika se řídí spíše počítačovým algoritmem než tvůrci politiky dané země. Zdá se, že velká část vzrušení spojeného s kryptoměnami pramení z vyhlídky na vydělávání peněz prostřednictvím kapitálových zisků prostřednictvím zhodnocení měny vzhledem k americkému dolaru (USD). (Chcete-li vidět, jak se ceny bitcoinu a etherea, další kryptoměny, za poslední desetiletí změnily, podívejte se na grafy FRED níže.) Zdá se, že to má méně společného s příslibem základní technologie uchovávání záznamů zdůrazňované bílou knihou Nakamota. . Jistě, cena finančního cenného papíru může souviset s jeho základními fundamenty. Není však zcela jasné, jaké jsou tyto základy pro kryptoměnu nebo jak by mohly generovat pokračující kapitálové zisky pro investory po počáteční fázi rychlého přijetí. Navíc, zatímco nabídka dané kryptoměny, jako je bitcoin, může být omezena, nabídka blízkých substitutů (z pohledu investorů, nikoli uživatelů) je potenciálně nekonečná. I když tedy celková tržní kapitalizace kryptoměn může nadále růst, tento růst může pocházet spíše z nově vytvořených kryptoměn a nikoli z růstu jednotkové ceny jakékoli dané kryptoměny, jako je bitcoin. Viz David Andolfatto a Andrew Spewak „Whither cena bitcoinu?" Federální rezervní banka v St. Louis, Ekonomické přehledy, 2019.
ZDROJ: Coinbase, převzato z FRED (Federal Reserve Economic Data).
POZNÁMKA: Šedé oblasti označují recesi v USA. Další údaje z Coinbase najdete v těchto sériích.
V každém případě, koncepčně, je třeba rozlišovat mezi příslibem základní technologie kryptoměny a tržní cenou jejího nativního tokenu. Bitcoin (BTC) jako platební systém by v zásadě mohl fungovat stejně dobře při jakémkoli daném směnném kurzu BTC/USD.
Aplikace pro kryptoměny
Kryptoměny navržené tak, aby sloužily jako peníze a platební systémy, se nadále potýkají s problémy ve snaze o přijetí jako každodenního prostředku směny. Jejich hlavním přínosem v tomto bodě – alespoň pro první uživatele – je dlouhodobý uchovatel hodnoty. Jejich volatilita směnného kurzu je však činí velmi nevhodnými jako domácí platební nástroje, protože ceny a dluhové kontrakty jsou denominovány v jednotkách domácí měny. Zatímco meziroční výnosy mohou být mimořádné, není neobvyklé, že kryptoměna ztratí většinu své hodnoty během relativně krátké doby. Jak by se kryptoměna mohla chovat jako domácí platební systém, když je zároveň zúčtovací jednotkou, se teprve uvidí. Salvador nedávno přijal bitcoin jako své zákonné platidlo a lidé budou tento experiment bedlivě sledovat. Zákonné platidlo je objekt, který věřitelé nemohou legálně odmítnout jako platbu za dluh. Zatímco vklady jsou pohledávkami vůči zákonným platidlům (mohou být na požádání převedeny na hotovost), představují také pohledávky vůči veškerému bankovnímu majetku v případě úpadku.
Případem použití, o kterém se na počátku historie bitcoinu hovořilo, byl jeho potenciál sloužit jako měna pro mezinárodní převody peněz. Jedním z atraktivních atributů bitcoinu je, že kdokoli s přístupem k internetu může přistupovat k platebnímu systému bitcoinů volně a bez povolení. Například Salvadořan pracující ve Spojených státech může převést své USD na BTC na online směnárně a poslat BTC příbuznému v Salvadoru během několika minut za (obvykle) relativně nízký poplatek ve srovnání s posíláním peněz běžnými kanály.
Jako každý jiný nástroj lze bitcoiny použít pro dobré i špatné účely. Protože BTC je nástroj bez povolení (jako fyzická hotovost), může se stát oblíbeným způsobem financování nelegálních aktivit, teroristických organizací a operací praní špinavých peněz. V poslední době se používá při ransomwarových útocích, při kterých podlí agenti vydírá nešťastné oběti a požadují platbu v bitcoinech, čímž obcházejí bankovní systém.
Ale možná nejatraktivnější charakteristikou bitcoinu je, že funguje nezávisle na jakékoli vládě nebo koncentraci moci. Bitcoin je decentralizovaná autonomní organizace (DAO). Jeho zákony a předpisy existují jako počítačový kód s otevřeným zdrojovým kódem, který žije na potenciálně milionech počítačů. Blockchain je mimo (přímý) dosah vládních zásahů nebo regulace. Neexistuje žádné fyzické umístění pro bitcoiny. Nejedná se o registrovanou živnost. Neexistuje žádný generální ředitel. Bitcoin nemá žádné (konvenční) zaměstnance. Protokol vytváří digitální aktivum, jehož dodávka je podle návrhu omezena na 21 milionů BTC. Účast je dobrovolná a bez povolení. Velké platby lze provádět napříč účty rychle a levně. Není příliš těžké si představit, jak tyto vlastnosti mohou být atraktivní pro mnoho lidí.
Politické aspekty kryptoměny
Pro centrální banku vypadá kryptoměna velmi podobně jako cizí měna. Z tohoto pohledu zde nejde o nic převratného. Vlády někdy považují cizí měnu za hrozbu. To není případ Spojených států, protože americký dolar zůstává světovou rezervní měnou, ale mnoho dalších zemí často přijímá opatření, aby odrazovalo od domácího používání cizí měny. Občanům může být zakázáno například držení cizí měny nebo zřizování účtů v zahraničních bankách. Vzhledem k tomu, že kryptoměny jsou volně dostupné a bez povolení, bylo by pravděpodobně mnohem obtížnější vynutit kontrolu nad kryptoměnami. Kryptoměnová opce může také sloužit k omezení domácí měnové a fiskální politiky – zejména zavedením přísnějšího limitu na výši seigniorage (tj. „tištění“ většího množství peněz na financování vládních výdajů).
Dominantní cizí měna může způsobit další problém: Jak se ukazuje, často je levnější vydat dluh denominovaný v dominantní cizí měně. Problémem této činnosti je, že při znehodnocování domácí měny mohou mít dlužníci problémy se splácením a může dojít k finanční krizi. Když je dominantní cizí měnou americký dolar, centrální banka cizí země může někdy najít úlevu tím, že si půjčí dolary od Federálního rezervního systému prostřednictvím měnového swapu. Ale pokud jsou dluhové nástroje denominovány v kryptoměně, nedochází k žádnému vyjednávání s DAO této kryptoměny. Protože tomu tak je, domácí regulátoři by možná chtěli regulovat praxi vydávání dluhů denominovaných v kryptoměnách přísněji, pokud by se tato praxe někdy rozšířila natolik, že by představovala významné systémové riziko.
Porozumění decentralizovanému financování
Decentralizované finance obecně označují finanční aktivity, které jsou založeny na blockchainu. Na rozdíl od konvenčních nebo tradičních financí, které se spoléhají na zprostředkovatele a centralizované instituce, DeFi spoléhá na takzvané chytré kontrakty. Odstranění těchto zprostředkovatelů v transakcích mezi nedůvěryhodnými stranami by výrazně snížilo náklady a poskytlo stranám větší kontrolu nad podmínkami takových dohod. Přesto zprostředkovatelé často hrají smysluplnou roli nad rámec ověřování a vymáhání, což znamená, že by úplně nezmizeli. Zde prozkoumáme některé z těchto konceptů, abychom vysvětlili, co DeFi znamená a implikuje. Rozsáhlejší přehled viz Fabian Schär's „Decentralized Finance: On Blockchain- and Smart Contract-Based Financial Markets“, Federal Reserve Bank of St. Louis, < em>Recenze, 2021; viz také analýzu Sara Feenan et al. v „Decentralizované infrastruktury finančního trhu: vývoj od zprostředkovaných struktur k decentralizovaným strukturám pro finanční dohody“, The Journal of FinTech, 2021.
Jaké jsou výhody a výzvy decentralizovaného financování?
DeFi umožňuje stranám zapojit se do finančních transakcí, aniž by potřebovaly zprostředkovatele. V tomto krátkém videu se ekonom Fedu St. Louis Fernando Martin podívá na to, jak DeFi pracuje s chytrými kontrakty a digitálními tokeny.
Co jsou chytré smlouvy?
Inteligentní smlouva je počítačový program určený k provádění dohodnutého souboru akcí. Tento koncept poprvé představil v polovině 90. let Nick Szabo, který jako primitivní příklad navrhl prodejní automaty: Prodejní automat je mechanismus, který vydává produkt výměnou za uvedené množství mincí (nebo bankovek); této výměny se může zúčastnit každý, kdo má dostatečné množství peněz. Viz „Smart Contracts“ (1994) Nicka Szaba a „The Idea of Smart Contracts“ (1997). Klíčovou myšlenkou je, že jakmile jsou smluvní podmínky dohodnuty, nelze je znovu sjednávat, a proto se v budoucnu automaticky splní. Stejnou vlastnost mají v ekonomické teorii tzv. cenné papíry Arrow-Debreu. Inteligentní smlouvy umožňují zainteresovaným stranám provádět bezpečné finanční transakce bez účasti třetích stran. Jak vysvětlíme níže, jejich použití přesahuje běžné finanční transakce.
Ethereum je blockchain se schopností inteligentních smluv, který byl uveden na trh v roce 2015. V tomto případě jsou inteligentní smlouvy typem účtu s vlastním zůstatkem a schopností interakce se sítí. Namísto kontroly uživatelem fungují chytré smlouvy tak, jak byly naprogramovány, s jejich kódem a daty umístěnými na konkrétní adrese na blockchainu Ethereum. Jiné platformy mohou implementovat inteligentní smlouvy různými způsoby. Například Hyperledger umožňuje důvěrné transakce, zatímco Ethereum, veřejná síť, nikoli. Bitcoin je také schopen zpracovat různé chytré smlouvy.
Stejně jako kryptoměny i chytré smlouvy překonávají obavy o bezpečnost a transparentnost v transakcích mezi nedůvěryhodnými stranami, aniž by potřebovaly důvěryhodnou třetí stranu. Ve skutečnosti mají chytré smlouvy za cíl zbavit se zprostředkovatelů, jako jsou makléři, custodians a clearinghouses.
Zvažte příklad zajištěného úvěru. V tradičních financích hledá dlužník banku, aby mu půjčila finanční prostředky, nebo makléře, aby našel potenciální věřitele. Strany se poté dohodnou na podmínkách úvěru: úroková sazba, splatnost, typ a hodnota zajištění atd. Zajištění dlužníka je uloženo v úschově. Pokud dlužník splní podmínky smlouvy, zajištění se uvolní a vrátí se plná vlastnická práva. Pokud dlužník nesplácí, použije se zajištění ke splnění smlouvy (např. ke splacení zbývající jistiny, úroků a sankcí). Na této transakci se podílí mnoho stran: finanční zprostředkovatelé, odhadci, poskytovatelé úvěrů, správci aktiv a další.
V inteligentní smlouvě je celá dohoda specifikována jako součást počítačového programu a je uložena na blockchainu. Program obsahuje podmínky úvěru a také konkrétní akce, které provede na základě jejich dodržování (např. převod vlastnictví zástavy v případě nesplácení). Vzhledem k tomu, že blockchain zajišťuje věrné provádění smlouvy, není třeba zapojovat žádné strany kromě dlužníka a věřitele.
V inteligentní smlouvě je celá dohoda specifikována jako součást počítačového programu a je uložena na blockchainu. Program obsahuje podmínky půjčky a také konkrétní akce, které provede na základě souladu.
Tokenizace aktiv
Výše uvedený příklad ilustruje důležitou vrásku: Nemusí být možné, aby všechny prvky a akce smlouvy zvládl blockchain – zejména pokud jde o zajištění. Pokud kolaterál není k dispozici jako aktivum v nativním protokolu (tj. konkrétní blockchain, kde existují inteligentní smlouvy), pak, stejně jako v tradičním financování, smlouva vyžaduje, aby třetí strana poskytovala služby úschovy u třetí osoby. To přirozeně vystavuje kontrakt riziku protistrany. Jedním z řešení tohoto problému je tokenizace aktiv.
Tokenizace aktiv spočívá v převodu vlastnictví aktiva na digitální tokeny, z nichž každý představuje část majetku. Pokud aktivum existuje ve fyzické podobě (např. dům), pak tokenizace umožňuje aktivu existovat v blockchainu a používat jej pro různé účely (např. jako kolaterál). Důležitou otázkou je, jak vynutit vlastnická práva uložená v blockchainu pro aktiva, která existují ve fyzickém světě. Toto je pro DeFi neustálá výzva, která nemusí být nikdy zcela vyřešena.
Tokeny mají také různé nefinanční aplikace. Mohou například udělit vlastníkům hlasovací práva v organizaci. To umožňuje decentralizovanou kontrolu institucí v rámci blockchainu, jak popisujeme níže. Další oblíbenou aplikací je vytváření nezaměnitelných tokenů (NFT), které poskytují vlastnictví digitálního obrazu vytvořeného a „podepsaného“ umělcem. Ačkoli by se obraz v zásadě dal replikovat nesčetněkrát, existuje pouze jedna verze, která je prokazatelně autentická. NFT slouží jako certifikát pravosti stejným způsobem, jakým podpisy umělců zajišťují, že obrazy jsou originály, nikoli kopie. Výhodou NFT je zabezpečení poskytované blockchainem – podpisy mohou být padělány, zatímco pravost NFT je ověřena decentralizovaným společným algoritmem konsenzu.
Decentralizovaná autonomní organizace
Inteligentní smlouvy by mohly změnit způsob, jakým organizujeme a kontrolujeme instituce. Aplikace mohou sahat od investičních fondů po korporace a možná i poskytování veřejných statků a služeb.
Decentralizovaná autonomní organizace nebo DAO je organizace reprezentovaná počítačovým kódem s pravidly a transakcemi udržovanými na blockchainu. Proto se DAO řídí chytrými smlouvami. Populárním příkladem je MakerDAO, emitent stablecoinů Dai, jehož akcionáři používají tokeny k tomu, aby pomáhali při rozhodování o změnách protokolu.
Pojem řízení odkazuje na pravidla, která vyvažují zájmy různých zúčastněných stran instituce. Mezi zainteresované strany korporace mohou patřit mimo jiné akcionáři, manažeři, věřitelé, zákazníci, zaměstnanci, vláda a široká veřejnost. Správní rada obvykle hraje klíčovou roli v řízení společnosti. Jedním z hlavních problémů, které má korporátní správa zmírňovat, jsou problémy s agenturou: když manažeři nejednají v nejlepším zájmu akcionářů. Řízení však přesahuje regulaci interních záležitostí a může například řídit roli korporace uvnitř komunity nebo ve vztahu k životnímu prostředí.
DAO mohou být vytvořeny pro probíhající projekty, jako je entita DeFi, nebo pro specifické a omezené účely, jako jsou veřejné práce. Protože nabízejí alternativní model správy kódováním pravidel v inteligentní smlouvě, nahrazují tradiční strukturu shora dolů decentralizovaným modelem založeným na konsensu. Dva prominentní příklady – decentralizovaná burza Uniswap a platforma pro půjčování a půjčování Aave – začaly tradičním způsobem tím, že jejich příslušné vývojové týmy měly na starosti každodenní operace a rozhodnutí o vývoji. Nakonec vydali své vlastní tokeny, které distribuovaly vládnutí širší komunitě. S různými detaily mohou držitelé tokenů správy předkládat návrhy rozvoje a hlasovat o nich.
Centralizované a decentralizované burzy
V současnosti je nejoblíbenějším způsobem obchodování s kryptoaktivami centralizovaná burza (CEX), která funguje jako tradiční banka nebo broker. : Klient si otevře účet poskytnutím osobních údajů a vložením finančních prostředků. S účtem může klient obchodovat kryptoaktiva za uvedené ceny na burze. Klient však tato aktiva nevlastní, protože burza vystupuje jako custodian. Obchody klientů jsou tedy zaznamenány v databázi burzy spíše než na blockchainu. Binance a Coinbase jsou CEX, které nabízejí přístupnost uživatelům. Protože však stojí mezi uživateli a blockchainy, potřebují překonat stejné problémy s důvěrou a bezpečností jako tradiční zprostředkovatelé.
Obchody klientů se zaznamenávají do databáze burzy, nikoli do blockchainu. Binance a Coinbase jsou CEX, které nabízejí přístupnost uživatelům. Protože však stojí mezi uživateli a blockchainy, potřebují překonat stejné problémy s důvěrou a zabezpečením jako tradiční zprostředkovatelé.
Decentralizované burzy (DEX) na druhé straně spoléhají na chytré smlouvy, které umožňují obchodování mezi jednotlivci na P2P bázi, bez zprostředkovatelů. Obchodníci používající DEX udržují své finanční prostředky a přímo interagují s chytrými kontrakty na blockchainu.
Jedním ze způsobů, jak implementovat DEX, je použít metody z tradičních financí a spoléhat se na knihy objednávek. Tyto knihy objednávek obsahují seznamy nákupních a prodejních objednávek pro konkrétní cenný papír, které zobrazují částky nabízené nebo nabízené v každém cenovém bodě. CEXy také fungují tímto způsobem. Rozdíl oproti DEX je v tom, že seznam a transakce jsou řešeny inteligentními kontrakty. Knihy objednávek mohou být „on-chain“ nebo „off-chain“ v závislosti na tom, zda je celá operace zpracována na blockchainu. V případě knih objednávek mimo řetězec se na blockchainu obvykle vypořádá pouze konečná transakce.
DEX v knize objednávek mohou trpět pomalým prováděním a nedostatkem likvidity. To znamená, že kupující a prodávající nemusí najít adekvátní protistrany a jednotlivé transakce mohou příliš ovlivnit ceny. Agregátory DEX tento problém zmírňují tím, že shromažďují likviditu různých DEX, což zvyšuje hloubku obou stran trhu a minimalizuje skluz (tj. rozdíl mezi zamýšlenou a realizovanou cenou objednávky).
Automatizovaný tvůrce trhu (AMM) je dalším způsobem, jak vyřešit problém likvidity v DEXech. Tvůrci trhu jsou rovněž odvozeni od tradičních financí, kde hrají ústřední roli při zajišťování dostatečné likvidity na trzích cenných papírů. AMM vytvářejí fondy likvidity tím, že odměňují uživatele, kteří „vkládají“ aktiva do inteligentní smlouvy, která pak mohou být použita pro obchody. Když obchodník navrhne výměnu dvou aktiv, AMM poskytne okamžitou kotaci na základě relativní dostupnosti (tj. likvidity) každého aktiva. Když jsou fondy likvidity dostatečně velké, obchody se snadno plní a prokluz je minimalizován. Automatizovaní tvůrci trhu jsou v současné době dominantní formou DEX, protože řeší problém likvidity lépe než alternativní mechanismy a poskytují tak rychlejší a levnější transakce.
Co jsou Stablecoiny?
Jak jsme již dříve popsali, kryptoměny podléhají extrémní volatilitě směnných kurzů, a proto jsou jako platební nástroje velmi nevhodné. Stabilní coin je kryptoměna, která váže svou hodnotu na aktivum mimo její kontrolu, jako je americký dolar. Některé stablecoiny stabilizují svou hodnotu navázáním na americký dolar, kryté aktivy v jiných než amerických dolarech; Dai například váže svou hodnotu na nadřazenou tranši jiných kryptoaktiv. Viz „On Supply and Demand for Stablecoins“ od Dankrada Feista, 2021. Aby toho dosáhl, musí stablecoin účinně přesvědčit své držitele odpovědnosti, že jeho závazky mohou být splaceny na požádání (nebo v krátké době) za americké dolary za nominální hodnotu (nebo za nějakou jinou pevný směnný kurz). Účelem této struktury je zvýšit atraktivitu stablecoinových závazků jako platebních nástrojů. Navázání na americký dolar je atraktivní pro lidi žijící v USA, protože americký dolar je zúčtovací jednotkou. Lidé mimo USA mohou být přitahováni k produktu, protože americký dolar je světovou rezervní měnou. Tato struktura slouží ke zvýšení poptávky po stablecoinu. Proč by ale někdo chtěl provádět platby v amerických dolarech pomocí stablecoinu namísto běžného bankovního účtu?
Odpověď nakonec závisí na tom, který produkt nabízí svým klientům služby, které si přejí, za cenu, kterou považují za atraktivní. Stabilní coin bude pravděpodobně atraktivní na velkoobchodní úrovni, kde by firmy mohly provádět platby v USD v každém bodě mezinárodního dodavatelského řetězce, aniž by potřebovaly konvenční bankovní dohody. Stablecoiny se prodávají jako technologie využívající blockchain k poskytování bezpečnější a efektivnější správy účtů a služeb zpracování plateb. Tyto zisky z efektivity pak mohou být přeneseny na zákazníky ve formě nižších poplatků. Cyničtější pohled připisuje tyto údajné nižší náklady regulační arbitráži (tj. vyhýbání se určitým nákladům přemístěním transakce mimo regulační prostředí), spíše než technologickým vylepšením správy databází.
Primer on Stablecoins
Stablecoiny jsou kryptoměny, které spojují svou hodnotu s externím aktivem. V tomto krátkém videu se ekonom St. Louis Fedu Fernando Martin hluboce ponoří do stablecoinů a do toho, jak mají vlastnosti podobné podílovým fondům peněžního trhu.
Obavy finanční stability
U.S. stablecoiny založené na dolarech jsou podobné fondům peněžního trhu, které vážou cenu svých závazků na americký dolar. Vypadají také velmi podobně jako banky bez pojištění vkladů. Jak ukázala finanční krize z let 2007-09, i fondy peněžního trhu podléhají runům, když je zpochybňována kvalita jejich aktiv. Pokud stabilnícoin na bázi amerického dolaru není plně kryt americkými dolarovými rezervami (k tomu potřebuje účet u Federálního rezervního systému) nebo americkými dolarovými bankovkami (maximální nominální hodnota je 100 USD, takže se to zdá nepravděpodobné), je potenciálně náchylný k bankovní run. Pokud se stablecoin nemůže zbavit svých aktiv za spravedlivé nebo normální ceny, může se stát, že se mu nepodaří získat americké dolary, které potřebuje ke splnění svého příslibu odkupu nominální hodnoty tváří v tvář vlně zpětných odkupů. V takovém případě by se stablecoin ukázal jako ne tak stabilní.
Pokud by byly nepříznivé důsledky stabilního coinu omezeny na vlastníky stablecoinů, stačila by standardní legislativa na ochranu spotřebitele. Regulátoři se však také obávají možnosti systémového rizika. Vezměme si například trh s komerčními papíry, kde si firmy pravidelně krátkodobě půjčují peníze na financování provozních nákladů. Pak zvažte stablecoin (nebo jakýkoli fond peněžního trhu) s velkou držbou komerčních cenných papírů. Spuštění stablecoinů v tomto případě může vynutit prudký prodej komerčních cenných papírů, aby se získaly finanční prostředky potřebné k naplnění vlny zpětných odkupů. Tento výprodej by měl pravděpodobně nepříznivé ekonomické důsledky pro firmy, které pravidelně využívají trh s obchodními papíry: Jak ceny obchodních papírů klesají, hodnota cenných papírů jako zajištění klesá a pro firmy může být obtížnější půjčit si finanční prostředky, ke kterým mají běžně přístup. s lehkostí. Pokud se výprodej přelije na další trhy s cennými papíry, úvěrové podmínky se mohou výrazně zpřísnit a vést k obvyklým potížím, které se vyskytují v hospodářské recesi (zmeškané platby, propouštění pracovníků atd.). Tyto události jsou dostatečně obtížné pro centrální banku zvládnout, pokud jsou zúčastněnými subjekty domácí fondy peněžního trhu. Problém se ještě zhorší, pokud je stablecoin neregulovaným „offshore“ DAO. Budou offshore stablecoiny, které jsou „příliš velké na to, aby zkrachovaly“, schopny využít výhody implicitního pojištění poskytovaného centrálními bankami, které poskytují půjčky poslední instance? Pokud ano, byl by to příklad toho, jak soukromé výhody DeFi vyplývají z regulační arbitráže a nikoli z vlastní technologické výhody. Tato možnost představuje významnou výzvu pro národní a mezinárodní regulátory.
Na druhou stranu může být možné, aby stablecoiny byly „odolné proti běhu“ využitím chytrých kontraktů k navrhování odolnějších finančních struktur. Možností je například komunální monitorování rozvahových pozic v reálném čase – funkce, která by mohla osvětlit tradičně neprůhledné finanční struktury. Neprůhlednost finančních struktur není nutná k vysvětlení výběrů bank. Například kanonický model bankovních runů předpokládá existenci transparentních rozvah. Viz Douglas Diamond a Philip Dybvig „Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity“, The Journal of Political Economy, 1983. Kromě toho, protože zásady zpětného odkupu se mohou potenciálně projevit jako počítačový kód, lze jejich návrh vytvořit propracovanější (stavově podmíněné) a věrohodné (smluvní podmínky, které lze věrohodně splnit a nelze je zvrátit). Tyto funkce mohou potenciálně učinit stablecoiny bezpečnými způsobem, který není možný u konvenčních bankovních ujednání.
Regulátory a stablecoiny
Regulační obavy týkající se stablecoinů jsou podobné letitým obavám z bankovního průmyslu. Banky se zabývají vytvářením peněz a činí tak vydáváním vkladových závazků, které slibují pevný (par) směnný kurz vůči americkým dolarovým bankovkám a dolarovým úvěrům uloženým na účtech Federálního rezervního systému. Závazky s nižším výnosem se používají k pořízení aktiv s vyšším výnosem. Protože komerční banky běžně drží pouze velmi malý zlomek svých aktiv ve formě rezerv, nazývají se frakční rezervní banky. Od zavedení federálního pojištění vkladů prakticky neexistují bankovní runy na maloobchodní úrovni. Banky mají také přístup k nouzovým úvěrovým zařízením Federálního rezervního systému. Tato privilegia jsou spojena se sadou regulačních omezení pro bankovní rozvahy (jak aktiva, tak pasiva) a další obchodní praktiky.
Někteří emitenti stablecoinů by nepochybně rádi založili své obchodní modely na modelech bank nebo prvotřídních institucionálních fondů peněžního trhu. Motivace je jasná: Vydávání nízkonákladových závazků k financování vysoce výnosných aktiv může být ziskové podnikání. (Samozřejmě dokud se něco nepokazí. Potom budou regulační orgány a tvůrci politik čelit vině za to, že vůbec povolili existenci takových struktur.) Tento obchodní model přirozeně zahrnuje nezanedbatelné riziko a mohl by vést k potenciálně nestabilnímu stablecoinu. Jak stablecoiny s těmito vlastnostmi interagují s mimořetězcovou finanční aktivitou, představují rizika, která se mohou přelít na další trhy, a proto vyvolat určitou formu regulace.
Vydávání nízkonákladových závazků k financování vysoce výnosných aktiv může být ziskové podnikání. (Dokud se samozřejmě něco nepokazí. ...)
Ostatní emitenti stablecoinů se pravděpodobně zaměří na poskytování platebních služeb, kterých lze dosáhnout držením pouze bezpečných aktiv. Tyto stablecoiny by byly spíše podobné vládním fondům peněžního trhu. Stablecoiny, které podléhají vládním nařízením, mohou mít povoleno držet pouze nejbezpečnější cenné papíry (např. cenné papíry státní pokladny USA). Kdyby mohli, mohli by dokonce držet pouze úročené rezervy, čímž by se stali „úzkými bankami“. Obchodní model by v těchto případech byl založen na generování zisků prostřednictvím poplatků za zpracování transakcí a/nebo čistých úrokových marží zvýšených o to, o čem uživatelé stablecoinů doufají, že je to malý kapitálový požadavek.
Složení digitální měny centrální banky
Rada guvernérů Federálního rezervního systému ve svém nedávném dokumentu „Peníze a platby: Americký dolar ve věku digitální transformace“ definuje digitální měna centrální banky (CBDC) jako „digitální odpovědnost Federálního rezervního systému, která je široce dostupná široké veřejnosti“. To v podstatě znamená umožnit široké veřejnosti otevřít si osobní bankovní účty u centrální banky. Jak může CBDC fungovat?
Dnes mohou mít účty u Federálního rezervního systému pouze finanční instituce definované jako depozitní instituce zákonem o Federálních rezervách a vybraný počet dalších agentur (včetně federální vlády). Tyto účty se nazývají rezervní účty. Peněžní zůstatky, které mají depozitní instituce na svých rezervních účtech, se nazývají bankovní rezervy. Peněžní účet držený federální vládou u Federálního rezervního systému se nazývá Všeobecný účet státní pokladny. V jistém smyslu již CBDC existuje, ale pouze na velkoobchodní úrovni a pouze pro malou skupinu agentur. Otázkou je, zda jej více zpřístupnit, a pokud ano, jak.
Co je digitální měna centrální banky?
Ekonom David Andolfatto poznamenává, že existuje více než jeden model digitální měny centrální banky. V tomto krátkém videu vysvětluje, jak se tyto modely liší, a zdůrazňuje jeden velký rozdíl mezi CBDC a tradičními bankovními vklady: jak jsou pojištěny.
Jak bylo vysvětleno výše, široká veřejnost již má přístup k digitální měně ve formě digitálních depozitních závazků vydaných depozitními institucemi. Většina domácností a firem má běžné účty u soukromých bank. Široká veřejnost má rovněž přístup k závazku centrální banky ve formě fyzické měny (hotovosti). Zatímco banky jsou povinny splatit své závazky z vkladů za hotovost na požádání, vklady z právního hlediska nejsou závazky centrální banky nebo vlády. Jinak řečeno, CBDC je (nebo by se pravděpodobně stalo) zákonným platidlem, zatímco bankovní vklady představují nároky na zákonné platidlo.
Federální pojištění vkladů
Bankovní účty ve Spojených státech jsou v současnosti pojištěny až do výše 250 000 USD u Federal Deposit Insurance Corp. Z politicko-ekonomického hlediska jsou bankovní vklady na maloobchodní úrovni jsou de facto závazkem vlády. Navíc vzhledem k úloze Federálního rezervního systému jako věřitele poslední instance by bylo možné tvrdit, že bankovní vklady velkých hodnot jsou také de facto vládním závazkem. Pokud je tomu tak, právní status CBDC versus bankovní peníze nemusí být důležitý, pokud jde o konečnou bezpečnost peněžních účtů.
Otázka rizika protistrany
Bezpečnost je pouze jednou z mnoha obav, které se týkají peněz a plateb. Je zde také otázka, jak může riziko protistrany ovlivnit přístup k finančním prostředkům. Například, i když jsou peníze na bankovním účtu pojištěny, přístup k těmto prostředkům může být zpožděn, pokud se banka náhle dostane do finanční tísně. Tento typ rizika může být jedním z důvodů, proč se správci podnikových hotovostí často obracejí na repo trh, kde jsou vklady obvykle zajištěny státními cennými papíry, které lze snadno zlikvidovat v případě, že vložená hotovost není vrácena včas. Pokud neexistuje žádné omezení velikosti účtů CBDC, produkt by účinně poskytoval plně pojištěné peněžní účty pro společnosti bez rizika protistrany. Takový produkt, pokud je provozován efektivně, by mohl velmi dobře zrušit (tj. odstranit) části peněžního trhu.
Potenciál pro zvýšení efektivity
Je zde také otázka, jak může CBDC zlepšit celkovou efektivitu platebního systému. Na tuto otázku je těžké odpovědět. Zastánci často srovnávají dobře navržený CBDC s platebním systémem, jaký dnes existuje ve Spojených státech, který nezachytil vývoj v jiných jurisdikcích, včetně mnoha rozvojových ekonomik. Americký platební systém se však rychle vyvíjí do bodu, který může učinit CBDC méně atraktivní nabídkou. Například The Clearing House nyní nabízí platformu platebních služeb 24/7 v reálném čase. Platforma FedNow Federálního rezervního systému bude poskytovat podobnou službu.
Nemusí existovat jediný nejlepší způsob, jak zorganizovat platební systém. Platební systém je o zpracování žádostí o platbu a odepsání/připsání peněžních účtů. Koncepčně je vedení účetnictví velmi jednoduché, i když samotná implementace a provoz platebního systému jsou nesmírně náročné. Jakékoli uspořádání by vyžadovalo mechanismy, které by chránily před podvody. Zasílání zpráv musí být rychlé a bezpečné. Instituce (nebo DAO) musí být důvěryhodné pro správu účetních knih obsahujících peněžní účty a související informace. Bylo by třeba specifikovat a vymáhat vlastnická práva k vlastnictví dat. Někteří silně obhajovali CBDC (např. John Crawford et al. v „FedAccounts: Digital Dollars“, 2021). Jiní se zdají být méně nadšení (např. Larry White ve filmu „Měla by vláda USA vytvořit digitální dolar založený na tokenech?“ 2020; George Selgin ve filmu „Digitální měna centrální banky jako potenciální zdroj finanční nestability“, 2021; a Christopher Waller ve filmu „ CBDC: Řešení při hledání problému?” 2021). V zásadě by mohla dobře fungovat soukromá, veřejnoprávní nebo soukromo-veřejná dohoda.
Jaké jsou potenciální výhody CBDC?
Platební systémy se v průběhu let vyvíjely a digitální měna centrální banky by mohla být dalším krokem v tomto vývoji. V tomto krátkém videu ekonom David Andolfatto zkoumá, jak může CBDC zvýšit efektivitu platebních systémů. Činí tak také v kontextu platformy platebních služeb The Clearing House 24/7 v reálném čase.
Stejně jako většina centrálních bank je Federální rezervní systém navržen tak, aby usnadňoval platby na velkoobchodní úrovni. Plní životně důležitou funkci a celkově ji plní dobře. Obsluha potřeb velkého a náročného maloobchodního sektoru ve Spojených státech je tradičně ponechána na soukromém sektoru. CBDC by mohlo být navrženo tak, aby respektovalo tuto dělbu práce jedním ze dvou způsobů:
Digitální měna centrální banky: Přečtěte si a okomentujte dokument Fedu
Diskusní dokument rady Federálního rezervního úřadu (PDF), který byl vydán v lednu 2022, zkoumá výhody a nevýhody potenciálního amerického CBDC. Zatímco Fed neučinil žádná rozhodnutí o tom, zda bude pokračovat nebo implementovat CBDC, zkoumá potenciální přínosy a rizika z různých úhlů. V rámci tohoto procesu rada hledá veřejnou zpětnou vazbu o tom, zda a jak by CBDC mohla zlepšit již tak bezpečný a efektivní systém domácích plateb v USA. Připomínkové období je otevřeno do 20. května 2022.
Závěr
Schopnost psát historii je ohromná síla. Komu by taková moc měla být svěřena? A jak by měla být privilegia omezena, aby byla zajištěna poctivost, přesnost a (tam, kde je to potřeba) soukromí?
Všechny druhy individuální a skupinové historie hrají důležitou roli při koordinaci ekonomické činnosti, včetně historie úvěrů, historie práce, historie výkonnosti, historie dosaženého vzdělání a historie dodržování předpisů. V této zprávě jsme se zaměřili především na platební historii v kontextu kryptoměny – včetně skutečnosti, že historie může být smyšlená a že jednotlivci a organizace mohou být v pokušení zkreslovat svou vlastní historii pro soukromý zisk na úkor širší komunity. I relativně dobře fungující společnosti musí věnovat značné prostředky na sladění protichůdných tvrzení o minulém chování, vzhledem k absenci spolehlivých databází, které by tyto historie obsahovaly. Institut pro právní reformu americké obchodní komory zjistil, že náklady na soudní spory ve Spojených státech dosáhly 429 USD miliard, neboli 2,3 % hrubého domácího produktu USA, v roce 2016. Více než 40 % těchto nákladů bylo použito na úhradu právních, pojistných a administrativních nákladů. Tyto náklady představují spodní hranici, protože většina sporů se urovnává mimo právní systém.
Většina našich každodenních ekonomických aktivit se odehrává mimo jakékoli formální vedení záznamů a společnosti se spoléhaly na neformální vedení společných záznamů, aby podněcovaly chování jednotlivců a organizací. Papírové a elektronické účtenky vydávané pro většinu komerčních burz jsou formálnější, ale často jsou neúplné a lze je snadno vyrobit. Důležitější záznamy – pro fyzický majetek, bankovní účty, finanční aktiva, licence, osvědčení o vzdělání atd. – spravují důvěryhodné úřady.
Tyto tradiční formy vedení záznamů budou pravděpodobně zpochybněny technologií blockchain, která poskytuje velmi odlišný model správy informací a komunikace. Konkurenční tlaky nutí organizace a institucionální uspořádání, aby se vyvíjely v reakci na technologický pokrok v ukládání dat a komunikaci. Vezměme si například, jak telegraf, telefon, počítač a internet změnily způsob, jakým lidé interagují a organizují se. Pokrok v technologii blockchain pravděpodobně vyvolá ještě dramatičtější změny, i když to, co to může být, zůstává velmi nejisté.
Poznámky
David Andolfatto je senior viceprezident a ekonom St. Louis Fed. Rozsáhle psal o kryptoměnách a měnových systémech, včetně publikací St. Louis Fed a několika blogových příspěvků o blockchainu, jeho důsledcích pro měnovou politiku, chytrých kontraktech a tokenizaci aktiv a stabilních coinech. Velká část této práce byla základem pro psaní této eseje.
Přečtěte si více o autorovi a jeho výzkumu.
↑ Zpět na začátek
Fernando M. Martin je asistent viceprezidenta a ekonom St. Louis Fed. Mezi jeho výzkumné zájmy patří makroekonomie, monetární ekonomie, bankovnictví a veřejné finance. Psal o fiskální a měnové politice, včetně série o reakcích hospodářské a fiskální politiky na pandemii COVID-19, stejně jako o prvních příznacích inflace, riziku trvale vysoké inflace a současných inflačních trendech.
Přečtěte si více o autorovi a jeho výzkumu.
↑ Zpět na začátek
